時(shí)隔18年，國債期貨即將重現江湖，引起各路英豪一片紛爭，當屬正常，因為當面對國債期貨這個(gè)令人仰慕又有點(diǎn)恐懼的陌生熟客時(shí)，心情惴惴不安，難以言表，是可以理解的。一位證券公司老總對筆者這樣敘述他的心情：就像迎接已經(jīng)離家多年的孩子歸來(lái)一樣，期待與擔心同在。
1995年，對于在金融界打拼的各方人士而言，是個(gè)特殊傳奇的年份：能活下來(lái)的一定是經(jīng)過(guò)大浪淘沙般洗禮的金子，能夠笑著(zhù)看到國債期貨重回市場(chǎng)的英雄。這一年，巴林銀行的交易員尼克爾森在嚴格的監管眼皮之下，數年之間從事非法交易，造成巨額虧損，最終導致已有233年歷史的巴林銀行倒閉。這個(gè)事件震驚整個(gè)金融界，第一次使正處于改革開(kāi)放狂熱中的中國金融市場(chǎng)受到當頭棒喝：金融衍生品可能是吃人的猛獸，要對其敬而遠之。
而中國發(fā)生的“327”事件正好印證了這個(gè)擔心：萬(wàn)國證券因為這個(gè)國債事件傾覆，從此把中國帶入長(cháng)達18年的國債期貨交易冰凍期。在過(guò)去的18年中，人們對國債期貨交易從談虎色變，逐步變得淡定自信，市場(chǎng)上顯示出一種按捺不住的沖動(dòng)，人們在摩拳擦掌，期盼躍躍一試。這一切都在說(shuō)明：國債期貨重回市場(chǎng)，是時(shí)候了。
特別是對于利率市場(chǎng)化進(jìn)程而言，國債期貨交易有著(zhù)極其重要的作用。當前的金融改革，正面臨一個(gè)繞不過(guò)去的瓶頸，就是利率的改革。世界銀行和IMF的高管都曾對中國的利率改革提出加快進(jìn)度的要求。六月中旬出現的銀行間流動(dòng)性緊缺事件就是一個(gè)警告，必須加快利率改革的步伐，否則中國銀行間的拆借利率，將長(cháng)期不能在陽(yáng)光下進(jìn)行，并且會(huì )成為破壞中國金融穩定的定時(shí)炸彈，隨時(shí)引爆中國的金融危機。
中國人民大學(xué)校長(cháng)陳雨露先生和他的研究團隊在其“大金融”的報告中提出，中國應當力爭在2017年前后逐步實(shí)現利率市場(chǎng)化，使中國的銀行業(yè)能夠更好地與世界金融市場(chǎng)接軌，增強規避風(fēng)險，抗擊打能力�，F在，國債期貨交易指日可待，提高了人們對利率改革加速的信心。有的專(zhuān)家認為，這種利率改革將需要10年時(shí)間才能完成。不管怎樣，我們將密切關(guān)注這個(gè)改革進(jìn)程，并期待這個(gè)改革能夠提速進(jìn)行。
國債期貨交易對債券市場(chǎng)具有市場(chǎng)定價(jià)和幫助其他金融衍生品避險的功效，是穩定證券市場(chǎng)的重要鎮靜劑。改革的紅利，往往是通過(guò)證券市場(chǎng)讓大多數公民分享的，可惜這個(gè)愿望始終未能得到股市的有力支撐。其中的一個(gè)原因，就是缺少?lài)鴤谪涍@個(gè)杠桿，不能協(xié)助對股市風(fēng)險加以控制或規避，使得金融機構的許多衍生品長(cháng)期處于風(fēng)險之中，當大風(fēng)大浪來(lái)臨之際，找不到一個(gè)有效的避風(fēng)港，眼睜睜地看著(zhù)理財產(chǎn)品被卷入風(fēng)浪，卻無(wú)回天之力。國債期貨交易將向人們提供一個(gè)可以避風(fēng)的港灣，使中國的金融理財產(chǎn)品得到更好的保護，中國的股市才能夠健康發(fā)展。
但是我們必須清醒地認識到，國債期貨絕不是一副包治百病的靈丹妙藥，更不會(huì )是拯救股市的救心丸。據報道，這次解禁的國債期貨實(shí)際可以在市場(chǎng)上用來(lái)交易的將到期的“存量”僅僅2300億元，遠遠低于市場(chǎng)預期。但是，如何用好這筆存量，既可以觀(guān)察市場(chǎng)的反應和成熟度，又可以用來(lái)培訓市場(chǎng)交易員，更能夠借此逐步完善相關(guān)的監管制度，如果能夠實(shí)現這個(gè)目標，這次重新開(kāi)放國債期貨交易就將得到最好的回報。
我們不能忽視重啟國債期貨交易存在的一明一暗的風(fēng)險，盡管它能夠為其他金融衍生品市場(chǎng)定價(jià)起到參考作用，但是它本身存在的自有風(fēng)險卻不能視而不見(jiàn)。由于“存量”有限，市場(chǎng)往往會(huì )推高關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的定價(jià)或利率，將收益最大化，使得“用好存量”成為空話(huà)，給市場(chǎng)造成新的紊亂。這是明處的風(fēng)險。而當國債期貨交易產(chǎn)生供需矛盾時(shí)，少數人的投機心理膨脹，甚至由投機變?yōu)槊半U，不惜綁架?chē)鴤谪浗灰�，以便謀取暴利，這不僅會(huì )攪亂市場(chǎng)定價(jià)體系，而且會(huì )產(chǎn)生“探頭盲區”下的交易，包括內幕交易等，這會(huì )給國債期貨交易造成重大內傷，是必須防備的暗藏風(fēng)險。我們的監管機構必須具備前瞻性，提前出臺相關(guān)的防范措施，防患未然。
盡管許多專(zhuān)家認為，由于國債期貨交易的特殊稟賦，主要的客戶(hù)群將是銀行和有實(shí)力的企業(yè)，大眾普通客戶(hù)難以問(wèn)津染指該市場(chǎng)，而且市場(chǎng)的價(jià)差不會(huì )有太大的波動(dòng)，并由此認為國債期貨市場(chǎng)風(fēng)險不大。這不利于當前國債期貨市場(chǎng)的布局配置。我們應當審慎分析考察該市場(chǎng)的細微變化和動(dòng)向。
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國債市場(chǎng)的終極目標是實(shí)現零債務(wù) |
國債市場(chǎng)的終極目標應當是最終清除國債，實(shí)現國家的零債務(wù)目標。美國的第七任總統杰克遜入主白宮后的第一個(gè)財務(wù)動(dòng)作就是開(kāi)始清償國家債務(wù)，因為在他看來(lái)，國債就是“國家的緊箍咒”，越早清除越好。經(jīng)過(guò)數年對國債市場(chǎng)的清理，終于在1835年的1月1日實(shí)現零債務(wù)目標，使當時(shí)的美國成為世界上唯一完全償還公共債務(wù)的國家。因此，筆者認為，即將上市的國債期貨交易，應當幫助國家向逐步減輕，直至清償國家債務(wù)的方向發(fā)展。
中國的國債期貨市場(chǎng)前景遠大，市場(chǎng)極為龐大，越來(lái)越多的國債即將到期，將迎來(lái)一個(gè)還款高峰期。所以，國債期貨交易市場(chǎng)無(wú)論從深度，還是規模，均會(huì )給市場(chǎng)越來(lái)越多的機會(huì )。擁有一個(gè)完善，健康的國債期貨市場(chǎng)，對于中國金融市場(chǎng)變強變大至關(guān)重要，對于人民幣國際化的進(jìn)程，也會(huì )起到推動(dòng)作用。
我們應當以一個(gè)平和的心態(tài)，迎接國債期貨交易的正式開(kāi)鑼?zhuān)又袊鹑诟母镄聲r(shí)代的到來(lái)。