上市國債期貨作為推動(dòng)我國金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的重要戰略舉措之一，有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和多層次資本市場(chǎng)建設，有助于貨幣政策的市場(chǎng)化傳導、準確反映和有效落實(shí)。
 　　
　　一、貨幣市場(chǎng)與國債期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)內涵、價(jià)格決定因素以及期限特征等方面存在差異，二者關(guān)聯(lián)度低

　　貨幣市場(chǎng)是商業(yè)銀行等機構投資者之間融通短期資金的場(chǎng)所，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)和回購市場(chǎng)。國債期貨市場(chǎng)是一個(gè)專(zhuān)業(yè)的利率風(fēng)險管理市場(chǎng)。雖然貨幣市場(chǎng)與國債期貨市場(chǎng)均是多層次金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，但二者在市場(chǎng)內涵、價(jià)格決定因素以及期限特征等方面存在差異，二者關(guān)聯(lián)度低。
　　1、市場(chǎng)內涵的差異。貨幣市場(chǎng)是連接我國各金融市場(chǎng)的紐帶和各類(lèi)金融機構進(jìn)行流動(dòng)性管理的主要場(chǎng)所，貨幣市場(chǎng)利率已成為各類(lèi)金融產(chǎn)品的基準利率以及央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要政策目標之一。國債期貨作為國際上使用最廣泛、效果最顯著(zhù)的利率風(fēng)險管理工具，能夠為債券市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟體提供高效率、低成本的利率風(fēng)險管理工具，增強實(shí)體經(jīng)濟抵御利率風(fēng)險的能力。
　　2、價(jià)格決定因素的差異。貨幣市場(chǎng)利率主要可分為同業(yè)拆借利率和回購利率，其利率變動(dòng)與市場(chǎng)資金供求、存款準備金調整、央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行超額準備金水平以及1年期定期存款利率等因素緊密相關(guān)，其中同業(yè)拆借作為一種信用交易，還受市場(chǎng)信用風(fēng)險影響。國債期貨價(jià)格以國債現貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎，與之發(fā)生較直接關(guān)系的是國債現貨市場(chǎng)，國債期貨作為現貨的避險市場(chǎng)，其價(jià)格基本是現貨市場(chǎng)價(jià)格的反映，主要由經(jīng)濟基本面、政策面和資金面等因素決定。
　　3.期限特征的差異 。貨幣市場(chǎng)交易以1天和7天期等短期品種為主，具有即期行為特點(diǎn)，反映的是短期利率市場(chǎng)情況。而擬推出的國債期貨對應的可交割國債是剩余期限為4-7年期國債，其相對應的是中長(cháng)期利率，反映的是對中長(cháng)期經(jīng)濟走勢的一種判斷。

　　二、國債期貨不會(huì )干擾貨幣市場(chǎng)利率，而是對貨幣市場(chǎng)利率的綜合反映

　　從國債期貨價(jià)格與貨幣市場(chǎng)利率關(guān)系看，二者既有區別又有聯(lián)系，但前者不具備引導或擾亂貨幣市場(chǎng)利率的能力。
　　一是我國貨幣市場(chǎng)的利率本質(zhì)上是由市場(chǎng)主體決定的，主要體現貨幣市場(chǎng)資金供求狀態(tài)，受央行存款準備金率調整以及公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響較大。國債期貨是個(gè)杠桿交易工具，需要的保證金水平很低。而貨幣市場(chǎng)工具，包括拆借、回購、央行票據等是現金工具。僅銀行間和交易所回購市場(chǎng)每日資金交易量就高達7000億左右，國債期貨市場(chǎng)所占用的保證金不足貨幣市場(chǎng)的1%，難以影響貨幣市場(chǎng)利率走勢。
　　二是貨幣市場(chǎng)利率與國債期貨價(jià)格代表的期限不同，具有互補的關(guān)系。貨幣市場(chǎng)利率和國債期貨價(jià)格分別代表短期、中長(cháng)期利率，兩者走勢相關(guān)性低。研究表明，2002年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)7天期質(zhì)押回購利率與7年期國債現貨收益率的相關(guān)系數僅為0.039。
　　三是國債期貨作為一個(gè)利率衍生品，其價(jià)格影響因素之一是市場(chǎng)資金供求關(guān)系，因此國債期貨價(jià)格不會(huì )引導貨幣市場(chǎng)利率，而恰恰受貨幣市場(chǎng)利率走勢的影響，是對貨幣市場(chǎng)均衡利率水平的一種綜合反映。

　　三、國債期貨不會(huì )干擾貨幣政策的調控與實(shí)施，反而有助于貨幣政策的市場(chǎng)化傳導、準確反映和有效落實(shí)

　　當前我國貨幣政策調控方式正處在從以數量型為主向以?xún)r(jià)格型為主轉變的過(guò)程中，價(jià)格對資源配置的作用不斷增強，市場(chǎng)迫切需要借助國債期貨等市場(chǎng)化工具來(lái)反映和傳導價(jià)格信息。參考國外，美國國債期貨就是在貨幣政策轉型過(guò)程中產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)的，從美國實(shí)踐經(jīng)驗來(lái)看，國債期貨不會(huì )影響貨幣政策的制定、執行與實(shí)施，而且有助于貨幣政策的市場(chǎng)化傳導、準確反映和有效落實(shí)。
　　一是目前我國國債一級發(fā)行、二級交易市場(chǎng)利率已經(jīng)實(shí)現市場(chǎng)化，國債市場(chǎng)定價(jià)機制日益完善、定價(jià)效率日漸提高，加之財政部擬在近期開(kāi)展國債預發(fā)行交易試點(diǎn)，這將進(jìn)一步增強國債現貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能。國債期貨市場(chǎng)將主要發(fā)揮避險功能，并起到對國債現貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行再發(fā)現、再定價(jià)、再校正的補充作用，從而形成更為有效的國債市場(chǎng)價(jià)格體系，為央行適時(shí)適度進(jìn)行貨幣政策調控提供參考指標。
　　二是國債期貨市場(chǎng)匯集了各類(lèi)投資者，有助于將貨幣政策調控信息和導向快速傳導給全市場(chǎng)，并及時(shí)、準確地反映宏觀(guān)貨幣政策調控情況，使得貨幣政策調控信號更加靈敏，傳導機制更加順暢，調控更具前瞻性、有效性和靈活性。
　　三是國債期貨與利率互換等場(chǎng)外利率衍生品，在功能作用、風(fēng)險屬性等方面類(lèi)似。從實(shí)際運行情況來(lái)看，我國利率互換規模增長(cháng)迅速，市場(chǎng)運行良好，并未影響貨幣政策的調控與實(shí)施。

　　四、國債期貨市場(chǎng)監管?chē)栏�、風(fēng)險可控，能夠確保國債期貨價(jià)格與現貨價(jià)格的收斂以及市場(chǎng)平穩運行

　　我國在1992年至1995年曾開(kāi)展過(guò)國債期貨試點(diǎn)交易。但由于制度缺失條件不成熟，最終導致發(fā)生了“327”事件。目前我國宏觀(guān)環(huán)境和市場(chǎng)條件都已發(fā)生了很大變化，重推國債期貨不會(huì )出現類(lèi)似風(fēng)險。同時(shí)，相關(guān)部門(mén)借鑒我國股指期貨和商品期貨運作經(jīng)驗，結合國債期貨產(chǎn)品特性，以風(fēng)險防范為核心，構建了一整套比較完善的風(fēng)險管理制度，確保國債期貨價(jià)格與現貨價(jià)格的收斂，不會(huì )干擾和影響貨幣市場(chǎng)的正常運行，并為貨幣政策調控提供決策參考及傳導渠道，促進(jìn)貨幣政策的市場(chǎng)化傳導、準確反映和有效落實(shí)。