日前，證監會(huì )辦公廳副主任江向陽(yáng)表示正在研究新股發(fā)行注冊制改革，實(shí)現這一轉變還需創(chuàng )造必要條件。
　　新股發(fā)行實(shí)施注冊制，這是市場(chǎng)化的產(chǎn)物，國內股市經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，市場(chǎng)化和國際化是未來(lái)的發(fā)展趨勢，這不容置疑。筆者以為，市場(chǎng)應該選擇他律型的注冊制度，至于自律型的注冊制在當前法制環(huán)境中實(shí)施風(fēng)險太大。實(shí)行他律型注冊制發(fā)行上市制度，建立起集中統一法制監管下的市場(chǎng)參與者自我約束和自負其責的機制極其重要，與他律型注冊制配套的保薦制度、強制性信息披露制度和嚴格的退市制度共同作用，能充分、有效發(fā)揮市場(chǎng)的良性運行和自我約束的作用。
　　實(shí)施他律型注冊制，最需要的就是嚴格退市制度。退市制度不嚴格對A股市場(chǎng)的傷害太大了，市場(chǎng)一旦充斥著(zhù)大量劣質(zhì)公司，這些公司如果無(wú)法強制退市，就必然大大降低市場(chǎng)的投資價(jià)值，從而損害投資者利益。在這一點(diǎn)上，國內市場(chǎng)可以借鑒美國納斯達克市場(chǎng)的做法，把退市公司掛牌到三板市場(chǎng)，三板市場(chǎng)的優(yōu)秀公司可以來(lái)主板上市，如此，退市后的公司不會(huì )一下就判死刑，其他股東可以通過(guò)交易來(lái)降低股票的退市成本，也為公司整改好后重新上市留下希望和機會(huì )。這么做的最大好處是A股市場(chǎng)的投資價(jià)值會(huì )大大提升，投資者對新股發(fā)行上市的恐懼也會(huì )減少。
　　可見(jiàn)，建立起多層次的資本市場(chǎng)結構，嚴格退市制度是順利實(shí)施注冊制的根本保障。納斯達克市場(chǎng)的退市條件和措施有許多地方可供我們借鑒，用來(lái)彌補A股市場(chǎng)的制度缺陷。
　　首先，杜絕報表重組行為，嚴格控制上市公司利潤操縱�？控攧�(wù)報表扭虧而規避退市的情況由來(lái)已久，一般做法是先大虧一把，然后轉讓股權或轉讓資產(chǎn)再賺一點(diǎn)，實(shí)現賬面上盈利，保牌順理成章。因此要加強對公司主業(yè)和非經(jīng)常損益的監控，這首先要從會(huì )計準則入手，遏制企業(yè)調節利潤。針對利潤操縱行為，可以“累積虧損”為核心標準判斷企業(yè)退市與恢復上市。按“累積虧損”標準，上市公司從第一個(gè)虧損年度算起，歷次虧損總額達到凈資產(chǎn)一定比例時(shí)即被暫停上市，此后當該比例達到更低標準時(shí)即被終止上市。退市公司要想恢復上市，須使累積虧損減小到一定比例，比例大小可視市場(chǎng)情況而定。
　　其次，針對大量公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易扭虧的做法，可以規定凡以股權轉讓或資產(chǎn)轉讓扭虧為盈的公司，不僅要看是否關(guān)聯(lián)交易，而且要看價(jià)格是否公允。也可以主業(yè)是否扭虧作為衡量指標，只有主業(yè)實(shí)現盈利的企業(yè)才能恢復上市，靠非經(jīng)常性損益實(shí)現盈利的不予考慮。當然，美國股市的一元退市機制也不錯，一元退市機制是納斯達克以投資者對上市公司的價(jià)值判斷為標準，最后給予公司一定期間采取自救為前提的退出機制�！耙辉�”作為一個(gè)市場(chǎng)標準，而不針對公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，但該標準反映了上市公司的真實(shí)價(jià)值，又有利于活躍交易，值得A股市場(chǎng)借鑒。