在當前管理銀行信貸、收緊流動(dòng)性、防止通脹的主要任務(wù)面前，央行偏重于數量型工具，雖然相對容易，并能很快見(jiàn)效，但也存在一定限制和隱憂(yōu)，還須綜合運用利率等價(jià)格型工具，才能最終穩住物價(jià)，控制住通脹。其實(shí)，國際熱錢(qián)流入我國是長(cháng)期趨勢，并非只是為了追求“利息差”。人民幣適當增值不會(huì )對國內經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)造成大的負面影響。

　　眾所周知，與美國、日本等國央行所承擔的職能相對單一不同的是，我國央行承擔著(zhù)多重目標，常要在經(jīng)濟增長(cháng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩定和國際收支多個(gè)目標之間尋求恰當的平衡，貨幣政策在不同時(shí)期會(huì )隨著(zhù)不同的側重點(diǎn)而有所區別。自央行將“穩物價(jià)、防通脹”放在首要位置后，“外堵熱錢(qián)，內防通脹，把好流動(dòng)性的總閘門(mén)”便成工作重點(diǎn)。近期一系列收緊流動(dòng)性措施接連出臺：繼去年12月26日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率后不久，1月14日再次宣布上調人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自此，2010年以來(lái)央行已7次上調準備金率、2次加息，特別是存款準備金率調整頻率之高、調整幅度之大，堪比2007年下半年至2008年上半年。
　　不管是有意還是無(wú)意，綜觀(guān)這些措施，央行在實(shí)踐過(guò)程中將存款準備金率和利率作了事實(shí)上的功能分工：在管理銀行信貸、收緊流動(dòng)性上更多使用存款準備金率等數量型工具；在應對通脹上，更多使用利率等價(jià)格型工具。但在實(shí)際運用中，由于存款準備金具有強制性、懲罰性和低成本性的特點(diǎn)，而且對沖成本相對低廉，運用的時(shí)候面臨阻力較小，加上對銀行信貸影響最大以及效果最為明顯，因而央行樂(lè )于頻繁動(dòng)用。對于利率等價(jià)格型工具，由于考慮到提高利率必將加速人民幣升值，刺激熱錢(qián)流入，因此，央行對之慎之又慎。
　　筆者認為，在當前管理銀行信貸、收緊流動(dòng)性、防止通脹的主要任務(wù)面前，央行偏重于數量型工具，雖然相對容易，并能很快見(jiàn)效，但頻繁調整存款準備金率也存在一定限制和隱憂(yōu)，還須依靠利率等價(jià)格型工具的綜合運用，才能最終穩住物價(jià)，控制住通脹。
　　首先，存款準備金率上調空間已越來(lái)越小。目前，我國存款準備金率已達19%的歷史最高位，是全球存款準備金率最高的國家之一，距離理論上的上限（23至24%）不遠。由于目前我國經(jīng)濟增長(cháng)的基礎還不牢固，增長(cháng)乏力，仍需要一定的固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸來(lái)支撐，這就決定了國內貨幣信貸不可能無(wú)限制地被壓縮下去。如果存款準備金率上調幅度過(guò)大，勢必會(huì )造成許多爛尾工程，極大損害經(jīng)濟發(fā)展。
　　其次，由于目前我國融資方式多樣，地下信貸盛行，盡管央行去年四季度以來(lái)就通過(guò)多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng)，但第四季度新增信貸指標還是超標，如12月在嚴加控制的情況下，新增信貸仍達到4807億元，使得去年超標4500億。
　　再次，由于央行對商業(yè)銀行的準備金存款支付很低的利息甚至可能不付息，因此當存款準備金率提高到一定程度之后，必然會(huì )降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)利潤，增大其經(jīng)營(yíng)壓力。
　　而若動(dòng)用利率這樣的價(jià)格型工具，則有助于縮小“負利率”，不僅可以適當收緊流動(dòng)性，抑制通脹，還可以彌補僅依靠數量型工具的不足。
　　目前我國的流動(dòng)性過(guò)剩，不僅與貨幣超發(fā)有關(guān)，還與我國長(cháng)期處于一個(gè)“負利率時(shí)代”有關(guān)。CPI漲幅過(guò)快，利率實(shí)際上為負數，居民儲蓄存款隨著(zhù)時(shí)間的推移購買(mǎi)力逐漸降低，財富不斷被“縮水”，這種狀態(tài)降低了資金使用成本，間接增加貨幣信貸需求，增大流動(dòng)性。因此，要想抑制通脹，首先是要收緊流動(dòng)性，減少市場(chǎng)上流動(dòng)的貨幣，而提高利率是最常用、也是相對有效的手段，通過(guò)它，不僅可以提高居民利息收入，促使居民將更多的錢(qián)存入銀行，降低企業(yè)從銀行貸款的意愿及數額，還可以起到穩定社會(huì )通脹預期的作用。
　　另外，提高利率有助于抑制房?jì)r(jià)的過(guò)快上漲，減少資產(chǎn)泡沫，從而抑制通脹。2010年，國家對于房地產(chǎn)市場(chǎng)出臺史上最嚴厲的調控措施，但從效果上看，2010年70個(gè)大中城市房?jì)r(jià)同比上漲約10%，特別是9月以后連續4個(gè)月環(huán)比上漲。提高準備金率雖然可以減少房貸規模，增大居民貸款和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資的難度，但沒(méi)有真正增加居民和企業(yè)投資房地產(chǎn)的成本。只有通過(guò)不斷提高利率，才能真正抑制房?jì)r(jià)的過(guò)快上漲，擠出部分資產(chǎn)泡沫。
　　再者，以數量型工具為主仍將面臨存款實(shí)際利率為負、民間利率高漲與短期流動(dòng)性出現結構性變異的困境，難以克服負利率帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩、經(jīng)濟泡沫蔓延、物價(jià)高漲等問(wèn)題。只有通過(guò)數量型和價(jià)格型多種工具的綜合運用，才能真正增加貨幣政策的靈活性、針對性、有效性，提高央行遏制通脹的能力。
　　央行之所以對于提高利率比較謹慎，主因是認為“加息是兩難選擇”：對于當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟的影響既積極有利，同時(shí)也暗藏著(zhù)一定的隱憂(yōu)。最主要的是擔心提高利率后會(huì )吸引更多的國際熱錢(qián)流入我國，增大人民幣升值壓力。對此，筆者認為不必過(guò)于擔心。國際熱錢(qián)流入我國是一種長(cháng)期趨勢，主要是看好我國經(jīng)濟增長(cháng)前景和巨大的投資機會(huì )，并不只是為了追求“利息差”。人民幣適當增值不會(huì )對國內經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)造成大的負面影響，相反還有以下幾個(gè)方面的益處：從抑制通脹方面考慮，讓出口更少一些，進(jìn)口更多一些，可以控制總需求因素。從直接價(jià)格因素考慮，可以降低國內價(jià)格水平。從經(jīng)濟結構調整方面考慮，可以推動(dòng)長(cháng)期以來(lái)我國所存在的低工資高就業(yè)、低消費高積累、高經(jīng)濟增長(cháng)低福利增長(cháng)、高貿易和資本順差、高外匯儲備的傳統國家盈利模式的改變，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟結構的調整。
　　因此，筆者認為，當前央行的貨幣政策除使用數量型工具外，更需要提高利率等價(jià)格型工具綜合配套運用。