盤(pán)點(diǎn)2013年上半年的全球金融市場(chǎng)，最具有標志意義的現象有兩個(gè)：一是黃金價(jià)格急跌，結束了長(cháng)達12年的牛市；二是美國股市創(chuàng )歷史新高，半年漲幅達13%左右，創(chuàng )15年來(lái)最佳半年收益。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)國家的股市則步入調整，與美國股市形成強烈反差。
其實(shí)，上述兩個(gè)現象背后的邏輯是一致的：美國經(jīng)濟復蘇在望，美聯(lián)儲貨幣政策即將進(jìn)入收縮周期，全球資本流向正發(fā)生轉折性變化，由之前從發(fā)達國家流向新興市場(chǎng)國家逐漸改變?yōu)閺男屡d市場(chǎng)國家流向美國。全球資本流向的重大變化，不僅對投資者影響巨大，對宏觀(guān)經(jīng)濟決策同樣影響巨大。
理解當下發(fā)生的現象，有必要回望一下歷史。2001年至2012年間，金磚國家不僅經(jīng)濟增長(cháng)領(lǐng)先于全球各國，股市的表現同樣十分搶眼，最大漲幅都在3倍至6倍左右。房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣如火如荼，金磚國家中心城市的房地產(chǎn)價(jià)格平均漲幅都在2倍至5倍。截至去年底，按照絕對價(jià)格計算，金磚國家房?jì)r(jià)最高的城市不是北京、上海，而是印度的孟買(mǎi)，高端住宅價(jià)格達到5萬(wàn)美元/平方米。這說(shuō)明，高房?jì)r(jià)的背后，不僅僅是城市化、工業(yè)化等因素，更關(guān)鍵的動(dòng)力，則是國際資本不斷流向金磚國家。
10年前，高盛公司首席經(jīng)濟學(xué)家?jiàn)W尼爾之所以提出金磚國家的概念，其邏輯起點(diǎn)應該是美國的貨幣政策進(jìn)入擴張期，即“美元進(jìn)入熊市”。從歷史上看，只要美元進(jìn)入熊市，國際資本必然會(huì )重新配置，從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家，資本所到之處一片繁榮。上世紀80年代的美元下跌周期中，亞洲“四小龍”的崛起可謂一例。
對于股市或商品期貨投資者而言，結果比開(kāi)始更重要。1996年，美元進(jìn)入上升周期，隨之而來(lái)的是亞洲金融危機：曾經(jīng)繁華的亞太股市與樓市進(jìn)入熊市，有些市場(chǎng)的最大跌幅超過(guò)70%。當前美元走勢及其基本面與1996年相當類(lèi)似，金磚國家需要警惕當年亞洲“四小龍”的教訓。
歷史經(jīng)驗表明，全球經(jīng)濟的周期性變化與美國貨幣政策周期的變化關(guān)系密切，這是當前國際貨幣體系決定的。美元充當國際貨幣，但同時(shí)又是美國的主權貨幣，美國的貨幣政策調整，完全根據其國內經(jīng)濟的運行狀況而行，但一定會(huì )對其他國家造成巨大影響，這是當前國際貨幣體系的重大缺陷。
在新的國際貨幣體系確立之前，新興市場(chǎng)國家需要防范美國貨幣政策調整所帶來(lái)的風(fēng)險。最關(guān)鍵的是，要把自身的潛在風(fēng)險一一排除。中國經(jīng)濟經(jīng)過(guò)10余年的擴張后，政府和企業(yè)部門(mén)累積了一定的債務(wù)風(fēng)險，尤其是企業(yè)負債增長(cháng)迅速。高負債與產(chǎn)能過(guò)剩疊加，就意味著(zhù)金融風(fēng)險。中國政府對此已有警惕，今年初相繼出臺的一系列政策，都是為化解全球資本流向改變所帶來(lái)的風(fēng)險之舉。