端午節假期過(guò)后，我國貨幣市場(chǎng)出現了少見(jiàn)的“錢(qián)荒”現象。6月19日，銀行間市場(chǎng)推遲半小時(shí)關(guān)閉。6月20日，銀行間隔夜拆借利率升至13.444%的歷史高位。伴隨著(zhù)“錢(qián)荒”情緒的蔓延，股票市場(chǎng)連續大幅下跌。而后央行向一些符合宏觀(guān)審慎要求的金融機構提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開(kāi)始發(fā)揮穩定器作用向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩，6月25日下午股市出現了驚天大逆轉，“錢(qián)荒”短期內出現了明顯緩解。
從“錢(qián)荒”事件醞釀、發(fā)生到人民銀行出手維穩，深刻反映出我國部分金融機構在流動(dòng)性管理上存在嚴重缺陷，顛倒了“流動(dòng)性”、“安全性”和“效益性”三者之間的先后次序，錯誤地將效益性目標放在流動(dòng)性目標之前，導致經(jīng)營(yíng)欠缺穩健，加重了資金套利、以錢(qián)生錢(qián)的金融風(fēng)險隱患。因此，要防止金融市場(chǎng)再度出現“錢(qián)荒”現象，金融機構必須始終將流動(dòng)性目標放在首要位置，而這才是金融機構經(jīng)營(yíng)成為百年老店的唯一之路。
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流動(dòng)性不能流動(dòng)，蘊涵了流動(dòng)性風(fēng)險的可能 |
嚴格地說(shuō)，流動(dòng)性并不是一個(gè)很?chē)乐數拿~。通常，我們將資產(chǎn)的變現能力指標視為流動(dòng)性。但在金融實(shí)務(wù)中，又常常將流動(dòng)性與貨幣供應量混為一談，甚至將其等同。在人民銀行6月25日《合理調節流動(dòng)性維護貨幣市場(chǎng)穩定》的新聞通稿中，似乎是將流動(dòng)性界定為金融機構的備付金。從學(xué)界研究看，還沒(méi)有一個(gè)普遍公認的定義，因而也無(wú)法實(shí)施流動(dòng)性的精確監測與分析。
本次貨幣市場(chǎng)“錢(qián)荒”事件發(fā)生很蹊蹺。從貨幣存量看，我國M2超過(guò)百萬(wàn)億，今年前5個(gè)月的社會(huì )融資規模同比多增3.12萬(wàn)億元，貨幣供應相對于GDP的比例也是逐年升高。過(guò)去多年，我國經(jīng)濟困擾于流動(dòng)性過(guò)剩，因為“錢(qián)太多”，進(jìn)而導致房?jì)r(jià)過(guò)快上漲，并推高物價(jià)水平�；厥樟鲃�(dòng)性成為中央銀行的重要工作職責，這也是我國法定存款準備金率高達20%以上的主要原因。從這些情況看，我國怎么可能會(huì )發(fā)生“錢(qián)荒”事件呢？
其根本原因在于流動(dòng)性不能流動(dòng)。在金融機構信貸收支表中，借方主要反映了信貸資金的來(lái)源，主要是金融機構吸收的公眾存款和同業(yè)存款；貸方是金融機構的資金運用，包括發(fā)放貸款，投資債券，購買(mǎi)各種金融工具等。在現行金融統計制度下，信貸收支表的借方與貨幣供應量統計相聯(lián)系，大體可以反映為貨幣存量的規模。
對金融機構而言，剔除信貸、債券及投資后的實(shí)際自由可支配資金規模非常小，大體也與商業(yè)銀行的備付金規模相當。6月21日，據人民銀行數據發(fā)布，全部金融機構的備付金規模在1.5萬(wàn)億元左右，而這與全部M2相比，不到2%。對金融機構而言，雖然金融資產(chǎn)規模巨大，但實(shí)際上很多資產(chǎn)在瞬時(shí)間是無(wú)法變現的。也就是說(shuō)，流動(dòng)性不能流動(dòng)，從而蘊涵了出現流動(dòng)性風(fēng)險的可能。
在金融市場(chǎng)總體資金面趨緊時(shí)，謹慎心理往往會(huì )在金融機構之間蔓延，并左右其資金融通行為。即使資金相對充裕，也不輕易向外融出資金。而面臨流動(dòng)性缺口的金融機構，理論上可以變現金融資產(chǎn)以獲得流動(dòng)性，但實(shí)際在市場(chǎng)上可能沒(méi)有其他同業(yè)接盤(pán)，使得單一金融機構的流動(dòng)性問(wèn)題迅速演變成為系統性的流動(dòng)性風(fēng)險事件。次貸危機的形成與演變，大體也遵循了流動(dòng)性風(fēng)險傳導這一路徑安排。雷曼兄弟的倒閉，一度造成美國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性流動(dòng)停滯，進(jìn)而引發(fā)了系列的連鎖效應。
綜合來(lái)看，金融機構應更加關(guān)注流動(dòng)性的流動(dòng)，而不是錯誤地認為貨幣存量規模龐大，則流動(dòng)性高枕無(wú)憂(yōu)。雖然大型國有商業(yè)銀行的資金融出和中央銀行的流動(dòng)性支持可以緩解貨幣市場(chǎng)的資金面緊張狀況，但流動(dòng)性管理，歸根到底，仍是商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。
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商業(yè)銀行過(guò)度重視效益，使得流動(dòng)性風(fēng)險鏈條過(guò)度繃緊 |
股份制改造完成后，我國商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)以股東利益為導向的基本經(jīng)營(yíng)制度得以真正確立。在現代公司治理下的激勵約束機制，使得股東利益、管理層利益和普通員工利益保持一致，激發(fā)了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)創(chuàng )造性。
但與此同時(shí)，對經(jīng)營(yíng)效益的過(guò)度追求，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)不夠穩健，總是想方設法多放貸款，繞開(kāi)規模發(fā)放貸款，借助表外、同業(yè)科目發(fā)放貸款，加大同業(yè)資產(chǎn)運作，以獲得更多的經(jīng)營(yíng)利潤。理論上，在保留必要的支付清算安排的最低資金量后，剩余資金全部運用才有可能獲得最大的經(jīng)營(yíng)利潤。在利益追逐下，我國商業(yè)銀行將這一利潤最大化原則運用到極致。
一是信貸規模過(guò)度擴張。2009年-2012年，我國新增人民幣貸款規模達到32.64萬(wàn)億元，相當于建國后至2008年的新增人民幣貸款規模。近年來(lái)，我國金融機構信貸投放呈現出“早投放、早受益”的經(jīng)營(yíng)慣性，從根子上說(shuō)，是商業(yè)銀行過(guò)度追逐經(jīng)營(yíng)效益的重要體現。
在一個(gè)會(huì )計年度內，貸款節奏越提前，利息收入就越大，經(jīng)營(yíng)效益就越好，管理層獲得的經(jīng)營(yíng)激勵也最大。因此，過(guò)去幾年不難發(fā)現，年初信貸增長(cháng)迅猛，到下半年后信貸增長(cháng)開(kāi)始放緩。信貸規模過(guò)度擴張的結果，是部分商業(yè)銀行的存貸比接近75%的監管紅線(xiàn)。
二是表外業(yè)務(wù)明顯增加。嚴格地說(shuō)，表外業(yè)務(wù)并不涉及資金的融通。但在金融機構效益目標的追逐下，表外業(yè)務(wù)成為金融機構繞開(kāi)信貸規模管理的重要通道，借助理財業(yè)務(wù)，通過(guò)信托公司、租賃公司等非銀行金融機構平臺，將表內的信貸業(yè)務(wù)，轉化為表外業(yè)務(wù)。
這種情況引起了監管當局的高度關(guān)注。2010年8月，銀監會(huì )規范銀信合作理財產(chǎn)品，要求商業(yè)銀行將2.3萬(wàn)億的表外業(yè)務(wù)并入表內管理。但此后，商業(yè)銀行又對銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng )新，使得表外的資產(chǎn)規模不僅沒(méi)有縮減，反而出現明顯增長(cháng)。截至2012年末，我國理財產(chǎn)品余額近7.6萬(wàn)億元。
三是同業(yè)業(yè)務(wù)迅速增長(cháng)。同業(yè)資產(chǎn)擴張，主要源于信貸規模增長(cháng)受限以及非信貸社會(huì )融資規模的增長(cháng)。為獲得新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，多數銀行加大了同業(yè)資產(chǎn)的運作。
據對上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規模數據的統計分析顯示，2012年13家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規模同比增長(cháng)36.7%，較生息資產(chǎn)增速高出21.7個(gè)百分點(diǎn)；與生息資產(chǎn)之比為12.2%，較上年同期提高近2個(gè)百分點(diǎn)。
金融機構之所以會(huì )選擇激進(jìn)的資產(chǎn)擴張道路，主要還是相信中央銀行不會(huì )坐視金融機構出現流動(dòng)性風(fēng)險而不管。這實(shí)際上是非常嚴重的道德風(fēng)險，與金融機構“大而不倒”沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的差別。當道德風(fēng)險過(guò)度膨脹，流動(dòng)性要求勢必要讓位于經(jīng)營(yíng)效益目標，大大繃緊了流動(dòng)性風(fēng)險鏈條，加劇了潛在金融風(fēng)險。
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流動(dòng)性始終是金融機構經(jīng)營(yíng)的首要目標 |
金融機構經(jīng)營(yíng)遵循“流動(dòng)性、安全性和效益性”原則。流動(dòng)性、安全性和效益性的優(yōu)先次序符合了金融機構這一特殊類(lèi)型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特性。從經(jīng)營(yíng)實(shí)踐看，金融機構破產(chǎn)倒閉，往往是流動(dòng)性出了問(wèn)題，比如擠兌。而金融機構機構資金存在安全隱患，或者出現經(jīng)營(yíng)虧損，并不會(huì )導致金融機構經(jīng)營(yíng)失敗問(wèn)題產(chǎn)生�？梢�(jiàn)，流動(dòng)性始終是金融機構經(jīng)營(yíng)的首要目標。
為引導商業(yè)銀行穩健經(jīng)營(yíng)，一是要施加一定的外部壓力。過(guò)于寬松的流動(dòng)性，往往成為金融機構冒險經(jīng)營(yíng)的基礎，所以中央銀行提出要合理調節流動(dòng)性，對符合宏觀(guān)審慎的金融機構提供流動(dòng)性支持，是一個(gè)重大的信號，需要引起金融機構高度關(guān)注。二是要引導商業(yè)銀行建立科學(xué)、完善的流動(dòng)性管理制度。本次“錢(qián)荒”事件的產(chǎn)生，反映出很多金融機構在應對利率市場(chǎng)化上的嚴重不足。三是要加強流動(dòng)性的監測與分析。既要關(guān)注單家金融機構的流動(dòng)性風(fēng)險，也要密切監測金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，及時(shí)制定預案，完善相應的應對措施。四是要完善金融機構經(jīng)營(yíng)層面的激勵約束機制。將流動(dòng)性目標的要求很好的體現在激勵約束制度的安排之中，引導金融機構更加理性經(jīng)營(yíng)�？傊�，要切實(shí)采取措施引導金融機構經(jīng)營(yíng)回歸穩健之路。