現狀：實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)“錢(qián)荒”而虛擬經(jīng)濟部門(mén)“錢(qián)多”

　　在日前結束的2013陸家嘴論壇上，“一行三會(huì )”主要領(lǐng)導都對當前在中國銀行體系和金融市場(chǎng)出現的“錢(qián)荒”問(wèn)題作了重要講話(huà)。無(wú)論是周小川行長(cháng)提到的央行會(huì )想方設法調節流動(dòng)性以保持市場(chǎng)穩定，還是尚福林主席指出的銀行體系總體流動(dòng)性不缺，都釋放出領(lǐng)導層鮮明的意圖：當下中國金融體系的“錢(qián)荒”是市場(chǎng)過(guò)度反應所致，政府的首要任務(wù)是控制好社會(huì )“流動(dòng)性恐慌”心態(tài)的蔓延�！�
　　從過(guò)去這些日子來(lái)看，政府一方面按部就班地推進(jìn)城鎮化和金融創(chuàng )新的進(jìn)程，增強市場(chǎng)對未來(lái)改革的信心，努力引導資金進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)；另一方面又一改過(guò)去外匯占款減少時(shí)銀根放松的做法，通過(guò)強化市場(chǎng)監管倒逼金融機構“去杠桿化”，以堵住虛擬經(jīng)濟部門(mén)資金“空轉”的漏洞�！�
　　如果沒(méi)有這樣的政策努力，在發(fā)達國家不斷超發(fā)貨幣之后，我們的地方政府可能再次出現投資“錯位”和“越位”的行為，加劇目前實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)“錢(qián)荒”與虛擬經(jīng)濟部門(mén)“錢(qián)多”并存的問(wèn)題�！�
　　這是因為：一方面，美國等發(fā)達國家依靠人才和資本優(yōu)勢進(jìn)行創(chuàng )新驅動(dòng)的新一輪增長(cháng)方式，短時(shí)間還難以形成，他們的著(zhù)眼點(diǎn)仍在擺脫失業(yè)、債務(wù)和資產(chǎn)通縮等目標上，投放的大量貨幣也主要是用于減稅、降低融資成本和債務(wù)負擔、增強抵押資產(chǎn)和金融資產(chǎn)價(jià)格修復所需要的流動(dòng)性，根本不能保證大量資金是否能真正流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟。目前看來(lái)，大量低成本高杠桿的資金又流向了新興市場(chǎng)國家，因為那里的政府可能是拉動(dòng)投資的主體，他們這種不計成本的“剛需”投資，恰恰會(huì )助長(cháng)全球金融資本“搭”其經(jīng)濟增長(cháng)的便車(chē)進(jìn)行投機套利；而企業(yè)群體卻會(huì )在全球有效需求嚴重不足的環(huán)境下，漸漸退出實(shí)業(yè)舞臺，甚至加入到“以錢(qián)養錢(qián)”這種高風(fēng)險快節奏的賺錢(qián)行列中�！�
　　另一方面，全球金融資本非常覬覦新興市場(chǎng)國家的投資機會(huì )。理由有三：一是新興市場(chǎng)國家儲蓄多、追求財富的動(dòng)機旺盛，但危機時(shí)期投資渠道卻偏少，很容易形成集中投資，催生泡沫，這是外來(lái)投機資本獲利的絕佳環(huán)境；二是監管不足或監管過(guò)度，政府往往在短期會(huì )主動(dòng)進(jìn)行糾偏，這很容易讓投機資本順勢而為，漁翁得利，造成一抓就死，一放就亂的格局；三是新興市場(chǎng)國家投資者的損失會(huì )引起政府的同情，政府往往會(huì )通過(guò)救助來(lái)獲取社會(huì )穩定�！�
　　未來(lái)，如果我們還像以往那樣放任外匯占款，就會(huì )造成通脹和資產(chǎn)泡沫，而通過(guò)提高存款準備金率和加大央票發(fā)行力度等數量型對沖外匯占款的方法，又會(huì )催生高利貸市場(chǎng)的膨脹，無(wú)法起到抑制游資的目的。盡管目前美國“財政懸崖”、“歐債危機”、“中國增長(cháng)減速”等負面疊加效應凸顯，避險情緒籠罩全球金融市場(chǎng)，美國債市泡沫暫時(shí)承擔了今天全球流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險。但一旦經(jīng)濟局勢逐漸明朗，外匯占款問(wèn)題又將挑戰央行為“穩貨幣”而采取的被動(dòng)應對方式�！�
　　當然，中國自身讓貨幣飛速增長(cháng)的內在因素也不少，比如，地方政府大量舉債投資，一旦債務(wù)增長(cháng)遏制了銀行的流動(dòng)性，中央政府還是會(huì )大量投放貨幣以確保銀行體系的穩定性。另外，政府降低企業(yè)稅負和改善民生所增加的財政開(kāi)支，很有可能會(huì )依賴(lài)基礎貨幣的投放來(lái)實(shí)現。如此，中國M2/GDP的比例將會(huì )不斷擴大（這個(gè)指標非但不代表我們金融深化的程度，反而是潛在流動(dòng)性泛濫程度的一個(gè)真實(shí)反映）。其結果，消費者更熱衷以金融投資來(lái)獲取高收益，抗衡通脹風(fēng)險，而不是增加現在的消費。再比如，如果未來(lái)的城鎮化進(jìn)程還伴隨著(zhù)中西部基礎設施和房地產(chǎn)市場(chǎng)投資規模的膨脹，由此帶來(lái)的金融體系流動(dòng)性惡化的格局也會(huì )逼迫央行采取積極的貨幣政策以“配合”地方政府的投資沖動(dòng)。其結果，因為人民幣不是國際貨幣，不但無(wú)法提升本國企業(yè)對外的國際競爭力，反而會(huì )加重國內的通脹現象。美元、歐元和日元這些國際貨幣的狀況和我們有本質(zhì)不同：它們的泛濫并不一定馬上與國內的通脹和資產(chǎn)泡沫聯(lián)系在一起，而是通過(guò)套息交易的方式流進(jìn)其他國家，給中國這樣的新興市場(chǎng)國家增添巨大的麻煩�！　�
　　綜上所述，未來(lái)中國政府想要實(shí)現“穩貨幣”的戰略，就必須強化金融體系資源配置的能力，將過(guò)度集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金引導到具有穩定收益增長(cháng)的實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)中。金融為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的能力和實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的盈利能力是正向互動(dòng)的，如果金融服務(wù)不到位，城鎮化建設等過(guò)度依賴(lài)貨幣政策，不僅金融不能增強企業(yè)的盈利能力，反而會(huì )因為資源價(jià)格上漲、通脹預期強化、資產(chǎn)泡沫嚴重等“寬貨幣”的不良后果，使得實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的投資收益不斷惡化。
　　

創(chuàng )新：讓金融真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟

　　解決中國式“錢(qián)荒”，還是要靠金融體系創(chuàng )新能力的充分發(fā)揮，筆者認為，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟有以下七種新模式：　
　　其一，發(fā)揮一線(xiàn)城市金融人才和專(zhuān)業(yè)技術(shù)的比較優(yōu)勢，大力培育像美國硅谷那樣的“企業(yè)家金融”。美國有世界一流的大學(xué)研究力量，“企業(yè)家金融”服務(wù)于科技創(chuàng )新企業(yè)，把創(chuàng )新企業(yè)的高收益回報作為金融服務(wù)的收益來(lái)源�！捌髽I(yè)家金融”模式能真正扶持“人才主導”的創(chuàng )新型小微企業(yè)的成長(cháng)，但不少中國的PE甚至創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)恰恰是在缺失“企業(yè)家金融”的情況下，通過(guò)開(kāi)展IPO服務(wù)來(lái)謀求高回報，結果是讓一般投資者承擔了劣質(zhì)機構和企業(yè)圈錢(qián)的“過(guò)度風(fēng)險”�！�
　　其二，加快產(chǎn)業(yè)組織結構的優(yōu)化調整，強化民營(yíng)企業(yè)和國有企業(yè)、民間金融和民營(yíng)企業(yè)之間的合作機制，塑造出像日韓銀行業(yè)那樣的“供應鏈金融”。在日本、韓國，很多知名的大企業(yè)靠自己的品牌和規模沖在了全球市場(chǎng)的第一線(xiàn)，它們把技術(shù)密集型的研發(fā)和相關(guān)零部件的制造外包給與自己關(guān)系密切的、處在上游的國內中小企業(yè)，這些中小企業(yè)家只要兢兢業(yè)業(yè)，把自己擅長(cháng)的本職工作做好、做強，就不需要擔心資金和市場(chǎng)——大企業(yè)會(huì )靠自己的抵押能力從銀行獲取低息資金來(lái)扶持他們，并靠自身市場(chǎng)占有率的擴張來(lái)確保這些中小企業(yè)的訂單�！�
　　其三，堅定不移地走差異化、專(zhuān)業(yè)化的道路，建立像德國銀行業(yè)那樣的“關(guān)系型金融”。德國大量中小銀行針對固定的中小企業(yè)客戶(hù)群所開(kāi)展的專(zhuān)業(yè)化和差異化服務(wù)，是確保德國制造業(yè)在國際競爭中永葆青春的秘訣之一。他們的銀行之間和企業(yè)之間沒(méi)有出現破壞價(jià)格、爭搶客戶(hù)的惡性競爭，相反，靠走專(zhuān)業(yè)化道路的模式，銀企之間保持了非常穩定的信用關(guān)系。值得注意的是，德國中小企業(yè)大多數不選擇上市，而是和服務(wù)自己的銀行建立起穩定的關(guān)系型金融模式，這種模式可能比美國模式更切合中國產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展�！�
　　其四，充分利用一線(xiàn)城市集“金融市場(chǎng)、金融機構和金融產(chǎn)品、高凈值人群和專(zhuān)業(yè)化金融人才”于一身的優(yōu)勢，營(yíng)造為民理財、協(xié)調和造福社會(huì )的現代“財富金融”。中國的人均收入水平只有5000美元左右，國民“工資性收入”的增長(cháng)帶動(dòng)的不是消費，而是追求財富收入增長(cháng)的投資，M2/GDP達到近200%就足以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。只有通過(guò)金融改革來(lái)不斷提升大眾的財富水平，才能盤(pán)活我們的“存量資金”，迎接消費時(shí)代的到來(lái)。
　　其五，在風(fēng)險可控的基礎上審慎推進(jìn)“消費金融”。為了防范消費金融業(yè)務(wù)擴大可能積累的系統性風(fēng)險的全面爆發(fā)，我們一定要大力強化“資產(chǎn)證券化”等金融創(chuàng )新活動(dòng)，以分散這類(lèi)高收益高風(fēng)險的“差異化金融服務(wù)”所帶來(lái)的對金融體系整體造成的不穩定沖擊的風(fēng)險；尤其要注意今天中國所處的發(fā)展階段，如果“財富金融”沒(méi)有做實(shí)做好，那么消費者很可能會(huì )濫用“消費金融”的服務(wù)平臺去完成他們本應在“財富金融”平臺上的投資需求。比如，透支信用卡套現買(mǎi)房子或理財產(chǎn)品、甚至放高利貸等�！�
　　其六，探索發(fā)展高質(zhì)量的“城鎮化建設”和管理外匯儲備及社保資金等公共資金投融資需求所渴望的“政府金融”。筆者建議，要在利率市場(chǎng)化和強化市場(chǎng)信用評級的基礎上，大力發(fā)展政府“城投債市場(chǎng)”，創(chuàng )新企業(yè)發(fā)行的“高收益債券市場(chǎng)”，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的金融管理團隊和完善的監管制度，來(lái)解決地方政府“事權纏身而財權萎縮”的問(wèn)題，確保資金使用的投資回報、效率和安全的基本要求，真正解決未來(lái)養老金缺口、外匯資產(chǎn)縮水等問(wèn)題，推動(dòng)經(jīng)濟的可持續發(fā)展�！�
　　其七，推動(dòng)中資企業(yè)和金融機構“走出去”，穩步打造以“人民幣國際化”為方向的“全球化金融”。事實(shí)上，“人民幣國際化”是一項系統工程，即需要我們建立一套完善的內外風(fēng)險管理體系，更需要仰仗“天時(shí)地利人和”的整體環(huán)境。在某種意義上，它是中國金融發(fā)展到高水平后自然形成的“碩果”。要把握好資本賬戶(hù)開(kāi)放的時(shí)機、節奏和方向，避免單純靠人民幣升值和資本賬戶(hù)完全開(kāi)放去推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程。要知道，上個(gè)世紀80年代“日元國際化”和本世紀歐元的誕生和發(fā)展，都曾經(jīng)因為制度缺陷而付出了沉重的代價(jià)。