這次由個(gè)別機構違約事件引發(fā)的錢(qián)荒，提醒我們務(wù)必正視“影子銀行”擴張的嚴重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時(shí)候了。否則未來(lái)類(lèi)似事件可能頻發(fā)，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對稱(chēng)的渲染，演變成爆發(fā)系統風(fēng)險的金融危機。
近期中國金融業(yè)被由“錢(qián)荒”引發(fā)的恐慌性氛圍所籠罩，引發(fā)了國內外極大的關(guān)注�？锤黝�(lèi)輿論分析，以為中國離金融危機不遠的渲染比較多，而對“錢(qián)荒”的原因還少見(jiàn)深層的討論。筆者以為，此次“錢(qián)荒”事件應被視為是已被警示了很久的“影子銀行”規模過(guò)度膨脹風(fēng)險的一次局部性爆發(fā)。這次由個(gè)別機構違約引發(fā)的事件是件好事情，提醒我們務(wù)必正視“影子銀行”擴張的嚴重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時(shí)候了。否則未來(lái)類(lèi)似事件可能頻發(fā)，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對稱(chēng)的渲染，演變成爆發(fā)系統風(fēng)險的金融危機。
今年一季度國內經(jīng)濟增長(cháng)7.7％，通脹平減指數約2％，實(shí)體經(jīng)濟運行所需要的貨幣需求增長(cháng)不到10％，但是1至6月M2平均增長(cháng)15.8％。換句話(huà)說(shuō)，貨幣供應量的增長(cháng)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟運行所需貨幣需求的增長(cháng)6個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)今年的貨幣政策目標13％的M2增長(cháng)近3個(gè)百分點(diǎn)。要追問(wèn)這么寬松的貨幣環(huán)境為什么會(huì )發(fā)生“錢(qián)荒”，先要追蹤一下錢(qián)“荒”在什么地方。
6月初銀行間拆借市場(chǎng)利率大幅飆升。利率是資金成本，利率飆升說(shuō)明資金需求大幅上升，銀行間拆借主體主要是銀行，為什么銀行突然資金需求大幅上升？有人說(shuō)是財政繳款、存款準備金上交的壓力。但這些都是按部就班的安排，并非突發(fā)事件，不足以構成利率突然飆升的原因。據報，資金突然短缺的原因是因為個(gè)別銀行表外業(yè)務(wù)過(guò)度擴張且期限錯配導致到期支付可能違約產(chǎn)生的連鎖反應。所以，錢(qián)“荒”在銀行本身的資金需求上，銀行的錢(qián)“荒”在表外業(yè)務(wù)的到期支付上。超寬松的流動(dòng)性并未流入實(shí)體經(jīng)濟，而是在“表外業(yè)務(wù)”體系內空轉。由于表外產(chǎn)品，期限短、基礎資產(chǎn)流動(dòng)性差且存在期限錯配都非常容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險。銀行間短期拆借利率的大幅攀升，加劇了對影子銀行可能爆發(fā)更大的流動(dòng)性風(fēng)險或者說(shuō)更大的“錢(qián)荒”的擔心。
國內影子銀行膨脹，主要是2008年國際金融危機以后的產(chǎn)物。影子銀行是危機詞匯，主要指華爾街的以衍生品發(fā)行和交易為主營(yíng)業(yè)務(wù)，但也有創(chuàng )造貨幣功能的投資銀行。在我國，銀子銀行概念很雜，主要表現為銀行體系以外的金融中介活動(dòng)，如銀信合作通過(guò)理財表外的變相信貸、通道業(yè)務(wù)、地下錢(qián)莊、小額信貸公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金、網(wǎng)上PTP人人貸以及阿里貸等非銀行金融機構貸款，以及他們的“錢(qián)”賺“錢(qián)”的活動(dòng)等。由于影子銀行的高杠桿率、低透明度，以及華爾街影子銀行引發(fā)的危機，中國銀子銀行的潛在風(fēng)險也逐漸為世界關(guān)注。今年以來(lái)，國內外已把“影子銀行”的風(fēng)險作為判斷中國經(jīng)濟可能硬著(zhù)陸的主要原因之一。
僅僅幾年，影子銀行的規模膨脹之迅速已到了可能引發(fā)危機的程度。據央行披露的數據，截至2011年底，民間金融地下銀行活動(dòng)3.38萬(wàn)億，據中國國信托行業(yè)協(xié)會(huì )數據，截至2011年三季度，中國65家信托共計持有6.3萬(wàn)億資產(chǎn)，有報道稱(chēng)現在已達8.6萬(wàn)億。IMF“全球金融穩定報告”稱(chēng)，中國理財產(chǎn)品存量2012年三季度約有8至9萬(wàn)億。綜合以上三個(gè)數據，影子銀行總量在17—19萬(wàn)億之間，占GDP總量的三分之一�，F在還有民間估計可能是30萬(wàn)億。有篇報道的標題準確描述了影子銀行的現狀，“一本不斷膨脹的糊涂賬”。
影子銀行迅速膨脹，筆者分析有兩大原因。首先，自國際金融危機以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟放緩，銀行給企業(yè)融資的動(dòng)力不足但自我膨脹動(dòng)力很大。同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，銀行信貸爭相流入房地產(chǎn)和不需負壞賬責任的地方政府融資平臺。特別是2010房地產(chǎn)開(kāi)始包括限購限貸在內的政策調控，銀行通過(guò)理財產(chǎn)品變相延續給房地產(chǎn)的信貸，而銀行業(yè)則把規避監管的表外業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的“轉型”。短短幾年，銀行影子銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)堪憂(yōu)，加上其他類(lèi)別的“影子銀行”活動(dòng)的同步膨脹，國內“影子銀行”的擴張甚至比美國次貸危機之前的速度還快。影子銀行的盲目膨脹，不但不會(huì )推動(dòng)經(jīng)濟轉型和持續發(fā)展，還可能把經(jīng)濟搞垮。
其次，也是最重要的原因，2008年應對危機時(shí)極大寬松的貨幣環(huán)境和延續至今的寬松貨幣環(huán)境，使銀行表外變相信貸規模擴張和資本金補充得到過(guò)剩流動(dòng)性的支持�！坝白鱼y行”業(yè)務(wù)無(wú)所顧忌地自我膨脹，像染上了鴉片癮一樣依賴(lài)寬松貨幣，也綁架了貨幣政策。這次“錢(qián)荒”也不排除是“影子銀行”挾持貨幣政策繼續寬松而不是“穩健”之舉。
無(wú)論如何不能讓影子銀行再過(guò)度膨脹下去了。當務(wù)之急應整頓金融系統，讓經(jīng)濟結構更加平衡合理。同時(shí)讓銀行提高存款利率，并提供存款保險，把流向影子銀行的資金吸引回來(lái)。對完全罔顧風(fēng)險一味盲目擴張違反規則的高風(fēng)險循環(huán)“錢(qián)”賺“錢(qián)”的游戲，特別是通過(guò)釋放風(fēng)險挾持貨幣政策的機構負責人，理應追究責任。
為遏制住影子銀行的擴張勢頭，必須牢牢堅持穩健的貨幣政策。所以，要貨幣政策等待合適的時(shí)機再“穩健”是不對的。沒(méi)有時(shí)機是能等得來(lái)的。如果2010年就能“在盛宴之前撤酒杯”，開(kāi)始真正實(shí)施“穩健”的貨幣政策，平穩危機形勢下的寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性，銀行和其他機構迅速調整危機思維，房地產(chǎn)價(jià)格不可能泡沫化，地方政府債務(wù)也就不可能快速積累，“影子銀行”也不可能風(fēng)險膨脹發(fā)展到爆發(fā)“錢(qián)荒”的地步。
與此同時(shí)，政府還需要讓過(guò)熱行業(yè)降溫，開(kāi)放其他行業(yè)，擴大實(shí)行房產(chǎn)稅，控制房地產(chǎn)市場(chǎng)投資需求，進(jìn)一步應推動(dòng)國有壟斷性行業(yè)對私人投資開(kāi)放，其中包括鐵路和通信行業(yè)。銀行貸款轉向其他行業(yè)。
貨幣政策不能隨以“錢(qián)”賺“錢(qián)”的杠桿資金需求而轉移。最近國際上已經(jīng)有學(xué)者對全球走火入魔的量化寬松提出質(zhì)疑，提出世界需要尋找新的增長(cháng)方式和增長(cháng)動(dòng)力。貨幣政策本是穩定經(jīng)濟的工具，過(guò)度使用反而變成經(jīng)濟更不穩定的因素。