流動(dòng)性緊張觸發(fā)的政策困惑仍將持續
2013-07-16   作者:高挺(瑞銀證券財富管理研究部首席中國投資策略師)  來(lái)源:上海證券報
分享到:
【字號
  “錢(qián)荒”事件再一次將我們帶到今年宏觀(guān)政策如何在穩增長(cháng)、防通脹、控風(fēng)險中尋找平衡的討論上。從國內和國際經(jīng)濟增長(cháng)的狀況來(lái)看,通脹風(fēng)險已明顯下降,整體走勢低于年初市場(chǎng)預期。因此,這個(gè)“三維”政策目標至少階段性地降低到“穩增長(cháng)”和“控風(fēng)險”這兩者中。但這并不意味著(zhù)政策的決策更加容易。目前貨幣政策操作的空間相當狹小,控制過(guò)度和不足的風(fēng)險都不小。
  在經(jīng)濟增長(cháng)下行或疲弱的時(shí)候,如果政策(尤其是貨幣政策)繼續處在緊縮過(guò)程中,股市的反應通常是負面的。近年中這樣的例子有許多,例如2008年上半年,當時(shí)正在發(fā)酵的海外金融危機逐漸影響到國內經(jīng)濟增長(cháng),但面對處在高位的通脹水平,國內貨幣政策仍然不斷收緊。事后來(lái)看,貨幣政策行為是比較滯后的,而那個(gè)階段股市的劇烈下跌在很大程度上是對2006至2007年過(guò)度膨脹的糾正,也和當時(shí)的宏觀(guān)環(huán)境有密切關(guān)系。
  從上月股市的大幅下挫來(lái)看,投資者似乎從流動(dòng)性緊張和市場(chǎng)利率飆升中嗅出貨幣信貸條件收緊的信號。由于目前經(jīng)濟增長(cháng)偏弱,這樣的政策預期導致股市大幅下跌也就不奇怪了。其實(shí),資金面波動(dòng)受到各種短期因素的影響,并不一定反映貨幣政策取向。有些因素是季節性的,如節日期間流動(dòng)性需求。也有一些是一次性的,如稅款補交等。在這次流動(dòng)性緊縮中,監管收緊造成外匯流入下降也可能起到顯著(zhù)作用(但由于中國對國際資金開(kāi)放程度較低,我們認為5月份外匯流入下降主要是政府有意識的政策行為,而不是由于美聯(lián)儲準備退出QE3所導致的資本外流)。
  從這個(gè)角度觀(guān)察,導致投資者恐慌的原因不是上月銀行間流動(dòng)性大幅收緊這個(gè)現象本身,而是央行并未積極主動(dòng)采取行動(dòng)來(lái)平抑不斷飆升的資金價(jià)格。如果央行行為確實(shí)反映的是政府抑制信貸擴張的決心,我們則面臨“弱增長(cháng)和緊政策”的投資環(huán)境,投資者情緒轉向悲觀(guān)是合理的。在這個(gè)“錢(qián)荒”過(guò)程中,雖然資金市場(chǎng)出現劇烈波動(dòng),貨幣當局卻在提供流動(dòng)性支持方面十分勉強,似乎顯示一個(gè)較緊的政策態(tài)度,因此投資者對政策的擔憂(yōu)(甚至恐懼)并非毫無(wú)根據。盡管事后央行承諾提供必要的流動(dòng)性支持,市場(chǎng)的緊張情緒得以緩解,銀行間資金價(jià)格顯著(zhù)回落,但貨幣政策的擔憂(yōu)看來(lái)不會(huì )很快消失。
  央行的行為是否體現了政府控制信貸擴張的思維?這個(gè)可能性存在,尤其是考慮到今年早些時(shí)候監管部門(mén)對信貸擴張過(guò)快導致的金融風(fēng)險的擔憂(yōu)和對影子銀行規模的控制。但另一個(gè)可能性是央行對資金緊張程度的估計不足,導致流動(dòng)性萎縮超出預期,而恐慌心理加劇了“錢(qián)荒”的程度。因此單從“錢(qián)荒”事件來(lái)判斷貨幣政策取向可能過(guò)于草率,我們需要更多的時(shí)間和證據來(lái)觀(guān)察。而在這個(gè)過(guò)程中,股市大幅波動(dòng)的可能性依然存在。
  這個(gè)事件也再一次將我們帶到今年宏觀(guān)政策如何在穩增長(cháng)、防通脹、控風(fēng)險中尋找平衡的討論上。從國內和國際經(jīng)濟增長(cháng)的狀況來(lái)看,通脹風(fēng)險已經(jīng)明顯下降,整體走勢低于年初市場(chǎng)預期。因此,這個(gè)“三維”政策目標至少階段性地降低到“穩增長(cháng)”和“控風(fēng)險”這兩者中。但這并不意味著(zhù)政策的決策更加容易。事實(shí)上,在增長(cháng)已經(jīng)離政府年初設定的7.5%目標只有一步之遙時(shí),房?jì)r(jià)在大多數城市仍然繼續上漲,影子銀行擴張速度仍然很快,而且前幾年信貸高速擴張埋下的風(fēng)險也沒(méi)有明顯消失。這使得貨幣政策操作的空間相當的狹小,控制的過(guò)度和不足的風(fēng)險都不小。
  在流動(dòng)性和貨幣政策之外,我們認為上半年低于市場(chǎng)預期的經(jīng)濟增長(cháng)預示著(zhù)半年報業(yè)績(jì)并不樂(lè )觀(guān)。今年上半年經(jīng)濟增長(cháng)疲弱,上市公司收入增長(cháng)仍然處在低位上。從另一個(gè)角度看,PPI同比仍然為負,顯示中上游生產(chǎn)資料企業(yè)仍然面臨通縮的壓力,利潤改善的程度并不大。雖然基數效應等原因使得上市公司利潤同比增速重回正增長(cháng),但超出市場(chǎng)預期的可能性不高。我們最新的預測是,A股非金融上市公司今年全年的盈利增速為6.8%,金融增長(cháng)10.3%,全部A股利潤增長(cháng)8.7%,這比市場(chǎng)的平均預期低了不少。
  在增長(cháng)疲弱的環(huán)境中,流動(dòng)性松緊和貨幣政策取向成為主要的股市影響因素,而最近一段時(shí)間貨幣政策預期的不確定使我們有理由對短期市場(chǎng)表現保持謹慎。雖然市場(chǎng)大幅下挫可能帶來(lái)超跌反彈,鑒于央行在6月份應對流動(dòng)性緊張的態(tài)度,我們認為貨幣政策在控制金融風(fēng)險和保增長(cháng)兩者狹小的空間中搖擺,未來(lái)仍存在較高的不確定性,并可能導致股市劇烈震蕩。在對短期市場(chǎng)走勢看法中性的同時(shí),我們認為半年報業(yè)績(jì)對板塊相對表現來(lái)說(shuō)依然十分重要,因此配置上偏好上半年行業(yè)運行較為穩健的必需消費和醫藥行業(yè)。由于市場(chǎng)可能在階段性超跌之后出現反彈,低估值的金融股和業(yè)績(jì)較好的地產(chǎn)板塊也可能表現不錯。
  凡標注來(lái)源為“經(jīng)濟參考報”或“經(jīng)濟參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數字媒體產(chǎn)品,版權均屬經(jīng)濟參考報社,未經(jīng)經(jīng)濟參考報社書(shū)面授權,不得以任何形式刊載、播放。
 
相關(guān)新聞:
· 重塑商業(yè)銀行流動(dòng)性管理 2013-07-16
· 央行:調節好銀行體系流動(dòng)性 2013-07-15
· 6月份貨幣增速快速回落 流動(dòng)性持續收緊概率不大 2013-07-13
· 流動(dòng)性持續注入 日元或反復震蕩 2013-07-11
· 周四財政部將釋放500億流動(dòng)性 2013-07-10
 
頻道精選:
·[財智]誠信缺失 家樂(lè )福超市多種違法手段遭曝光·[財智]歸真堂創(chuàng )業(yè)板上市 “活熊取膽”引各界爭議
·[思想]投資回升速度取決于融資進(jìn)展·[思想]全球債務(wù)危機 中國如何自處
·[讀書(shū)]《歷史大變局下的中國戰略定位》·[讀書(shū)]秦厲:從迷思到真相
 
關(guān)于我們 | 版權聲明 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟參考報社版權所有 本站所有新聞內容未經(jīng)經(jīng)濟參考報協(xié)議授權,禁止轉載使用
新聞線(xiàn)索提供熱線(xiàn):010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門(mén)西大街57號
JJCKB.CN 京ICP備12028708號
在线精品自偷自拍无码琪琪|国产普通话对白视频二区|巨爆乳肉感一区二区三区|久久精品无码专区免费东京热|亚洲中文色欧另类欧美