剛剛公布的上半年經(jīng)濟數據整體符合預期，這讓市場(chǎng)松了一口氣，但仔細分析，各項數據還是有令人擔憂(yōu)的地方。
　　首先，經(jīng)濟調結構任務(wù)艱巨。數據告訴我們，中國經(jīng)濟仍然在靠投資拉動(dòng)——上半年固定資產(chǎn)形成對GDP增長(cháng)貢獻為53.9%，令GDP升4.1個(gè)百分點(diǎn)，占據半壁江山。在整體投資比例中，第三產(chǎn)業(yè)投資率上升，這符合國際大趨勢，但房地產(chǎn)投資仍然增長(cháng)較快，顯示宏觀(guān)經(jīng)濟仍然離不開(kāi)房地產(chǎn)投資高速增長(cháng)拉動(dòng)。
　　最令人擔心的是社會(huì )融資規模增長(cháng)較快以及其中的結構缺陷，它有可能使中國經(jīng)濟未來(lái)出現滯漲風(fēng)險。上半年，國內銀行業(yè)貸款增長(cháng)30.4%，其中企業(yè)自籌資金增長(cháng)16.3%，利用外資增長(cháng)15.9%，雖然6月的M2增幅明顯地回落，但社會(huì )融資總額仍然屬于全球第一，遠遠高于歐美各國。為什么中國不差錢(qián)，錢(qián)荒卻在蔓延，實(shí)體經(jīng)濟尤其是民營(yíng)企業(yè)對貸款難、貸款貴的抱怨程度卻有增無(wú)減，股市更是流動(dòng)性嚴重緊張？
　　一個(gè)非常令人奇怪的現象是：各家商業(yè)銀行上半年基本沒(méi)有給房地產(chǎn)企業(yè)貸款，但上半年房地產(chǎn)企業(yè)到位資金57225億元，同比增長(cháng)32.1%。與此相對應的是，中小企業(yè)尤其是民營(yíng)制造型企業(yè)資金到位率卻持續下降，很多企業(yè)已經(jīng)無(wú)法開(kāi)工，錢(qián)荒真正的發(fā)源地是制造業(yè)企業(yè)。
　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金實(shí)現增長(cháng)，一方面有房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售意外擴大的原因，但更多的資金卻來(lái)源于體制外資金，主要來(lái)源于影子銀行。表面上看，利率市場(chǎng)化已經(jīng)開(kāi)花結果，其實(shí)質(zhì)卻是社會(huì )融資成本大幅度上升，屬于高利貸性質(zhì)的流動(dòng)性占比越來(lái)越大。于是出現了一個(gè)怪現象：越是宏觀(guān)調控明令禁止的行業(yè)，吸金能力卻越強，越是政策引導資金進(jìn)入的企業(yè)，貸款卻越難，利率越高。
　　一個(gè)基本事實(shí)是，房地產(chǎn)企業(yè)拿不到正常貸款，無(wú)法通過(guò)正常渠道融資，但體制外融資卻源源不斷，因為它能夠承受高利貸，于是，社會(huì )融資規模擴大的結構性缺陷就不斷地推升高利貸市場(chǎng)。相反，民營(yíng)企業(yè)雖然被政策鼓勵，但社會(huì )資金卻偏偏不去，體制內貸款獲取量卻越來(lái)越少。
　　上半年的經(jīng)濟數據告訴我們，調控的難度在加大，未來(lái)將更加左右為難。不調整經(jīng)濟結構，仍然依靠房地產(chǎn)，中長(cháng)期麻煩更大，但如果真的不靠房地產(chǎn)，下半年可能更艱難。因此，筆者以為，所謂政策穩定，首先是貨幣政策穩定、房地產(chǎn)政策穩定。要給企業(yè)包括社會(huì )一個(gè)清晰的預期，要讓房地產(chǎn)休養生息，讓中國經(jīng)濟休養生息。
　　從社會(huì )融資角度看，一味地不給房地產(chǎn)企業(yè)融資權，一味地緊縮房地產(chǎn)行業(yè)貸款，只能眼看著(zhù)讓它繼續充當社會(huì )吸金的黑洞，繼續推高社會(huì )融資成本，必然使中小企業(yè)融資更加困難，成本更高，甚至導致錢(qián)荒事件重演。筆者建議，應該適度地放開(kāi)房地產(chǎn)融資。但在這個(gè)過(guò)程中，國家要嚴格控制房地產(chǎn)開(kāi)工總量，而不是控制房地產(chǎn)貸款，要通過(guò)稅收政策調控房地產(chǎn)，而不能一味地通過(guò)銀行貸款調控房地產(chǎn)。