面對近些年來(lái)影子銀行的大規模泛濫以及近期不斷蔓延的“錢(qián)荒潮”，利率市場(chǎng)化破冰正成為化解這些金融風(fēng)險的解決之道。然而，利率市場(chǎng)化的本質(zhì)及核心是什么？我們是否真正遵循了利率市場(chǎng)化的改革路徑？這是一個(gè)更加有意義的問(wèn)題。
所謂利率市場(chǎng)化，是指中央銀行放松對利率的管制，將利率的決定權交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)主體(主要是金融機構)自身根據資金需求狀況和對金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調節利率水平，最終形成由市場(chǎng)供求決定資金價(jià)格的利率形成機制。利率市場(chǎng)化主要包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場(chǎng)化。
中國利率市場(chǎng)化能否有效推進(jìn)的難點(diǎn)不在于技術(shù)層面，而在于制度層面。中國利率市場(chǎng)化改革起步并不晚，從1993年十四屆三中全會(huì )提出利率市場(chǎng)化改革的基本設想，至今已有整整20個(gè)年頭了。1996年我國利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程正式啟動(dòng)，時(shí)至今日，盡管債券市場(chǎng)利率、同業(yè)拆借利率都基本實(shí)現了市場(chǎng)化定價(jià)，外幣存貸款利率也基本放開(kāi)，但利率仍沒(méi)有實(shí)現真正意義上的市場(chǎng)化。
推進(jìn)利率市場(chǎng)化并不是時(shí)機和快慢的問(wèn)題，而是利率市場(chǎng)化依然面臨一些關(guān)鍵的非市場(chǎng)化制度屏障。一直以來(lái)，中國利率市場(chǎng)存在著(zhù)官方金融和民間金融兩個(gè)市場(chǎng)，政府對金融資源過(guò)度壟斷。金融危機以來(lái)，中國加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，但這一問(wèn)題依然沒(méi)有得到根本性的解決。
事實(shí)上，6月間中國大范圍的“錢(qián)荒”恰恰就是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中遇到的新難題。2008年以來(lái)，地方政府及其地方融資平臺通過(guò)表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢卷土重來(lái)。由于存在著(zhù)以中央政府信用作為擔保的隱性擔保機制，這些本屬于杠桿率極高的“風(fēng)險資產(chǎn)”，卻享受了“無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)”的高信用和低成本。此外，隨著(zhù)貨幣當局金融監管逐步放松，包括銀行理財產(chǎn)品、政信合作等規避利率管制的金融工具被大量創(chuàng )設出來(lái)。例如，2007年至2012年，信托資產(chǎn)規模年均增速高達51%。尤其是與地方政府基建投資相關(guān)的影子銀行發(fā)展迅猛。2013年一季度，基礎設施信托余額達2.11萬(wàn)億元，直接的政信合作業(yè)務(wù)6548億元，同比增長(cháng)160.85%，環(huán)比增長(cháng)30.56%。這些高收益“無(wú)風(fēng)險”資產(chǎn)的大量涌現，一方面造成了金融定價(jià)體系的紊亂；另一方面也導致了金融資源的錯配，使大量資金并沒(méi)有流到真正需要它的實(shí)體經(jīng)濟當中去，企業(yè)特別是中小企業(yè)融資變得愈發(fā)困難。
當前，在“錢(qián)荒潮”沒(méi)有完全退去的情況下，銀行和金融機構就更傾向于囤積現金，不僅可能減少對實(shí)體經(jīng)濟和中小企業(yè)的中長(cháng)期貸款，也將進(jìn)一步降低貨幣周轉速度和貨幣乘數，使實(shí)體經(jīng)濟能夠獲得的資金進(jìn)一步萎縮。從國際經(jīng)驗看，在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家，利率市場(chǎng)化是“價(jià)高者得”，而如果中國不能夠真正向市場(chǎng)讓渡出對金融資源的配置權的話(huà)，中國利率市場(chǎng)化就可能變成“權重者得”。
毋庸置疑，利率市場(chǎng)化將成為影響中國經(jīng)濟金融格局的最重要因素之一，但真正意義上的利率市場(chǎng)化絕不僅僅是放開(kāi)利率管制那么簡(jiǎn)單。利率市場(chǎng)化改革的核心在于打破政府對金融資源的過(guò)度壟斷，向市場(chǎng)真正放權，改變政府隱性擔保制度，建立利率風(fēng)險管理體系的基本框架。從利率風(fēng)險識別、衡量到利率定價(jià)和利率風(fēng)險控制，實(shí)現利率風(fēng)險管理的有效控制，這樣才能真正建立起能夠反映風(fēng)險定價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟需求的利率市場(chǎng)化體系。