從近期美聯(lián)儲主席伯南克的公開(kāi)言論可以看出，如果美國經(jīng)濟持續改善，未來(lái)可能縮減資產(chǎn)購買(mǎi)規模。投資者普遍預期，美國退出量化寬松貨幣政策（QE）正在提上議事日程。美聯(lián)儲貨幣政策轉向，將對全球和中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。
　　對于美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策的步驟和時(shí)間表，筆者認為，鑒于美國就業(yè)改善的進(jìn)程和經(jīng)濟復蘇的走勢，美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策的進(jìn)程最終可能分五步。
　　第一步，減少每月的資產(chǎn)購進(jìn)量。美聯(lián)儲將在今年第四季度開(kāi)始啟動(dòng)減少購買(mǎi)機構債，2014年年中停止量化寬松。
　　第二步，采取反向扭轉操作。今年下半年或者明年年初，美聯(lián)儲在確定經(jīng)濟仍保持較好走勢之后，可能采用反向扭轉操作，即減持長(cháng)期債券的同時(shí)，增持短期債券。
　　第三步，從金融市場(chǎng)回籠資金。隨著(zhù)經(jīng)濟持續好轉，美聯(lián)儲將交替采取定期存款工具、回購、逆回購協(xié)議來(lái)掌握回收流動(dòng)性的期限和節奏，更好地調節金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。如美聯(lián)儲可能發(fā)行針對商業(yè)銀行的“定期存款憑證”，使銀行的超額準備長(cháng)期化、定期化，減少市場(chǎng)資金流動(dòng)性。
　　第四步，逐步提高基準利率。目前，美國銀行體系有大量的準備金，聯(lián)邦基金交易市場(chǎng)已明顯萎縮，聯(lián)邦基金利率調整難以影響短期利率的走勢。因此，短期內超額準備金利率將取代聯(lián)邦基金利率成為美聯(lián)儲的政策利率。美聯(lián)儲將首先提高超額準備金利率，然后，再謹慎地提高聯(lián)邦基金利率。
　　第五步，逐漸實(shí)現美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表正�；�。目前，美聯(lián)儲總資產(chǎn)超過(guò)3萬(wàn)億美元，創(chuàng )歷史新高，資產(chǎn)結構也由危機前的短期、中期國債為主轉變成為長(cháng)期國債、抵押支持證券（MBS）和聯(lián)邦機構債為主。資產(chǎn)負債表正�；�是美聯(lián)儲的長(cháng)期目標，在縮減資產(chǎn)負債規模的同時(shí)，美聯(lián)儲也將對資產(chǎn)負債表結構進(jìn)行調整。
　　美聯(lián)儲退出QE將對全球和中國產(chǎn)生哪些影響？從全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)來(lái)看，一是必將帶來(lái)全球匯率的反轉。根據歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲一旦采取緊縮貨幣政策，往往會(huì )帶來(lái)美元的持續走強，如2004年至2005年美聯(lián)儲加息八次，期間美元指數從87上升至92.4。一旦退出QE退出，美元必將進(jìn)入升值通道；二是大宗商品價(jià)格將進(jìn)入下行通道。QE1期間，美元指數下挫5.3%，原油價(jià)格上漲23.5%，QE2期間美元指數下降9.9%，原油價(jià)格上漲33.6%。一旦美國退出QE政策，美元升值將使大宗商品價(jià)格進(jìn)入下降通道；三是資本流動(dòng)逆轉，可能會(huì )誘發(fā)局部金融危機。國際金融危機以來(lái)，美元長(cháng)期弱勢及零利率，使得美元成為套利交易的新寵。投資者以極低的成本套入美元，然后投資于高利率或高收益的國家，獲取高額回報。一旦美國貨幣政策轉向，勢必會(huì )引起美元大規�；亓�，將導致其他國家金融市場(chǎng)出現劇烈動(dòng)蕩。
　　美國退出QE對全球經(jīng)濟的上述三大影響，都會(huì )體現在對中國經(jīng)濟的影響上。除此之外，對中國經(jīng)濟的以下兩個(gè)方面影響值得特別關(guān)注。
　　一是熱錢(qián)短期內大規模流出的風(fēng)險。美聯(lián)儲退出QE，美元持續走強將有可能使熱錢(qián)短期內大規模從中國流出。這一影響在近期外匯占款數據已有所體現，5月份外匯占款增加額為668.62億元，雖然是連續六個(gè)月正增長(cháng)，但外匯占款的增長(cháng)勢頭出現了大幅放緩趨勢，較4月外匯占款2943.54億元大幅降低77%，這與近期美聯(lián)儲退出QE的討論不無(wú)關(guān)系。
　　二是加劇生產(chǎn)者價(jià)格通貨緊縮的風(fēng)險。從生產(chǎn)者價(jià)格的角度看，中國已逐步進(jìn)入通貨緊縮區間，5月份生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）同比從上月-2.6%下降至-2.9%，至5月末PPI指數已經(jīng)連續15個(gè)月負增長(cháng)。一旦美國量化寬松政策退出，將促使國內流動(dòng)性下降、國際大宗商品價(jià)格內大幅下跌，這都將加大通貨緊縮的壓力。
　　因此，中國需要多方位做足準備。一是增強人民幣匯率彈性。市場(chǎng)化程度較高的匯率制度，仍然是應對外部沖擊的有效工具。適度增加人民幣匯率彈性，提高匯率波動(dòng)幅度，保持匯率穩定甚至允許適當貶值，可以有效發(fā)揮匯率機制來(lái)緩沖美聯(lián)儲退出QE政策帶來(lái)的沖擊。
　　二是加強對短期資本和熱錢(qián)流動(dòng)監管。建立對短期資本流動(dòng)的監測預警機制，加強對資金流向的監管，必要時(shí)可重新啟動(dòng)新一輪的資本管制措施，研究出臺“托賓稅”等資本管制工具，增加短期資本進(jìn)出的成本，防止資金無(wú)序流出可能導致的金融風(fēng)險。
　　三是適度放松貨幣政策。實(shí)際上，美聯(lián)儲QE退出導致大規模的資本流出，使得境內流動(dòng)性緊張。因此，境內貨幣政策應進(jìn)行適當調整，適當下調利率和存款準備金率，或通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，來(lái)釋放流動(dòng)性。
　　四是關(guān)注境內企業(yè)的境外債務(wù)。境外流動(dòng)性寬松，國內流動(dòng)性緊張，使得許多中資企業(yè)通過(guò)境外發(fā)債融資，今年1-4月，僅境內房地產(chǎn)上市企業(yè)境外發(fā)債融資為759億元，中石化子公司境外發(fā)行35億美元的企業(yè)債。5月隨著(zhù)QE退出預期的日益強烈，企業(yè)境外融資已經(jīng)出現退潮。如果美元走勢趨強，人民幣對美元出現貶值，境外發(fā)債的套利空間將不復存在，其可能出現的潛在風(fēng)險需要高度關(guān)注。