無(wú)論是剛公布的5月份數據遠遜于預期，還是國內貨幣市場(chǎng)拆借利率飚升，以及發(fā)達國家不斷加碼的量化寬松政策，都加大了市場(chǎng)對國內央行可能放松貨幣政策的猜想。但是，事實(shí)是，國內央行貨幣政策偏偏不隨市場(chǎng)起舞。
其實(shí)，對于此問(wèn)題，最近李克強總理的講話(huà)已經(jīng)說(shuō)得十分明確，即要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，也要通過(guò)深化改革，激發(fā)市場(chǎng)和經(jīng)濟內生活力。對于上述指示的含義市場(chǎng)解讀很多，其要義概括起來(lái)主要在于，當前中國金融市場(chǎng)，由于體制性因素，金融市場(chǎng)的資源沒(méi)有得到有效配置。
比如說(shuō)，就當前金融市場(chǎng)的形勢來(lái)看，國內金融市場(chǎng)流動(dòng)性其實(shí)是十分充裕的。一是今年1-5月份社會(huì )融資總額達到9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史新高；二是今年1-5月份的銀行新增貸款達到4.21萬(wàn)億元，其增長(cháng)速度遠超過(guò)10%以上。如果按照今年上半年信貸增長(cháng)速度，今年國內銀行信貸增長(cháng)也會(huì )創(chuàng )歷史記錄；三是今年前5個(gè)月M2增長(cháng)為15.2%至16.1%不等，全部高出中央定下的2013年M2增長(cháng)13%的調控目標2個(gè)百分點(diǎn)以上。這些都說(shuō)明當前國內金融體系并非流動(dòng)性緊張而是充裕，問(wèn)題是這些過(guò)多的流動(dòng)性到底流向了哪里并不明確？在此基礎上，央行如再寬松貨幣政策，造成更多的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性或是不知去向，或是在金融體系內循環(huán)。這樣的政策對市場(chǎng)其實(shí)意義不大。
那么國內金融市場(chǎng)大量的流動(dòng)性為何只是在體系內循環(huán)而不流入到實(shí)體中去呢？筆者認為，這其中的原因有很多。
一是企業(yè)對經(jīng)濟前景不樂(lè )觀(guān)，不愿意加大對實(shí)體投入。
二是國內早就出現了嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)的去庫存化到目前沒(méi)有完成（比如PPI持續負增長(cháng)就是最好的明證）。如果企業(yè)加大對市場(chǎng)投入，所面臨的風(fēng)險會(huì )更高。
三是實(shí)體經(jīng)濟的利潤水平遠遠低于資金在金融體系內循環(huán)。
當然，筆者認為，最為核心的問(wèn)題還是國內金融市場(chǎng)在雙管制下（對金融資源的價(jià)格控制及數量管制）讓整個(gè)價(jià)格機制嚴重扭曲。因此，如何通過(guò)市場(chǎng)化逐漸地來(lái)調整這種嚴重扭曲的價(jià)格運作機制，也應該是未來(lái)央行貨幣政策調控的重要內容。
此外，當前國內貨幣市場(chǎng)資金嚴重緊張，很大程度上與最近政府推出一系列的嚴厲打擊投機性資金在金融體系內循環(huán)而不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟有關(guān)。比如政府加強了對影子銀行的監管、對債券市場(chǎng)黑金風(fēng)暴的打擊、對整個(gè)社會(huì )融資的監管等，針對那些資金管理不好的銀行，讓市場(chǎng)發(fā)揮懲罰功能，讓那些過(guò)度激進(jìn)的銀行付出高成本的代價(jià)。這樣既可警示商業(yè)銀行加強資金運作與謹慎管理，也有利于促進(jìn)銀行運作的市場(chǎng)化。
也就是說(shuō)，當前國內貨幣市場(chǎng)出現所謂的“錢(qián)荒”。即最近國內貨幣市場(chǎng)拆息居高不下，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor，即上海同業(yè)拆借利率），近期異常波動(dòng)，24小時(shí)同業(yè)拆借利率上周曾一度飚升到9.5917%的高位，與一個(gè)月前（5月18日）的低位2.1113%比較，相差7.4804厘。在這種情況下，央行不僅沒(méi)有通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)投放更多的短期流動(dòng)性，反之央行發(fā)出公告，為保持基礎貨幣平穩增長(cháng)和貨幣市場(chǎng)利率穩定，發(fā)行了2013年第10期中央銀行票據。這些都說(shuō)明了央行對當前國內貨幣市場(chǎng)出現的情況是有備而來(lái)，并非僅是出于現象發(fā)生后的短期考慮。
還有，更為重要的是，從當前國內住房市場(chǎng)的形勢來(lái)看，如果央行貨幣政策處理不當，就好比給原本已經(jīng)上漲的國內住房市場(chǎng)火上澆油。從國家統計局公布的2013年5月份70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)情況來(lái)看，國內住房市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)連續上漲13個(gè)月。同時(shí)，可以看到，國內住房市場(chǎng)的價(jià)格不僅在上漲，而且在快速上漲；不僅一手房市場(chǎng)價(jià)格在快速上漲，而且二手房市場(chǎng)的價(jià)格也在快速上漲。比如新房銷(xiāo)售的價(jià)格，環(huán)比上漲最高的城市達2.9%（年化率達35%以上），同比上漲最高的城市達到15.5%。如果國內住房市場(chǎng)的價(jià)格繼續上漲，不僅不利于中國住房市場(chǎng)的持續發(fā)展，而且它可能導致房地產(chǎn)泡沫吹大以及危機的出現。
當前，仍是市場(chǎng)投機炒作需求在推高房?jì)r(jià)。因為，當前國內住房市場(chǎng)完全是一個(gè)由市場(chǎng)預期決定的市場(chǎng)，即無(wú)論是住房銷(xiāo)售上升還是住房銷(xiāo)售下降，房?jì)r(jià)都處于上漲狀態(tài)。在一個(gè)房?jì)r(jià)由預期主導的投機市場(chǎng)，如果央行的貨幣政策有些許變動(dòng)，比如下調存款準備金率，就會(huì )導致大量的資金從銀行體系流出并涌入住房市場(chǎng)進(jìn)而進(jìn)一步推高房?jì)r(jià)。
再就是，央行還得考慮貨幣政策調控對人民幣匯率會(huì )造成什么樣的影響，以及國際資金進(jìn)出中國會(huì )發(fā)生什么樣的變化。因為，從2012年以來(lái)，國際上做空中國經(jīng)濟的聲音越來(lái)越大。其實(shí)，從實(shí)體來(lái)看，做空中國經(jīng)濟并非易事。做空中國經(jīng)濟只能是從金融市場(chǎng)入手，而在中國金融項目沒(méi)有開(kāi)放的情況下，外國金融機構要做空中國股市也難。所以，最為容易的是做空中國的人民幣。如果中國實(shí)體經(jīng)濟出現全面持續下行，而人民幣對外全面的貶值，那么國外金融機構要做空中國經(jīng)濟就易如反掌了。在當前國內外經(jīng)濟形勢復雜及不確定性增加的情況下，央行貨幣政策調控也許就可能成為讓人民幣大幅貶值的導火線(xiàn)。如果這種情況發(fā)生，不僅會(huì )導致大量的國際熱錢(qián)迅速流出中國，更為重要的可能導致資產(chǎn)泡沫的破滅，后果將不堪設想。
在當前的形勢下，國內貨幣政策調整對整個(gè)社會(huì )經(jīng)濟造成影響與沖擊將是巨大的，也是相當不確定的。因此，央行在出臺這些政策時(shí)一定會(huì )三思而后行，絕不會(huì )受市場(chǎng)傳言所左右。