時(shí)隔18年后，中國資本市場(chǎng)曾經(jīng)的第一個(gè)金融期貨品種——國債期貨即將重出江湖。中金所上周正式向社會(huì )發(fā)布國債期貨合約規則，這標志著(zhù)國債期貨上市進(jìn)入讀秒階段。箭在弦上，市場(chǎng)人士卻有“怕投資者不來(lái)，又怕投資者亂來(lái)”的擔憂(yōu)。
　　為何擔憂(yōu)投資者不來(lái)？從合約設計上看，仍有“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的謹慎。國際上，國債期貨市場(chǎng)大多數不設漲跌停板，中國5年期國債期貨漲跌停板設為±2%。在保證金上，中金所將最低交易保證金設為2%，而國際上普遍低于1.5%。同時(shí)，首批參與交易主體為券商和期貨公司，銀監會(huì )沒(méi)有出臺商業(yè)銀行參與國債期貨市場(chǎng)的相關(guān)政策，但商業(yè)銀行是國債現貨的最大持有主體和交易主體。因此，相對保守的合約規則，可能導致機構投資者參與熱情不大，交易活躍程度堪憂(yōu)。
　　何謂又怕投資者亂來(lái)？國債期貨沒(méi)有明文禁止個(gè)人投資者參與，而且從門(mén)檻上看，股指期貨相比參與門(mén)檻并不高。50萬(wàn)元對很多散戶(hù)并不是大數目，2%的保證金比例與其他期貨品種相比也很低。但國債期貨作為高風(fēng)險的金融期貨產(chǎn)品，專(zhuān)業(yè)性極強，決定其價(jià)格因素的是利率，但利率背后又有通脹因素，通脹又牽涉宏觀(guān)經(jīng)濟，普通投資者很難掌控，甚至很多機構的判斷都是千差萬(wàn)別。筆者身邊有位老股民，談起股市頭頭是道，“牛市要講板塊輪動(dòng)，熊市要找結構性機會(huì )，牛皮市要高拋低吸”，聽(tīng)來(lái)似乎很有道理，現實(shí)中卻賠了個(gè)底朝天。風(fēng)險相對較小的股市，老股民們甚至不能把握，要想锳國債期貨這樣的高杠桿產(chǎn)品渾水，又談何容易？因此，僅憑保證金比例來(lái)判斷國債期貨的參與門(mén)檻，過(guò)于片面。
　　說(shuō)到底，國債期貨是一盤(pán)為機構準備的“菜”，散戶(hù)要慎吃。2012年末，我國記賬式國債存量已經(jīng)突破7萬(wàn)億元，其中的70%國債余額都在銀行、保險、券商等機構手中，是明顯的大頭。機構投資者對所持的國債有強烈的套期保值需求，這是國債期貨恢復交易的必要條件。同時(shí)，機構投資者的資金實(shí)力和專(zhuān)業(yè)能力也能為國債期貨市場(chǎng)注入巨大活力。國債期貨上市后，必將呈現“機構唱主角 ，散戶(hù)跑龍套”的格局。對散戶(hù)來(lái)說(shuō)，要想避免國債期貨的風(fēng)險，唯有避而遠之。