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2013-07-12 作者:姜茂林 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道
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繼國務(wù)院提出“激活貨幣信貸存量”后,最近國務(wù)院強調要盤(pán)活存量財政資源。激活貨幣金融和財政存量,預示市場(chǎng)不能繼續高度依賴(lài)增量資產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟。而如何盤(pán)活存量以支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展?資產(chǎn)證券化或將是一個(gè)思路,即其能對可產(chǎn)生穩定現金流的資產(chǎn)進(jìn)行標準化盤(pán)活,進(jìn)而出售給投資者。 當前中國面臨盤(pán)活存量資產(chǎn)的迫切壓力。金融和財政資產(chǎn)久期化日益突出,影響了金融和財政系統的流動(dòng)性。同時(shí),部分財政和金融資源布局缺乏經(jīng)濟可行性的長(cháng)期項目,無(wú)法有效產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流,加劇了財政和金融資源的錯配、甚至損益,且又面臨信貸等債務(wù)到期,導致部分地方政府和企業(yè)借新?lián)Q舊,進(jìn)而存量財政和金融資源進(jìn)一步沉淀化,加劇了金融和財政資源的“空轉”,及地方政府和企業(yè)債務(wù)滾雪球式自我繁殖。 當前若不激活和清理存量金融和財政資源,將會(huì )引發(fā)流動(dòng)性黑洞,牽制財政和金融資源的能動(dòng)性,導致信貸和債務(wù)緊縮,這些存量資源亟待激活。同時(shí),當前金融脫媒等預示著(zhù)受金融壓抑等影響,社會(huì )存在大量缺乏可投資渠道的資源,若能有效啟動(dòng)資產(chǎn)證券化,既可為社會(huì )資金提供新的投資渠道,緩解金融壓抑,又有助于盤(pán)活存量財政和金融資源。 當然,當前資產(chǎn)證券化的風(fēng)險與挑戰不容小覷。首先,資產(chǎn)證券化講究的是“真實(shí)出售”和
“破產(chǎn)隔離”。即在資產(chǎn)出售以后,如果原始權益人發(fā)生破產(chǎn)清算,已出售至SPV的證券化資產(chǎn)不會(huì )列入清算范圍。這一機制正是資產(chǎn)證券化設計的精妙之處。 鑒于目前存量財政和金融資源良莠不齊,以資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量,一則要避免把風(fēng)險資產(chǎn)配置給缺乏風(fēng)險承載能力的投資者,如目前的影子銀行,實(shí)際上是一種“非標”證券化資產(chǎn),且把風(fēng)險配置給了很多并不具備風(fēng)險承載能力的投資者;一則主要對能產(chǎn)生穩定現金流的存量資源進(jìn)行資產(chǎn)證券化,實(shí)現真實(shí)出售,避免金融機構和資產(chǎn)所有人為吸引投資者購買(mǎi),而自己認購部分高風(fēng)險產(chǎn)品,導致盤(pán)而不活。 其次,適度開(kāi)發(fā)能有效對沖風(fēng)險的衍生工具,讓投資者對所購債券做避險對沖和風(fēng)險管控。信用增級是提高證券支持資產(chǎn)流動(dòng)性的重要一環(huán),中國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展尚處于初級階段,無(wú)法利用信用衍生產(chǎn)品實(shí)現信用增級。而美國證券化市場(chǎng)已形成了“抵押貸款-債券-CDO-CDS-CDX”的產(chǎn)業(yè)鏈。 CDO與CDS屬于信用衍生品,CDO指創(chuàng )始銀行透過(guò)特殊目的公司將缺乏流動(dòng)性且具違約可能的債券組合風(fēng)險予以分散,并重新包裝成各種等級,再發(fā)給一般投資人。CDS則可看作是一種信用違約保險。購買(mǎi)信用違約保險的一方為買(mǎi)家,承擔風(fēng)險的一方被稱(chēng)為賣(mài)家。雙方約定如金融資產(chǎn)沒(méi)違約情況,則買(mǎi)家向賣(mài)家定期支付保費,而一旦違約,則賣(mài)方承擔買(mǎi)方的資產(chǎn)損失。通過(guò)與標準化的金融創(chuàng )新產(chǎn)品結合,資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的流動(dòng)性大大增強,原來(lái)?yè)娘L(fēng)險過(guò)高而不敢購買(mǎi)的投資者,在風(fēng)險得到分散后紛紛購入。 由于中國目前尚缺乏大量致力于風(fēng)險管控的金融衍生工具,而資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是把自身無(wú)法管控的風(fēng)險交予專(zhuān)司管控風(fēng)險的投資者,進(jìn)而使風(fēng)險得到有效管控。在缺乏有效風(fēng)險管控工具和專(zhuān)業(yè)投資者隊伍下,資產(chǎn)證券化不僅無(wú)法有效盤(pán)活存量,而且很容易產(chǎn)生風(fēng)險放大效應。因此,要避免類(lèi)似于影子銀行式風(fēng)險,資產(chǎn)證券化可進(jìn)行特殊的信用增級,即中央政府以財政和發(fā)行國債認購高風(fēng)險的結構化產(chǎn)品,抑或通過(guò)發(fā)行國債折價(jià)置換部分地方債。
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