去年以來(lái)，隨著(zhù)新三板建設步伐的加快，地方性區域股權市場(chǎng)也進(jìn)入了快速發(fā)展階段，一些省份改制原有的股權交易中心，大力增加掛牌企業(yè)的數量，一些原本沒(méi)有股權市場(chǎng)的省份亦競相籌備，爭取搭建地區內的主導性股權市場(chǎng)。筆者注意到，區域股權市場(chǎng)紛紛設立后，吸引了眾多企業(yè)進(jìn)場(chǎng)掛牌，一些企業(yè)也先后通過(guò)區域股權市場(chǎng)實(shí)現了融資需求，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟的功能得到了彰顯。但是，區域股權市場(chǎng)迅速發(fā)展中也存在不少困惑和問(wèn)題，比如與新三板的競爭關(guān)系，市場(chǎng)間的競爭關(guān)系等，如果不及時(shí)解決，將影響多層次資本市場(chǎng)體系的整體健全和完善。
區域股權市場(chǎng)的優(yōu)勢在于掛牌條件更少，掛牌費用及管理費用更低，在地域上更接近擬掛牌企業(yè)，等等。新三板的優(yōu)勢在于公開(kāi)轉讓、股東人數可超200人，混合交易方式，納入證監會(huì )統一監管等方面。兩者的優(yōu)勢對擬掛牌企業(yè)而言，形成了一個(gè)選擇難題，到新三板掛牌意味著(zhù)將接受更嚴格的監管，在區域股權市場(chǎng)掛牌可以獲得更直接的后續服務(wù)，新三板并非對所有擬掛牌企業(yè)均有吸引力。
6月19日，國務(wù)院會(huì )議決定將全國股份轉讓系統試點(diǎn)擴大至全國，筆者認為這是支持新三板發(fā)展的重要舉措。在此政策下，新三板將獲得豐富的掛牌企業(yè)資源，與各區域股權市場(chǎng)展開(kāi)爭奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的正面較量。新三板亦正式公布掛牌企業(yè)的掛牌年費，較低的收費標準對區域股權市場(chǎng)構成競爭壓力。
與此同時(shí)，區域股權市場(chǎng)在地方政府的支持下，掛牌企業(yè)數量增長(cháng)迅速。雖然國務(wù)院原則上規定區域股權市場(chǎng)只服務(wù)本省級行政區域內的企業(yè)，但是諸如開(kāi)津股權交易所、前海股權交易中心等區域股權市場(chǎng)的掛牌企業(yè)均已突破地域限制，具有一定的全國性質(zhì)，并已凸顯出一定的規模優(yōu)勢，成為新三板的重要競爭對手。
不過(guò)，區域股權市場(chǎng)在發(fā)展中也存在兩個(gè)問(wèn)題。
第一，市場(chǎng)建設沿用主板套路，創(chuàng )新力度不夠。目前大多數地區搭建股權市場(chǎng)的做法更接近于搭建一個(gè)新的主板，基本邏輯是，開(kāi)設交易所--審批進(jìn)場(chǎng)企業(yè)--收取年度費用。其關(guān)鍵環(huán)節在于企業(yè)掛牌資質(zhì)的審核，如果市場(chǎng)進(jìn)行了審核，意味著(zhù)市場(chǎng)對企業(yè)資質(zhì)進(jìn)行了背書(shū)，如果哪天掛牌企業(yè)出現嚴重違規違紀行為，交易所的聲譽(yù)會(huì )受到影響。但好的一面是，各市場(chǎng)間可以在判斷企業(yè)質(zhì)量上進(jìn)行競爭，競爭的結果是優(yōu)質(zhì)企業(yè)到相對更優(yōu)的交易所掛牌，形成市場(chǎng)的自我演進(jìn)。如果市場(chǎng)不對掛牌企業(yè)的資質(zhì)進(jìn)行審核，意味著(zhù)企業(yè)的好壞需要完全由投資者判斷，好的一面是，交易所不用對企業(yè)資質(zhì)進(jìn)行背書(shū)，眾多投資者比交易所更容易分辨出企業(yè)的質(zhì)量，但相反的一面是，交易所對掛牌企業(yè)的審批權力必須弱化。
筆者認為，中國主板市場(chǎng)的發(fā)行審批制已經(jīng)倍受詬病，場(chǎng)外市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的基礎，需要從源頭上進(jìn)行創(chuàng )新，真正摒棄審批制，切實(shí)推行備案制。在場(chǎng)外市場(chǎng)，掛牌企業(yè)數量眾多，交易所很難有精力對企業(yè)情況進(jìn)行全面深入的審查，更務(wù)實(shí)的做法是讓企業(yè)對自身的行為負責，履行信息披露義務(wù)，接受投資者的監督，一旦違規則接受?chē)绤枒土P。因此，筆者建議，區域股權市場(chǎng)應借鑒前海股權交易中心的做法，簡(jiǎn)化企業(yè)掛牌的審批程序，只進(jìn)行常規性的備案，減少企業(yè)掛牌難度，使更多的企業(yè)有機會(huì )進(jìn)入股權市場(chǎng)，至于企業(yè)質(zhì)量的好壞，交由廣大投資者判斷。也就是說(shuō)，交易所只是資金供需雙方的一個(gè)平臺，在督促企業(yè)進(jìn)行真實(shí)性信息披露以外，不承擔為企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行背書(shū)的責任。
第二，區域股權市場(chǎng)之間存在一定的競爭關(guān)系，如果競爭有序，則有利于中國資本市場(chǎng)的自發(fā)演進(jìn)，否則將帶來(lái)新的市場(chǎng)亂象。
區域股權市場(chǎng)之間的競爭首先體現在掛牌企業(yè)的數量和質(zhì)量上，對于上海、浙江等市場(chǎng)而言，所處地區經(jīng)濟發(fā)達，優(yōu)質(zhì)企業(yè)相對較多，企業(yè)的規范運營(yíng)程度也較高，因此在與其他市場(chǎng)的競爭中，具有先天優(yōu)勢。其他市場(chǎng)要想獲得競爭優(yōu)勢，必須在服務(wù)質(zhì)量和費用上做出巨大努力。其次，區域股權市場(chǎng)之間的競爭也體現在掛牌企業(yè)的收費上，包括掛牌費用和掛牌后的年度費用。第三，區域股權市場(chǎng)之間的競爭也體現在培育企業(yè)成長(cháng)上，諸如前海、上海等區域市場(chǎng)為企業(yè)提供大量的專(zhuān)門(mén)培訓，成為吸引掛牌企業(yè)的重要因素。但另外一些市場(chǎng)的行政色彩較濃，為企業(yè)提供的培育服務(wù)相對有限，并不具有長(cháng)遠的競爭優(yōu)勢。如果一些競爭優(yōu)勢不明顯的市場(chǎng)采用不當競爭手段，則整個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)的秩序將受到破壞，市場(chǎng)的繁榮將被打上折扣。
區域股權市場(chǎng)的發(fā)展既需要各市場(chǎng)的自發(fā)探索，亦亟需一定的頂層設計。對于各市場(chǎng)而言，要想真正吸引掛牌企業(yè)，實(shí)現服務(wù)中小企業(yè)的目的，就必須從企業(yè)的角度提供服務(wù)，包括減少掛牌費用，提供培育輔導和融資支持等。對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提供真實(shí)性信息披露的并不難，阻擋其進(jìn)場(chǎng)掛牌的真實(shí)原因更多的是掛牌費用和后續服務(wù)情況。新三板的收費標準為區域股權市場(chǎng)提供了參考標準，前海股權交易中心的收費模式亦頗具創(chuàng )新。筆者認為，區域股權市場(chǎng)要想吸引企業(yè)掛牌，不應上來(lái)就要求企業(yè)交納一筆不菲費用，使企業(yè)望而卻步�？梢越Y合前海和新三板的做法，先提供各種輔導培訓，培養企業(yè)成長(cháng)，然后再收取費用。不然，企業(yè)終將發(fā)現掛牌只是雞肋，中看不中用，同時(shí)，市場(chǎng)也終將認識到，把企業(yè)請進(jìn)市場(chǎng)容易，但企業(yè)若不能發(fā)展壯大，市場(chǎng)終將失去該企業(yè)。
此外，為防止區域股權市場(chǎng)出現重復建設、一哄而上的現象，為保障中國多層次資本市場(chǎng)體系健康發(fā)展，頂層設計的重要性正日益凸顯。筆者認為，未來(lái)區域股權市場(chǎng)的發(fā)展模式可以從以下四方面進(jìn)行考慮。一是統一各市場(chǎng)的技術(shù)平臺，主要是股權托管平臺，交易系統等，減少重復建設。二是適時(shí)將部分區域股權市場(chǎng)納入到全國場(chǎng)外市場(chǎng)之列，進(jìn)行統一監管。三是完善多層次資本市場(chǎng)之間的貫通渠道，為企業(yè)轉換市場(chǎng)提供便利，避免將企業(yè)限定在具體的某個(gè)市場(chǎng)中，可以逐步探索企業(yè)在多市場(chǎng)掛牌。四是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間市場(chǎng)競爭后，關(guān)停并轉一批運營(yíng)欠佳的市場(chǎng)，不再追求每個(gè)省均有一個(gè)股權市場(chǎng)，而是在全國形成幾大地區性的市場(chǎng)，每個(gè)市場(chǎng)輻射幾個(gè)省級行政區。當然，這需要統盤(pán)考慮中國的多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展邏輯，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，政府的歸政府。