最近幾年來(lái)，中國企業(yè)部門(mén)的分化日益明顯，企業(yè)漸漸地形成兩大類(lèi)別。一類(lèi)是擁有比較多政府資源，以不同方式得到不同程度政府資助和隱性擔保的企業(yè)，它們包括擁有特許權的壟斷國企、房地產(chǎn)部門(mén)、政府投資平臺企業(yè)、地方支柱企業(yè)以及被政府挑選出來(lái)進(jìn)行扶持的“高新企業(yè)”。另一類(lèi)是大量的沒(méi)有特許權、也沒(méi)有政府隱性擔保的普通企業(yè)、中小微企業(yè)。這兩類(lèi)企業(yè)的區別體現在經(jīng)營(yíng)上，就是前者相對輕松，后者相對艱難；前者能得到較多、較便宜的金融服務(wù)，后者則很難得到金融服務(wù)，資金獲取成本也更高。
　　必須澄清的是，這里的兩類(lèi)企業(yè)與傳統的“國有企業(yè)—民營(yíng)企業(yè)”、“大企業(yè)—中小企業(yè)”的區分有部分重疊之處，但劃分標準不同。大企業(yè)與中小企業(yè)分野的存在是市場(chǎng)經(jīng)濟的普遍現象，但中國的新二元經(jīng)濟形成則是政府角色定位和一系列經(jīng)濟政策的結果。
　　新二元經(jīng)濟造成了一邊繁榮，一邊冷清；一邊泡沫不破，一邊不斷鼓勵發(fā)展卻效果有限。兩大部門(mén)構成了互為因果的關(guān)系，泡沫存在于第一類(lèi)部門(mén)，其維持力量也主要來(lái)自第一類(lèi)部門(mén)，比如，政府投資平臺企業(yè)與泡沫就是共生共榮的關(guān)系，而壟斷國企、支柱型企業(yè)，甚至某些“高新企業(yè)”或多或少地受到地方的土地優(yōu)惠和財政補貼，沖減了泡沫之害甚至享受著(zhù)泡沫之利，而且它們充沛的資金是推動(dòng)泡沫的力量之一。相較之下，第二類(lèi)企業(yè)因得不到政府資源救濟，承受著(zhù)人工、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所成本的上升壓力，融資資源又被嚴重擠壓，最極端的情況是，這類(lèi)企業(yè)在無(wú)利可圖之后關(guān)停，將資金轉移到第一部門(mén)，從事炒作。
　　新二元經(jīng)濟不僅是中國經(jīng)濟中一道令人尷尬的風(fēng)景，它也讓貨幣政策陷入上下兩難困境，讓金融服務(wù)陷入扭曲和錯配之中難以自拔。
　　第一部門(mén)中的房地產(chǎn)行業(yè)雖然在融資方面受到一些限制，但可以通過(guò)影子銀行，以承擔高息的方式頑強地生存著(zhù)；地方投資因為預算軟約束，只要能融到錢(qián)，基本上不考慮利息成本。第二部門(mén)冷，需要得到金融支持卻無(wú)法承受高昂的融資成本。這就使得貨幣政策緊也緊不得，松也松不得。以緊縮貨幣、提高資金成本的方式抑制泡沫，但因第一部門(mén)能承受高利息負擔，力度有限的緊縮不會(huì )有限，相反只會(huì )讓第二部門(mén)雪上加霜。如果希望通過(guò)放松貨幣，降低利息來(lái)支持第二部門(mén)的發(fā)展，則又可能進(jìn)一步吹大泡沫，為未來(lái)埋下更大的隱患。
　　為解決這一矛盾，過(guò)去幾年來(lái)，中國央行一直在維持相對寬松的貨幣前提下，通過(guò)“有保有壓”信貸政策來(lái)實(shí)現目標，但效果并不理想。信貸政策需要通過(guò)金融機構去貫徹，而金融機構以贏(yíng)利第一目標，寬松流動(dòng)性最終只有一小部分流入了第二部門(mén)，而大部分則迂回曲折地流到了本來(lái)要限制的部門(mén)。究其原因，乃是因為貨幣政策本質(zhì)上是總量性政策，并不適合承擔“調結構”的重任，指望它在“調結構”過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，注定是徒勞的。近期中國央行在貨幣市場(chǎng)受到意外沖擊時(shí)作壁上觀(guān)，任由短期利率飆升，試圖以此來(lái)懲罰那些將資產(chǎn)源源不斷輸入到第一部門(mén)的中小銀行，逼迫那些流入到泡沫部門(mén)的金融資源更多地進(jìn)入到第二部門(mén)，這一思路仍然是前期一系列政策的延續，愿望雖然良好，但效果同樣不容樂(lè )觀(guān)。
　　金融服務(wù)業(yè)不是孤立存在的，金融服務(wù)業(yè)與非金融部門(mén)是相互作用、相互影響的關(guān)系，大多數時(shí)候后者對前者的影響是主導性的，前者常常是后者的鏡像。有什么樣的非金融部門(mén)結構，就會(huì )有什么樣的金融服務(wù)業(yè)方式，而不是人們想象的那樣，可以通過(guò)改變金融服務(wù)業(yè)服務(wù)方式，來(lái)改變非金融部門(mén)的運行。如果不認清這種邏輯關(guān)系，很可能就會(huì )犯下本末倒置的錯誤。具體來(lái)看，當前所謂的虛擬經(jīng)濟過(guò)度膨脹，實(shí)體不振興，表面上是資金流向的造成的，是金融資源錯配的結果，但資金之所以如此流動(dòng)，背后有深刻的政治和經(jīng)濟體制原因，沒(méi)有看到這一點(diǎn)，就可能會(huì )本末倒置，甚至一怒之下，將刀刺向鏡子中的假想敵人。
　　要從根本上扭轉全社會(huì )虛擬部門(mén)惡性發(fā)展的局面，應該從體制上進(jìn)行根本性改革，徹底消除二元經(jīng)濟及其土壤。按照真正的市場(chǎng)經(jīng)濟的內在要求，讓所有的企業(yè)都成為平等競爭的主體。政府要最大限度地退出直接的經(jīng)濟活動(dòng)，要消除壟斷，要解除曖昧不明的政商關(guān)系，要大幅減少甚至放棄產(chǎn)業(yè)政策，消除五花八門(mén)、效果可疑的政府支持、扶助、擔保，這些支持和擔保在不斷地制造道德風(fēng)險，暗藏著(zhù)大量的腐敗，并且很多具體政策就其本質(zhì)而言，是用新的錯誤來(lái)“糾正”前期的錯誤。在所有企業(yè)成為真正的平等競爭主體之前，金融服務(wù)業(yè)一定會(huì )在利益驅逐之下，尋找那些政府在金融層面進(jìn)行打壓和限制，但實(shí)際執行中又給予擔保和支持的行業(yè)和領(lǐng)域，因為這些領(lǐng)域經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整后仍然有更好的回報。金錢(qián)永遠是最聰明的，金錢(qián)永遠不會(huì )進(jìn)行道德偽裝。
　　正如全社會(huì )早已認識到的那樣，房地產(chǎn)的畸形發(fā)展與中國新二元經(jīng)濟的形成脫不了干系。如果不能勇敢地刺破泡沫，而只是試圖用時(shí)間加以消化，那么二元經(jīng)濟就會(huì )長(cháng)期普遍地存在，在這種情況下，貨幣政策注定只能在原來(lái)的思路中打圈圈，即將結構性的意圖強行加入本來(lái)是總量性的政策之中。而在“盤(pán)活存量”的口號下，用行政手段介入金融資源配置，也必將是事倍功半。