今年以來(lái)，社會(huì )融資規模與存款總額增長(cháng)較快，前5個(gè)月，社會(huì )融資總量為9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元，同比增長(cháng)52%；人民幣貸款余額達67.22萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.5%；5月末，人民幣存款余額同比增長(cháng)16.2%，增幅同比高4.8個(gè)百分點(diǎn)；貨幣供應量M2同比增長(cháng)15.8%，高于年初13%的控制目標。
　　然而，盡管貨幣信貸快速增加，但經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能卻沒(méi)有增加，前4個(gè)月，鐵路貨運量同比減少2%，全社會(huì )用電量增幅同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)；1至5月份，工業(yè)增加值增速由去年同期的10.7%下滑至9.4%，為2010年以來(lái)最低水平。特別是實(shí)體經(jīng)濟還出現資金緊張的困難狀況，近期銀行間同業(yè)拆借利率大幅度攀升，突顯了銀行體系資金緊張的狀況，且已引起社會(huì )廣泛關(guān)注。綜合分析各方面因素，造成資金緊張的原因主要有以下幾點(diǎn)。
　　一是存款規模與銀行資金總量不相等，貸款投放派生出的存款不會(huì )增加銀行資金量，但卻要交納存款準備金，這就使得貨幣信貸增長(cháng)越快，銀行體系資金流出越多，而銀行體系資金量減少必然會(huì )引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟總體資金緊張。
　　從某種意義上說(shuō)，存款是資金使用的權力。從微觀(guān)角度看，經(jīng)濟個(gè)體其擁有的存款額與資金可用量是一致的，但從宏觀(guān)方面看，銀行體系的存款規模與可用資金量并不相同。經(jīng)濟個(gè)體在進(jìn)行貿易、投資、消費等經(jīng)濟活動(dòng)中，無(wú)論其收益如何、結果是否滿(mǎn)意，都只是使存款從一個(gè)賬戶(hù)轉移到另一個(gè)賬戶(hù)，存款形態(tài)在儲蓄存款、企業(yè)存款、同業(yè)存款等之間轉化，資金也可能會(huì )從一個(gè)銀行流入另一個(gè)銀行，但總體上看銀行體系內資金總量不會(huì )發(fā)生變化。即使銀行在信貸投放時(shí)，也僅是同時(shí)增加資產(chǎn)的貸款方與負債的存款方，并不涉及資金會(huì )計科目，此時(shí)盡管存款總額增加，但資金量并沒(méi)有變化。
　　事實(shí)上，銀行體系內的資金總量主要是受到外匯占款投放、央行存款準備金收回、以及再貸款、公開(kāi)市場(chǎng)操作等因素調整的影響。前5個(gè)月，央行通過(guò)金融機構外匯占款投放資金量為1.5萬(wàn)億元，同時(shí)由于人民幣存款新增7.49萬(wàn)億元，按21%的大、小銀行平均法定與超額存款準備金估算，需交納央行1.57萬(wàn)億元（由于大銀行存款占比較大，21%的平均法定與超額存款準備金取值偏小，故在估算新增人民幣存款交納存款準備金時(shí)未考慮影響較小的應扣除因素）兩者基本持平，但前4個(gè)月其他存款性公司對央行負債減少4733億元，減少幅度達34%，即今年以來(lái)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、再貸款等從銀行體系凈回收資金近5000億元，這就是今年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟資金總體緊張的重要原因。
　　預計下半年，外匯占款增長(cháng)速度將大幅度回落，但信貸投放增幅不會(huì )明顯減慢，如果存款準備金率不向下調整或央行不向市場(chǎng)投放充足的資金，銀行體系資金緊張狀況不會(huì )緩解，甚至可能會(huì )進(jìn)一步加劇。
　　二是在經(jīng)濟結構調整力度不斷加大情況下，部分企業(yè)必然會(huì )出現經(jīng)營(yíng)困難、資金緊張的狀況，目前還只是部分行業(yè)、地區的實(shí)體經(jīng)濟資金緊張問(wèn)題，但從長(cháng)遠看，還要重視資金總量短缺可能造成經(jīng)濟發(fā)展“潤滑劑”缺乏的問(wèn)題。
　　盡管5月份PMI指數為51.1%，仍連續9個(gè)月處于擴張狀態(tài)，但同期小型企業(yè)PMI指數卻為47.3%，已連續14個(gè)月處于萎縮情況，特別5月份中、西部地區PMI指數都下滑至50%榮枯線(xiàn)之下。這表明目前中小企業(yè)、中西部地區的實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展遇到的困難更大，這部分實(shí)體經(jīng)濟對資金緊張的感受程度更為強烈。從經(jīng)濟結構調整要求看，部分企業(yè)出現資金緊張甚至難以持續經(jīng)營(yíng)狀況，是必然與合理的。
　　在經(jīng)濟結構調整過(guò)程中，符合市場(chǎng)發(fā)展需要的實(shí)體經(jīng)濟，仍然可以從銀行、市場(chǎng)獲得間接或直接的資金支持，其資金暫時(shí)還較為充裕，但目前銀行體系出現資金短缺較為嚴重狀況，也提示了社會(huì )經(jīng)濟正常運行缺少“潤滑劑”的風(fēng)險，只有保障銀行體系擁有充足的流通資金，才能支撐符合市場(chǎng)發(fā)展需要的實(shí)體經(jīng)濟快速發(fā)展，才能達到宏觀(guān)調控政策目標要求。
　　三是社會(huì )融資規模是一個(gè)“流量”概念，即代表一定時(shí)期內各融資指標的凈增量，但由于資金在金融機構和實(shí)體經(jīng)濟間的多次流動(dòng)或“空轉”，甚至“套利”，社會(huì )融資規模存在著(zhù)重復統計問(wèn)題，部分資金流入量被統計放大。
　　在當前經(jīng)濟和金融發(fā)展進(jìn)入新階段時(shí)，這個(gè)統計特殊性問(wèn)題被明顯突出，這就是社會(huì )融資統計數據樂(lè )觀(guān)而實(shí)體經(jīng)濟感受悲觀(guān)的矛盾所在。社會(huì )融資規模主要包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內股票融資等，反映金融對實(shí)體經(jīng)濟資金支持的總量指標。然而，一筆資金在一定時(shí)期內可以在金融機構與實(shí)體經(jīng)濟間多次流動(dòng)，當其經(jīng)過(guò)多個(gè)融資渠道反復進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟或“空轉”，甚至“套利”時(shí)，其統計結果會(huì )被成倍放大。
　　例如，企業(yè)可以將暫時(shí)閑置的債券、股票融資資金購買(mǎi)理財產(chǎn)品，經(jīng)�？梢钥吹接泄�司發(fā)布這樣的公告。在企業(yè)購買(mǎi)信托等理財產(chǎn)品后，一部分資金又被再次計入委托、信托貸款融資，這無(wú)形中就夸大了實(shí)體經(jīng)濟的融資總量。2011、2012年以來(lái)，社會(huì )融資總量中新增外幣貸款與新增信托貸款增量相關(guān)系數分別達0.72和0.79，表明存在較高相關(guān)關(guān)系。
　　特別是今年以來(lái)，有的企業(yè)利用虛假的外貿交易獲得銀行利率較低的外幣貸款，然后兌換成人民幣購買(mǎi)利率較高的信托等理財產(chǎn)品，從中套取利率與匯率的雙重收益。受此影響，前4個(gè)月外貿出現虛假繁榮，外匯占款也大幅度增加，同比增幅達5.56倍，但在5月份國家開(kāi)始打擊有關(guān)虛假外貿交易行為后，外貿出口額大幅度回落，5月份金融機構新增外匯占款環(huán)比增幅驟降逾七成，就充分證明企業(yè)利用虛假貿易套利的普遍性。
　　因此，如果實(shí)體經(jīng)濟融入資金未被充分利用，只是在金融機構與實(shí)體經(jīng)濟間或實(shí)體經(jīng)濟間不斷流動(dòng)，即使社會(huì )融資規模大幅度增加，也不能增強實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力。此外，社會(huì )融資總量中實(shí)體經(jīng)濟直接或間接籌措的部分資金，如果被用于償還銀行貸款或用以替換舊債，也不會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展起到實(shí)質(zhì)性促進(jìn)作用。
　　四是在流通貨幣量一定情況下，貨幣流通速度減慢，也會(huì )使實(shí)體經(jīng)濟感到資金緊張。在貨幣流通速度持續減慢趨勢下，為緩解實(shí)體經(jīng)濟資金緊張壓力，需要適當增加社會(huì )流通貨幣量。
　　貨幣流通速度與居民的貨幣收入水平和支出結構、產(chǎn)業(yè)結構及生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化狀況、經(jīng)濟單位數量和金融市場(chǎng)發(fā)達狀態(tài)，以及財務(wù)及結算制度等變化密切相關(guān)�？傮w上看，貨幣流通速度呈明顯的順周期性，在經(jīng)濟下行壓力較大情況下，實(shí)體經(jīng)濟經(jīng)營(yíng)效益會(huì )整體下降，這必然會(huì )引起貨幣流通速度有所減緩。
　　同時(shí)，隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)規模不斷擴大，商品交易之外的貨幣交易占用量會(huì )越來(lái)越多，也使貨幣流通速度呈現減慢趨勢。特別是在當前產(chǎn)能過(guò)剩嚴重、實(shí)體經(jīng)濟投資獲利項目減少情況下，流入金融市場(chǎng)資金量必然會(huì )有所增加。前5個(gè)月，期貨市場(chǎng)交易總金額同比增幅達99%，股票市場(chǎng)股票與基金交易額同比也增長(cháng)23%。
　　此外，近年來(lái)我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格漲幅較大，居民為購買(mǎi)房地產(chǎn)及其他高檔資產(chǎn)須積儲更多存款才能實(shí)現愿望，因此居民持幣率必然會(huì )呈上升趨勢。值得注意的是，中國私人財富報告顯示，存款千萬(wàn)元以上的高凈值人群2008年可投資資產(chǎn)占比為23.1%，2012年則上升至27.5%，表明社會(huì )財富正在向高收入人群集中。然而，這部分人邊際消費傾向較低，貨幣在其手中流通速度會(huì )明顯慢于低收入者。
　　未來(lái)看，貨幣流通速度減慢的趨勢仍將延續，為緩解實(shí)體經(jīng)濟資金緊張壓力，需要適當增加社會(huì )流通貨幣量。