近期攪動(dòng)大宗商品市場(chǎng)的最大影響因素，莫過(guò)于美聯(lián)儲退出貨幣寬松（QE）。因為人們普遍將其視為資金緊縮，由此產(chǎn)生商品市場(chǎng)重大壓力。其實(shí)美聯(lián)儲貨幣寬松的退出，表明市場(chǎng)環(huán)境的重大改變，意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟好轉與消費需求增加。這才是美聯(lián)儲退出QE的實(shí)質(zhì)所在，對此不可誤判�！�
近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)，人們普遍將美聯(lián)儲退出貨幣寬松（QE）視為資金緊縮，由此產(chǎn)生商品市場(chǎng)重大壓力。那么，美聯(lián)儲退出貨幣寬松到底意味著(zhù)什么？
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意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟需求將重新旺盛 |
企業(yè)生產(chǎn)投資趨于活躍，失業(yè)率降至較低水平，以及物價(jià)溫和上升，這是美聯(lián)儲退出寬松貨幣的開(kāi)出條件。因此，如果美聯(lián)儲真的退出QE，在不誤判形勢前提下，那就意味著(zhù)美國實(shí)體經(jīng)濟開(kāi)始進(jìn)入穩步上升通道。
實(shí)體經(jīng)濟的復蘇并且獲得鞏固，人們收入水平提高，財富效應提振，勢必推動(dòng)住房、汽車(chē)、電器等終端商品消費增加，進(jìn)而推動(dòng)建筑業(yè)與制造業(yè)的繁榮，產(chǎn)生上述行業(yè)對于原材料的巨大需求，這就使得石油、金屬、礦石、橡膠、谷物等大宗商品需求重新旺盛。
需要引起關(guān)注的是，此輪經(jīng)濟復蘇的主導力量是美國、日本、德國等西方發(fā)達國家。由于這些國家占據了目前全球終端商品消費的最主要部分，因此其復蘇對于全球大宗商品需求增長(cháng)具有更為重要意義。而中國、印度等新興經(jīng)濟體國家的生產(chǎn)、投資與消費活動(dòng)，很大程度上也要依賴(lài)發(fā)達國家的終端商品消費。隨著(zhù)發(fā)達國家群體終端商品消費的逐步發(fā)力，并向新興經(jīng)濟體國家傳導，世界范圍內大宗商品需求將被賦予更為強勁動(dòng)力。
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意味著(zhù)商品市場(chǎng)行情主導力量在轉換 |
如果撇開(kāi)供應與成本因素，現代市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，大宗商品價(jià)格行情由需求所決定，而影響需求的因素又有兩項：一是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和固定資產(chǎn)投資活動(dòng)所產(chǎn)生的實(shí)際消費；二是金融投機活動(dòng)所產(chǎn)生的囤積與炒作需求。
2008年金融危機以后，世界各國央行已經(jīng)連續5年全力印鈔“救市”，尤其是美聯(lián)儲4次QE，注入資金超過(guò)2萬(wàn)億美元，市場(chǎng)流動(dòng)性嚴重泛濫。出于未來(lái)嚴重通貨膨脹的恐懼擔憂(yōu)，大宗商品金融性避險與炒作需求顯著(zhù)增加，由此成為前期價(jià)格大幅揚升的首位影響因素。
如果不久后美聯(lián)儲真的退出貨幣寬松，收緊流動(dòng)性，勢必減弱其金融屬性需求，導致避險和炒作“熱錢(qián)”退出，從而擊破“溢價(jià)泡沫”，這就是所謂的商品價(jià)格去金融化。受其影響，大宗商品行情短時(shí)期內將弱勢運行，在國際投行與對沖基金的借勢打壓之下，也不排除再探新低可能。但是另一方面，美國等發(fā)達國家經(jīng)濟逐步復蘇，這就使得實(shí)體經(jīng)濟需求，再次成為大宗商品行情的主導力量。
應該說(shuō)，上述兩項需求因素中，實(shí)體經(jīng)濟需求旺盛，消費者購買(mǎi)力增加，才是商品行情高位運行的真正基礎，投機資本只是在此基礎之上推波助瀾而已。因此，美聯(lián)儲退出QE，在去金融化暫時(shí)壓制商品行情以后，勢必因為實(shí)體經(jīng)濟需求復蘇，產(chǎn)生長(cháng)遠的、更為強勁的價(jià)格向上推動(dòng)力量。近一段時(shí)期以來(lái)，盡管美聯(lián)儲退出貨幣寬松預期強烈，但國際市場(chǎng)原油價(jià)格依然震蕩上行，再次躍上100美元/桶關(guān)口，其他大宗商品價(jià)格也都低位反彈，顯示的就是這種商品行情主導影響因素的角色轉換。
我們還要看到，前期世界各國政府，主要是西方發(fā)達國家政府“救市”所釋放的巨額流動(dòng)性并沒(méi)有收回，依然存在全球市場(chǎng)各個(gè)角落；同時(shí)天文數字債務(wù)的還本付息，也必須繼續依賴(lài)印鈔。如此之多的超發(fā)貨幣至今未能引起物價(jià)大漲，主要還是因為世界需求低迷，人們對于復蘇不確定性的疑慮甚至恐懼。因此，隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟需求啟動(dòng)，市場(chǎng)信心恢復，低價(jià)抄底有利可圖，這些流動(dòng)性將會(huì )卷土重來(lái)，逐步增加石油、礦石、金屬、橡膠、谷物等大宗商品的金融屬性需求，即避險與炒作需求。屆時(shí)，大宗商品行情的震蕩向上，將由以往單一需求動(dòng)力，轉變?yōu)閮身椥枨蟮墓餐寗?dòng)。
一段時(shí)期以來(lái)，由于“買(mǎi)漲不買(mǎi)落”的市場(chǎng)行為，國內大宗商品相關(guān)消費企業(yè)庫存偏低，有些甚至接近于“零庫存”，譬如一些鋼鐵企業(yè)礦石庫存量?jì)H為一個(gè)星期左右；一些投資者的基于“漫漫熊市”思維，一味低價(jià)拋空，其實(shí)都孕育了極大風(fēng)險。一旦市場(chǎng)價(jià)格跌至臨界點(diǎn)，行情迅速反轉，并引發(fā)低庫存企業(yè)的競相恐慌性補庫，相關(guān)企業(yè)與投資者勢必遭遇嚴重損失。
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意味著(zhù)美聯(lián)儲掌控美元貶值節奏 |
有觀(guān)點(diǎn)認為，美聯(lián)儲退出QE，意味著(zhù)流動(dòng)性收緊，隨之而來(lái)的美國金融機構加息，都會(huì )刺激美元走強。受其影響，今后美元匯率將進(jìn)入上升周期，貴金屬及大宗商品因此踏入漫漫“熊途”，這是片面的。
美元長(cháng)周期大幅升值，對于美國意味著(zhù)什么呢？首先，意味著(zhù)美國龐大債務(wù)的實(shí)質(zhì)性增加，今后美國需要更多的真金白銀（更多的商品與服務(wù)出口等）還本付息。其次意味著(zhù)美國跨國公司的巨大損失。無(wú)論是美孚、殼牌，還是“兩拓”等世界資源巨頭，其身后無(wú)不顯現美國金融資本身影，同時(shí)美國還是全球最大的農產(chǎn)品出口國家。美元升值結果，必然導致上述公司所生產(chǎn)的石油、礦石、谷物、油料等商品價(jià)格相應走低，將直接侵蝕其高額壟斷利潤。再次是沉重打擊美國貿易出口，降低美國企業(yè)開(kāi)工率與就業(yè)率，阻礙經(jīng)濟復蘇。最后，因為美元升值所引發(fā)的上述三種結果，又會(huì )極大削弱美國財政收入基礎，逆差增加，入不敷出情況更為嚴重。
與之相反，美元長(cháng)周期大幅升值，卻會(huì )大幅降低中國石油、礦石、金屬、橡膠、大豆等初級產(chǎn)品進(jìn)口成本，降低中國制造業(yè)原材料成本，進(jìn)而降低中國城鎮化、現代化建設成本，降低中國經(jīng)濟崛起成本；同時(shí)還會(huì )使得中國龐大美元資產(chǎn)儲備升值，增強中國貿易出口競爭力，對于中國大大利好，當然為我們所樂(lè )見(jiàn)，但關(guān)鍵是美國人不會(huì )這么去做。執掌美聯(lián)儲與華爾街的理財專(zhuān)家與金融大鱷們個(gè)個(gè)深謀遠慮，老奸巨猾，切不可把他們看得太簡(jiǎn)單了，天真地認為美元真的會(huì )進(jìn)入長(cháng)期上升通道，認為寶貴資源由此漫漫熊市，黃金真的百無(wú)一用，因此跌入萬(wàn)丈深淵。
由此可見(jiàn)，美元長(cháng)期走向，重要商品資源布局，其實(shí)都牽涉到中美戰略格局，牽涉到全球地緣政治。其他大宗商品行情的影響因素，包括供求關(guān)系、財務(wù)成本等，無(wú)不被這一最重要因素所左右。
實(shí)際上，自從上個(gè)世紀60年代以來(lái)，美國一直都在貶值本幣，盡管其間有過(guò)多次反復，但美元匯率下行的大趨勢并未改變。這可以從單位美元對于黃金、石油的實(shí)際購買(mǎi)力中體現出來(lái)。譬如，目前1萬(wàn)美元在國際市場(chǎng)上所能購買(mǎi)的石油、鐵礦石、有色金屬、橡膠、黃金等數量，也就是上個(gè)世紀60年代的十幾分之一。由于貶值美元，可以使得美國獲取巨大的戰略利益，譬如支持經(jīng)濟增長(cháng)、維持龐大軍費開(kāi)支、縮水債務(wù)價(jià)值、印鈔全球購物等，美元升值將會(huì )導致上述巨大戰略利益喪失或者減少。除非大腦進(jìn)水，才會(huì )拱手讓出這一巨大好處，特別是在美國經(jīng)濟復蘇依然脆弱，降低失業(yè)率不確定性的敏感時(shí)期�，F在美聯(lián)儲放風(fēng)退出貨幣寬松，包括今后美元加息，其實(shí)都在掌握貶值節奏，完全是一種策略技巧，決不意味著(zhù)長(cháng)期弱勢美元戰略方針的完全改變�？梢灶A言，隨著(zhù)美元升值告一階段，美國政府一定會(huì )以更大規模印鈔發(fā)債來(lái)應對。
如果美聯(lián)儲不久之后退出貨幣寬松，加息預期增強；并由于人民幣匯率由升轉降，“熱錢(qián)”套利告一階段，將會(huì )從多個(gè)方面刺激前期涌入中國境內的巨量美元回撤美國。另一方面，因為大量“熱錢(qián)”入境套利致使中國外匯儲備過(guò)多增加，也不利于中國經(jīng)濟持續健康發(fā)展。因此，有關(guān)部門(mén)應當因勢利導，歡送“熱錢(qián)”出境，使之外匯儲備回歸合理水平。在這個(gè)問(wèn)題上，切不可以擔憂(yōu)“熱錢(qián)”出逃而進(jìn)行反制，甚至盲目加息。
以前因為人民幣外匯占款增多而采取了回收流動(dòng)性動(dòng)作，包括提高存款準備金率等。隨著(zhù)國際“熱錢(qián)”由進(jìn)變出，如果貨幣政策不做任何調整，一段時(shí)期中國企業(yè)，尤其是小微企業(yè)勢必面臨資金短缺困擾。受其影響，中國實(shí)體經(jīng)濟將進(jìn)一步減速，資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險大幅增加。
據相關(guān)資料，今年5月份中國外匯占款人民幣投放急劇下降至600多億元，只有今年1月份的十分之一，比較2、3月份也是驟然減少。有人估計5月之后美元流出中國數量在50億美元到150億美元之間，相當于300億至900億人民幣的基礎貨幣流出。如果考慮乘數效應，則市場(chǎng)減少的人民幣大約在1500億-4500億之間。預計今后人民幣匯率由升轉降，“熱錢(qián)”流出將呈現加快趨勢，實(shí)體經(jīng)濟資金將更為緊張。
因此，美聯(lián)儲退出貨幣寬松以后，隨著(zhù)人民幣外匯占款的急劇減少，中國存款準備金率也要適度降低。
適度降低準備金率，其實(shí)也是盤(pán)活存量資金的重要方面。因為過(guò)高的存款準備金率，致使大量金融機構資金被凍結閑置，難以發(fā)揮效應。在調降低存款準備金率同時(shí)，需要管住資金投向，應當主要面向實(shí)體經(jīng)濟，面向小微企業(yè)，面向環(huán)保產(chǎn)業(yè)、面向與民生相關(guān)的市政基礎設施、住宅建設、棚戶(hù)區改造以及食品安全等領(lǐng)域。與之相反，一些高能耗、高污染、過(guò)剩行業(yè)，譬如鋼鐵、水泥等行業(yè)，必須實(shí)施資金緊縮方針，予以更大市場(chǎng)壓力，促其早日兼并重組，淘汰落后�？傊�，要有選擇地釋放流動(dòng)性，有保有壓，而不能夠利益均沾，全面寬松。
美聯(lián)儲退出貨幣寬松，大量美元資金回撤美國本土，不可避免地會(huì )對中國經(jīng)濟增長(cháng)與資產(chǎn)價(jià)格形成壓制。近段時(shí)期上證綜指屢次被打下2000點(diǎn)關(guān)口，國內大宗商品價(jià)格劇烈震蕩，無(wú)不顯示了這一方面的巨大壓力。一旦美聯(lián)儲正式宣布退出貨幣寬松，中國經(jīng)濟與國內資產(chǎn)價(jià)格、商品行情還會(huì )遭遇新的更大沖擊。為此，有關(guān)部門(mén)必須以更大力度擴張內需，化解外部風(fēng)險，防范可能出現的經(jīng)濟失速。
如何有效擴大中國內需？除了改革分配制度，提高城鄉居民實(shí)際收入水平以外，還需要借助固定資產(chǎn)投資。有觀(guān)點(diǎn)認為擴大投資將加重產(chǎn)能過(guò)剩，損害結構調整，不利于長(cháng)遠健康發(fā)展，這也是不全面的。至于巴克萊的“長(cháng)痛不如短痛”論點(diǎn)，主張中國面對經(jīng)濟持續減速按兵不動(dòng)，以3%的“臨時(shí)硬著(zhù)陸”，倒逼結構調整，換取中國經(jīng)濟今后的強勁反彈，則更是荒唐。豈不知3%的統計經(jīng)濟增速，足以引發(fā)中國經(jīng)濟與社會(huì )的巨大動(dòng)蕩，恐怕等不及今后結構調整實(shí)現與強勁反彈，就已經(jīng)因為大批企業(yè)倒閉而全面潰散了。
實(shí)際上，不僅中國經(jīng)濟增長(cháng)還需要固定資產(chǎn)投資作為重要引擎，而且即便產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)濟結構的合理調整，也必須借助于新增投資才能實(shí)現。絕不能夠將兩者對立起來(lái)，忽視了其促進(jìn)關(guān)系。
現階段中國最大的經(jīng)濟結構失衡是什么？不過(guò)是制造業(yè)孤軍深入而環(huán)境保護嚴重落伍；不過(guò)是生產(chǎn)性投資過(guò)于膨脹而民生服務(wù)欠賬太多；不過(guò)是大量農民工進(jìn)城而城市化過(guò)于滯后；不過(guò)是過(guò)于依賴(lài)出口而內需嚴重不足。
據有關(guān)資料，今后中國將有數億人等待進(jìn)城成為永久居民。為了實(shí)現上述四個(gè)方面經(jīng)濟結構的合理調整，必須從現在開(kāi)始，堅持不懈地進(jìn)行一段時(shí)期的大規�；窘ㄔO，包括大規模的環(huán)境保護投資、大規模的城市棚戶(hù)區改造與廉租房投資、大規模的教育醫療養老設施投資等。在上述方面，不僅不存在所謂投資過(guò)剩，反倒是巨大的歷史欠賬。
通過(guò)上述方面幾萬(wàn)億、十幾萬(wàn)億的大規模投資，可以在增強現有經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力，提高增長(cháng)速度的同時(shí)，實(shí)現國民經(jīng)濟的填平補齊。否則，缺乏國民經(jīng)濟短板領(lǐng)域大規模的增量投資，中國經(jīng)濟結構的合理調整將永遠無(wú)法實(shí)現。中國大規模固定資產(chǎn)投資的繼續進(jìn)行，尤其是國民經(jīng)濟短板缺口的填平補齊，方興未艾的城市化進(jìn)程，當然意味著(zhù)大宗商品需求的長(cháng)期旺盛。
由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲退出貨幣寬松，流動(dòng)性趨向正常，并不意味著(zhù)大宗商品漫漫熊市的到來(lái)，不過(guò)因為去金融化影響，溢價(jià)泡沫暫時(shí)破滅而已。短空長(cháng)多，先抑后揚，將是今后大宗商品市場(chǎng)行情的基本態(tài)勢。