新興國家近來(lái)利空頻傳。之所以會(huì )一下涌現出如此多的做空新興市場(chǎng)論，顯然是有投資者低估了新興市場(chǎng)過(guò)去十年來(lái)的變化。
　　5月底美聯(lián)儲釋出有意提早縮減購債規模，引發(fā)全球金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，其中原材料與新興市場(chǎng)股市是重災區。一時(shí)間，人心惶惶，新興國家股匯債市齊跌，更有傳言將爆發(fā)嚴重金融危機，重演1997亞洲金融風(fēng)暴或1994的拉丁美洲風(fēng)暴。筆者認為，新興市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟與及政治制度上雖比不上成熟國家，但在政府財政與貨幣政策上均能吸取以往慘痛教訓，可抵御短期資本流出的龐大外匯儲備，其抗壓性已今非昔比。即使美聯(lián)儲QE退場(chǎng)，新興市場(chǎng)過(guò)往幾年的繁榮也不可能這么快就消退。
　　如今的新興市場(chǎng)國家擁有足夠抵御短期資本流出的外匯儲備。1994年墨西哥發(fā)生金融危機時(shí)，僅擁有127億美元外匯儲備，而目前墨西哥擁有1577億美元。1997年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，泰國、印尼的外儲分別僅有247、199億美元，今天這兩國的外儲分別有1662億與983億美元。相較以往大幅激增的外匯儲備除了顯示過(guò)往以來(lái)良好的出口態(tài)勢累積了龐大的貿易盈余，在金融賬及國際資本賬部分也有良好發(fā)展。
　　從前熱錢(qián)流入新興國家，多是追逐短期利潤，大幅往房地產(chǎn)以及股市從事投機套利活動(dòng)，造成匯率大幅升值后引發(fā)這些國家的資產(chǎn)泡沫。而過(guò)去十年流入新興市場(chǎng)國家的資金雖仍有部分投機性質(zhì)資金，但外資直接投資金額，也就是投往實(shí)體經(jīng)濟與基礎建設的資金則已大幅提高。過(guò)去十年，中國一直是外資直接投資金額最大的國家，近幾年來(lái)增速雖有所放緩，但絕對金額仍是最高。
　　東盟國家自2008年來(lái)異軍突起，增速不但超越中國成為全球投資新焦點(diǎn)，2012年整體的絕對金額也與中國僅一步之遙，新興國家基礎建設的發(fā)展具體表現在城鎮化比例上，2000年中國的城鎮化不到40%,目前已超過(guò)50%，巴西、墨西哥的比例接近八成以上。東盟國家的城鎮化比例也逐漸穩步上升，顯示當地政府較以往更能妥善引導外來(lái)資金投資實(shí)體經(jīng)濟建設，這對投機獲利的熱錢(qián)與發(fā)展中的新興國家其實(shí)是個(gè)雙贏(yíng)局面。
　　此外，新興國家的貨幣政策也在慢慢找到其彈性的調控方式，逐步邁入成熟。
　　過(guò)去，新興國家經(jīng)濟體最難控制的非通脹莫屬。熱錢(qián)的涌入帶來(lái)資產(chǎn)泡沫，信貸水準激增，物價(jià)不受管控，進(jìn)而引發(fā)整體通脹。若為了控制通脹而大幅提高利率，則有引發(fā)經(jīng)濟減速甚至衰退的隱憂(yōu)。但回顧過(guò)往十年，新興國家通脹壓力雖時(shí)有所聞，卻未看到任何國家物價(jià)失控，引發(fā)惡性通脹情形。而在貨幣政策延伸到匯率政策部分，我們更看到了新興國家的彈性。
　　近期巴西、印尼央行搶先在美聯(lián)儲退出QE之前升息，除了事先預防未來(lái)通脹壓力外，更是減少短期資本外逃、吸引中長(cháng)期外資流入的一石二鳥(niǎo)之計。以往在經(jīng)濟過(guò)熱時(shí)對外資重稅、減少投機資本流入的巴西與印度政府，近期也紛紛放寬甚至廢除此限制，具有高彈性的稅率制度也成了調節資本進(jìn)出的工具，這在以往的新興市場(chǎng)幾乎是看不到的。
　　反映在匯率市場(chǎng)變化上，以往在美元長(cháng)期走貶趨勢下，新興國家貨幣普遍升值，有效提升經(jīng)濟結構向內需消費轉型的長(cháng)期目標。近期隨著(zhù)美元的走強，各國央行若不過(guò)度擔心資本流出而死守匯價(jià)，適度讓本國貨幣貶值以提升本國產(chǎn)品競爭力，也反映企業(yè)面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險時(shí)，金融市場(chǎng)為企業(yè)提供了多元化的避險通道。
　　目前西方國家經(jīng)濟僅能稱(chēng)為弱復蘇，新興市場(chǎng)仍將是全球經(jīng)濟增長(cháng)重心，過(guò)去10年來(lái)全球經(jīng)濟最大的變化就是新興國家經(jīng)濟實(shí)力質(zhì)與量的同時(shí)提升。2002年以來(lái)，新興市場(chǎng)貢獻全球經(jīng)濟增長(cháng)占比普遍超越50%。城鎮化與工業(yè)化的進(jìn)展、內需市場(chǎng)的提升，均是新興市場(chǎng)成長(cháng)蛻變要走的道路。與過(guò)往的流動(dòng)性盛宴造成經(jīng)濟的曇花一現有著(zhù)本質(zhì)上的不同，2008年歐美爆發(fā)嚴重債務(wù)危機之后，新興市場(chǎng)更是力挽狂瀾，不但全球經(jīng)濟增長(cháng)有超過(guò)70％來(lái)自于新興市場(chǎng)的貢獻，甚至歐美嚴重的債務(wù)問(wèn)題也依賴(lài)新興市場(chǎng)的大量輸血才得以延緩，若沒(méi)有新興國家以龐大外匯儲備持續買(mǎi)進(jìn)歐美國家債券、支撐央行的流動(dòng)性操作，全球經(jīng)濟恐怕很難在這么短時(shí)間內邁入復蘇之途。
　　以新興市場(chǎng)企業(yè)的投資價(jià)值來(lái)看，20年前世界五百強企業(yè)里來(lái)自新興國家的不到50家，如今則有高達387家，新興市場(chǎng)強大潛力可見(jiàn)一斑。未來(lái)在人口紅利持續發(fā)酵以及內需消費市場(chǎng)的增長(cháng)下，新興市場(chǎng)的企業(yè)投資價(jià)值仍有巨大潛力。
　　新興市場(chǎng)股市在這波美元走強的過(guò)程中，因為過(guò)度擔心短期資本流出而遭到大幅錯殺，整體估值已逼近歷史低位，股價(jià)凈值比也比歷史平均數低10%。目前買(mǎi)入短線(xiàn)雖仍有震蕩，但隨著(zhù)市場(chǎng)將正確解讀未來(lái)全球經(jīng)濟新面貌，資金理性尋找投資方向，新興市場(chǎng)將是全球資金的重要流向。尤以亞洲最具潛力。