近日，中國金融期貨交易所董事長(cháng)張慎峰在2013年陸家嘴論壇上表示，并不存在市場(chǎng)個(gè)別人士所擔心的股指期貨引領(lǐng)現貨市場(chǎng)下跌。筆者以為，受IPO重啟等因素影響，近期A(yíng)股市場(chǎng)大幅下挫。這種暴跌不能盲目責怪股指期貨。但是，我們也不能完全否認股指期貨對股市的反作用。
　　由于期指市場(chǎng)盈虧杠桿效應遠大于現貨市場(chǎng)，因此，期指市場(chǎng)空頭更愿意在股市砸出手中籌碼，而多頭也會(huì )在能力之內把股市籌碼盡數接納，此時(shí)股市或仍是主戰場(chǎng)，但期指市場(chǎng)的多空豪賭才是引發(fā)股市多空戰爭的主因。期貨市場(chǎng)空頭總量和多頭總量必定相等，期指投機空頭賺的錢(qián)，顯然是期貨市場(chǎng)多頭的貢獻，雖然期指市場(chǎng)搏殺不會(huì )對股市資金造成直接影響，但是股指期貨和股市這兩個(gè)市場(chǎng)卻是互通的，純投機空頭賺得越多，兩個(gè)市場(chǎng)被抽離的資金也越多，如果外圍資金顧忌股市健康而沒(méi)有及時(shí)進(jìn)場(chǎng)“替補”，市場(chǎng)估值水平就比較容易被拉低。
　　股指期貨對股市的影響，還在于其對投資者脆弱的心理產(chǎn)生影響�，F實(shí)中股市和期貨市場(chǎng)相互影響，這種影響恐難單方面割裂開(kāi)來(lái)。兩者的相互牽引效應在市場(chǎng)大幅震蕩時(shí)更容易體現，此時(shí)兩個(gè)市場(chǎng)的投資者極容易相互感染，期指跌導致股市跌，股市跌又推動(dòng)期指跌，惡性循環(huán)，投機者悲觀(guān)心理得到盡情宣泄。
　　市場(chǎng)已經(jīng)存在一個(gè)活生生的例子，可以來(lái)證明股指期貨對股市的反作用。此輪股市暴跌，主要是主板暴跌，創(chuàng )業(yè)板跌幅極小，這恐非偶然。目前的股指期貨標的指數只有滬深300指數，而后者主要由主板股票組成，由此，主板股票受股指期貨做空機制的沖擊較為嚴重，而創(chuàng )業(yè)板股票基本就不受股指期貨做空機制的打擊，這或許才是主板暴跌、創(chuàng )業(yè)板巋然不動(dòng)的主要原因。誰(shuí)也不能漠視股指期貨做空機制的威力。
　　之所以股指期貨做空機制對股市有反作用，還因為做空機制對投資者預期具有較大影響。一個(gè)股市，平均估值市盈率為十幾倍或二十幾倍，或許都算正常，要決定股市高低，關(guān)鍵就要看投資者心理預期。目前投資者對A股市場(chǎng)的心理預期，既包括對整個(gè)市場(chǎng)制度完善的預期，也包括對具體上市公司發(fā)展前景的預期。若沒(méi)有期指市場(chǎng)，投資者主要通過(guò)做多賺錢(qián)，市場(chǎng)利空信息不容易被挖掘；有了期指市場(chǎng)，那么多頭投資者就會(huì )對股市不健康因素整日提心吊膽、膽大的投資者甚至轉向空頭陣營(yíng)試圖做空期指賺錢(qián)，而上市公司的一些利空信息就更容易被挖掘和擴散，這些都肯定會(huì )影響股市投資者的心理預期和持股信心，從而影響股市的估值水平。
　　當然，股指期貨做空機制有意無(wú)意拉低A股市場(chǎng)之前虛高估值，使得估值向其內在價(jià)值逐步靠攏，這并非什么壞事情，并能幫助股市健全其價(jià)格發(fā)現功能。當前A股市場(chǎng)一大弊端，就是價(jià)格發(fā)現功能還不完善，就比如當前創(chuàng )業(yè)板難受股指期貨做空機制影響，造成虛假繁榮和泡沫橫溢局面，若在此基礎上推出創(chuàng )業(yè)板再融資機制，就可能導致資源浪費。因此，將股指期貨做空機制完全覆蓋中小板和創(chuàng )業(yè)板，這是有一定積極意義的；當然，由于創(chuàng )業(yè)板規模較小，最好將創(chuàng )業(yè)板與中小板捆綁在一起來(lái)設計新的股指期貨標的指數，以確保標的指數能夠抗操縱，另外也不能放松對創(chuàng )業(yè)板二級市場(chǎng)操縱的嚴厲打擊。