各項宏觀(guān)經(jīng)濟指標都印證了當前中國經(jīng)濟處于一個(gè)穩定區間。按照潛在增長(cháng)率的穩定性規律，下半年7.5％左右的增長(cháng)水平應該可以實(shí)現�？赡艿摹昂谔禊Z”事件是影子銀行的風(fēng)險暴發(fā)�！板X(qián)荒”就是警示。所以，尊重經(jīng)濟規律，保持一份鎮定和清醒，“平穩”貨幣發(fā)行，在當前至關(guān)重要。
今年以來(lái)對國內經(jīng)濟形勢悲觀(guān)判斷占了主導地位，下半年經(jīng)濟進(jìn)一步下滑的預測很多，甚至有下半年進(jìn)入通縮的估計。筆者的分析認為，去年以來(lái)的數據和今年前5個(gè)月的數據呈現的穩定性明顯，如果影子銀行的風(fēng)險處理得當，今年下半年中國經(jīng)濟應能延續上半年的穩定性。全年經(jīng)濟保持平穩增長(cháng)態(tài)勢應是大概率事件。
判斷形勢的重要指標是經(jīng)濟增長(cháng)，所有悲觀(guān)的判斷也是在增長(cháng)速度上做文章。而從根本上來(lái)說(shuō)，中國走進(jìn)了與過(guò)去30年不同的增長(cháng)階段，對增速需要重新認識。經(jīng)濟規律帶來(lái)的潛在增速的必然變化，尤其需要我們深刻認識。
高增長(cháng)的條件已發(fā)生變化。三十年高增長(cháng)的外部“紅利”和內部“紅利”正在消減。貿易順差增長(cháng)對GDP增長(cháng)的貢獻最高超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，最近三年貿易順差增長(cháng)對GDP的貢獻是負增長(cháng)。如果去掉這三個(gè)百分點(diǎn)的貢獻，7.5％的增長(cháng)與過(guò)去也沒(méi)有什么重大區別。更重要的是勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢的改變以及其他要素比如石油價(jià)格的國際接軌，大大提高了制造業(yè)的成本。原有高增長(cháng)的環(huán)境和條件改變，增長(cháng)速度放緩實(shí)屬必然。
三十年粗放式發(fā)展，一些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，低附加值，低技術(shù)含量等問(wèn)題，以及環(huán)境約束，資源約束，都到了比較嚴重的程度，都制約了這些行業(yè)的有效投資的增長(cháng)，對不合理的產(chǎn)業(yè)結構的調整勢在必行。在不合理的產(chǎn)業(yè)結構正在調整，新的產(chǎn)業(yè)結構還未形成的過(guò)程中，新的有效投資需求增長(cháng)不能補缺正在調整行業(yè)的投資減少，增長(cháng)速度的放緩是完全正常的。
增速放緩符合規律，放緩到什么水平當然也是需要界定的重要指標。根據經(jīng)濟學(xué)的充分就業(yè)長(cháng)期均衡增長(cháng)的基本結論，可以對現階段潛在增長(cháng)水平簡(jiǎn)單估算。因為去年第三季度7.4％的增長(cháng)，全年7.9％的增長(cháng)，今年第一季度7.7％的增長(cháng)，都沒(méi)有大規模的失業(yè)發(fā)生。根據充分就業(yè)均衡增長(cháng)率的判斷思路，現階段潛在增長(cháng)，水平應在7％至8％的區間內。換句話(huà)說(shuō)，只要沒(méi)有大規模失業(yè)出現，在這個(gè)區間的增長(cháng)都是均衡的穩定的增長(cháng)。潛在增長(cháng)率還有一個(gè)特點(diǎn)，因為技術(shù)進(jìn)步和其他全要素增長(cháng)因素的突破需要時(shí)間，短期內潛在增長(cháng)率有一定的穩定性。
其他宏觀(guān)經(jīng)濟的指標也印證了當前經(jīng)濟處于一個(gè)穩定區間之內。從總需求的數據來(lái)看，從去年4月到2013年5月，投資增長(cháng)都是在20％左右，顯示了平穩性。消費增長(cháng)在這一時(shí)段基本是13％左右，這樣的增長(cháng)屬于剛性需求，更具備穩定。出口不穩定與外部環(huán)境有關(guān)，而且已調整了三年，某種意義上也是一種穩定態(tài)勢。從去年初開(kāi)始，工業(yè)增加值一直就在9％附近增長(cháng)，去年的工業(yè)增加值平均9.5％，今年前4個(gè)月平均值是9.3％，也呈現了穩定性。再從今年以來(lái)的采購經(jīng)理人指數來(lái)看，主要PMI的數據漲漲跌跌，但都是零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的變化，基本穩定。
因此，如果沒(méi)有改變經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢的突發(fā)事件，按照潛在增長(cháng)率的穩定性規律，下半年7.5％左右的增長(cháng)水平應該是可以實(shí)現的。
這個(gè)判斷對政策有兩方面的參考作用。第一，潛在增長(cháng)速度在一段時(shí)間內有一定的內生穩定性，人為刺激更高的增長(cháng)是反規律行為。在勞動(dòng)力供給減少不能配合投資增長(cháng)的情況下，更多的投資只能使規模遞減效應加劇。第二，不出臺短期刺激政策不等于政策不需要作為。潛在增速放緩符合經(jīng)濟發(fā)展階段的規律性，但并不說(shuō)明當前增速的投入產(chǎn)出比和增長(cháng)結構完全合理，也不說(shuō)明階段性的穩定增長(cháng)速度就是未來(lái)的可持續的增速。潛在增長(cháng)率的穩定性也不意味著(zhù)沒(méi)有風(fēng)險。突發(fā)的黑天鵝事件完全可能改變穩定增長(cháng)的態(tài)勢。
因此，短期內政策的資源需要更務(wù)實(shí)地配置在有效投資需求的創(chuàng )造上，以引導巨大民間資金有效率的經(jīng)濟活動(dòng)，有序釋放“貨幣堰塞湖”中的流動(dòng)性。最近一系列審批制度改革，鐵路部分建設項目對民營(yíng)企業(yè)的開(kāi)放，營(yíng)改增稅收試點(diǎn)范圍擴大，中小企業(yè)稅費減免政策延續等等，都在原來(lái)政策基礎上向前跨了一大步，這對創(chuàng )造更好的適合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的環(huán)境，對改善經(jīng)濟運行狀態(tài)會(huì )有更直接的效果。
按照道格拉斯生產(chǎn)函數的理論，從根本上來(lái)說(shuō)，在規模遞減狀態(tài)下，更高的增長(cháng)是靠技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)的，也就是要靠提高勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)突破增長(cháng)瓶頸。加大技術(shù)研發(fā)和技術(shù)改造的投入就是非常關(guān)鍵的。至于短期增長(cháng)的突破，則要靠“殘差”的改善�！皻埐睢笔浅Y本和勞動(dòng)力以外的所有積極因素，包括更有效率的增長(cháng)、環(huán)境生態(tài)平衡的增長(cháng)、合理的增長(cháng)結構、合理的產(chǎn)業(yè)布局、能釋放更大的生產(chǎn)力的創(chuàng )造力和新的增長(cháng)動(dòng)力的制度進(jìn)步等等。
至于下半年可能的“黑天鵝”事件，筆者認為是影子銀行的風(fēng)險。上月底的
“錢(qián)荒”就是警示。
在幾年來(lái)寬松的貨幣政策下，過(guò)剩的流動(dòng)性在金融機構和金融市場(chǎng)上高杠桿流轉，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟但是創(chuàng )造更多的貨幣，相當金融體系內形成了高水位的“堰塞湖”，如果不采取合適的方式把流動(dòng)性疏導到實(shí)體經(jīng)濟中去，任由“錢(qián)”賺“錢(qián)”的金融活動(dòng)在金融體系內部自我膨脹，一不小心橫沖直撞的流動(dòng)性能把堰塞湖“沖垮”，金融危機就不再是傳說(shuō)了。所以，“平穩”貨幣發(fā)行，對全力防范加大金融風(fēng)險的“黑天鵝”事件，至關(guān)重要。
近期的一系列政策信號，顯示出決策部門(mén)在無(wú)序的和充滿(mǎn)噪音的國際和國內的經(jīng)濟的大環(huán)境中，始終保持了一份鎮定和清醒，尤其保持了對中國經(jīng)濟形勢準確判斷和把握趨勢的自信。而只要尊重經(jīng)濟規律，不斷調整發(fā)展戰略，通過(guò)改革釋放制度紅利，中國經(jīng)濟就能走上平穩持續發(fā)展的軌道。