當前人民幣走勢迎來(lái)一個(gè)進(jìn)退兩難的局面，這或許不是暫時(shí)的波動(dòng)所致，可能具有深遠的影響，因為這個(gè)困局的背后是中美兩國經(jīng)濟走勢發(fā)生了逆轉，這對充斥著(zhù)債務(wù)與過(guò)剩產(chǎn)能的中國而言是一個(gè)巨大的挑戰。
　　最新數據顯示，７月８日人民幣對美元匯率中間價(jià)報6.1807，較前一交易日下跌17個(gè)基點(diǎn)，這看起來(lái)像是對美元指數走強的反應。由于6月美國非農就業(yè)增長(cháng)大幅超出市場(chǎng)預期，上周五，對美聯(lián)儲可能很快縮減QE的預期推動(dòng)美元全盤(pán)走高，美元指數漲1.5%，報84.448。
　　自春節至6月中旬，人民幣匯率一直快速上行，先后21次刷新匯改以來(lái)新高。截至6月28日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報6.1787，較2012年末的6.2855大漲1068個(gè)基點(diǎn)或1.73%。而去年全年人民幣對美元中間價(jià)累計升值僅154個(gè)基點(diǎn)。今年人民幣的強勢，吸引了大量熱錢(qián)進(jìn)入，從而更強化了人民幣升值壓力。
　　在5月份展開(kāi)打擊虛假貿易之后，中國貿易順差以及外匯占款大幅減少。這反映人民幣升值并非源自中國出口形勢好轉，而是人民幣非市場(chǎng)化的強勢所吸引的熱錢(qián)所致，過(guò)快的上漲沖擊出口，降低企業(yè)利潤，并減少投資，形成通縮效應。同時(shí)，人民幣快速升值面臨著(zhù)美元政策可能的反轉壓力，即美聯(lián)儲退出量化寬松政策，可能會(huì )導致人民幣貶值預期和資本外流。如果人民幣兌美元升值過(guò)快，意味著(zhù)當美聯(lián)儲政策發(fā)生反轉的時(shí)候，人民幣站的更高，跳下來(lái)摔的就會(huì )更慘。上半年還有一個(gè)重要因素，即日本執行“安倍經(jīng)濟學(xué)”，日元大幅貶值，并帶動(dòng)韓元以及東南亞貨幣貶值。而日韓貨幣貶值對中國的沖擊在未來(lái)可能超出想象，即未來(lái)中國出口可能會(huì )繼續回落和惡化。
　　一種市場(chǎng)主流的理解是，人民幣保持強勢是為了防止資本外流。而事實(shí)上，當若人民幣脫離實(shí)際而高估的話(huà)，出口回落以及資產(chǎn)泡沫可能導致未來(lái)貶值預期更強，在美聯(lián)儲政策沖擊之下，這種高估產(chǎn)生的堰塞湖的傷害可能更大。
　　中國應非常清楚，過(guò)去幾年，人工成本連續大增，這不僅包括工資，還有勞動(dòng)法所規定的各種社會(huì )保障成本。在外需萎縮、人民幣升值背景下，幾重傷害很可能讓中國制造業(yè)越來(lái)越空心化，這也是貨幣流向虛擬經(jīng)濟的主要原因。而同期，美國則一直努力實(shí)現“再工業(yè)化”，吸引“制造業(yè)”回流。由于人民幣維持強勢以及內部通脹，直接沖擊了制造業(yè)出口，再加上地方依靠債務(wù)的投資無(wú)法持續，中國的實(shí)體經(jīng)濟面臨過(guò)剩、利潤率下降等風(fēng)險。這種局面也是貨幣大量流向地方平臺、地產(chǎn)業(yè)的主要原因。
　　由此可見(jiàn)，中國若要扶持實(shí)體經(jīng)濟，首先應暫停人民幣升值步伐，甚至需要貶值來(lái)鞏固制造業(yè)。當前盡管監管層以發(fā)出貨幣緊縮的信號促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟，但這也會(huì )傷害制造業(yè)，當然，貨幣貶值會(huì )造成資本外流，并進(jìn)一步形成緊縮效應。但不貶值的話(huà)，在美聯(lián)儲政策反轉背景下，出口遭受重創(chuàng )及虛擬經(jīng)濟過(guò)火也會(huì )鼓勵資本外流，這是一個(gè)無(wú)法逃避的事件。