2013年對全球而言是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節點(diǎn)。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國很可能成為第一個(gè)收緊貨幣的主要國家。隨著(zhù)美聯(lián)儲政策逐步收緊，并于2014年結束量化寬松，以及中國啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程，中國須準備迎接后貨幣寬松時(shí)代，并應在短期市場(chǎng)穩定與長(cháng)期金融糾偏之間需找新的平衡。
為應對金融危機，自2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規模降息，12次降低貼現率。然而，價(jià)格工具難以解決“流動(dòng)性陷阱”和資產(chǎn)負債表衰退，美聯(lián)儲啟動(dòng)數量工具，通過(guò)四次量化寬松政策，共推出約3.5萬(wàn)億美元的購債規模，占GDP的22%左右。量化寬松對美國私人部門(mén)和金融部門(mén)去杠桿也取得顯著(zhù)效果，特別是隨著(zhù)股市上漲和房地產(chǎn)復蘇，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負債表改善加速，財富效應和資產(chǎn)型儲蓄上升能持續提振消費恢復。經(jīng)濟產(chǎn)出恢復至危機前水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、貿易收支改善使美國經(jīng)濟逐步走上可持續的復蘇之路。盡管就業(yè)市場(chǎng)復蘇仍比較緩慢，但結構性失業(yè)并非貨幣政策所能解決，量化寬松已經(jīng)基本完成了應對金融危機的歷史使命，貨幣政策從非常規回歸常規勢在必行。
隨著(zhù)美聯(lián)儲基本明確量化寬松政策的時(shí)間表和路線(xiàn)圖，美國債券利率上升，這意味著(zhù)全球融資成本的上升以及全球資產(chǎn)的重新配置，這勢必改變全球資金的風(fēng)險偏好，使包括新興經(jīng)濟體股市、黃金等貴金屬、金融資產(chǎn)、非美貨幣等在內廣義資產(chǎn)價(jià)格出現大幅調整。預計隨著(zhù)美國真實(shí)利率的上升，未來(lái)全球總體將進(jìn)入一個(gè)金融動(dòng)蕩的時(shí)期，全球長(cháng)期內的尾部風(fēng)險大幅上升。歷次金融危機的爆發(fā)都與美國貨幣政策調整引發(fā)全球資本流動(dòng)格局以及資產(chǎn)重新配置密切相關(guān)。
當前，與美國量化寬松還是“遠慮”不同的是，中國收緊流動(dòng)性卻造成了“近憂(yōu)”。今年5月底以來(lái)，一度被視為“貨幣堰塞湖”的中國卻出現了流動(dòng)性斷流。這背后到底有怎樣的迷局？事實(shí)上，中國已經(jīng)意識到，經(jīng)濟增長(cháng)背后隱藏著(zhù)巨大的風(fēng)險隱患。從資產(chǎn)負債表的角度看，金融危機以來(lái)中國全社會(huì )的債務(wù)率快速上升，而這其中企業(yè)、地方以及金融部門(mén)債務(wù)率上升速度非�？�，中國資產(chǎn)負債表出現了明顯惡化。
今年以來(lái)在實(shí)體經(jīng)濟下行過(guò)程中，與實(shí)體經(jīng)濟形成極大反差的是，信貸擴張和“金融空轉”之勢愈演愈烈，包括銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、委托貸款等影子銀行和表外融資繼續泛濫。地方政府也通過(guò)表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式保持投資和債務(wù)擴張。
債務(wù)型經(jīng)濟難以為繼，如果放任杠桿不斷上行，勢必導致中國債務(wù)危機的爆發(fā)。因此，很大程度上，此次上演的“流動(dòng)性危機”正是監管層主動(dòng)“去杠桿化”的有意為之，也是為債務(wù)型經(jīng)濟降溫的重要一環(huán)。6月中旬以來(lái)，盡管在美聯(lián)儲準備退出量化寬松引發(fā)全球資本流向逆轉，以及中國外匯占款急劇減少的背景下，央行依然“按兵不動(dòng)”，甚至收緊流動(dòng)性，這表明貨幣當局實(shí)際上是試圖通過(guò)融資成本上升使銀行被迫削減信貸擴張規模并更加謹慎地管理流動(dòng)性，以達到倒逼金融機構加速
“去杠桿化”的目的。
歸根結底，此次的流動(dòng)性危機其實(shí)就是為金融危機以來(lái)的債務(wù)膨脹和“加杠桿”在埋單。長(cháng)痛不如短痛，為了避免將來(lái)中國經(jīng)濟受到不可預見(jiàn)的巨大沖擊，切斷經(jīng)濟擴張→債務(wù)擴張→金融擴張形成的高風(fēng)險鏈條，“刮骨療毒法”無(wú)法避免。
中美同時(shí)收緊貨幣，對全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)將帶來(lái)巨大而深遠的影響，中長(cháng)期看，政策回歸常態(tài)，有利于全球經(jīng)濟再平衡和經(jīng)濟結構的調整。短期看，在緊縮性貨幣政策的條件下，如果政策力度過(guò)大，以及應對不當的話(huà)，很可能觸發(fā)新的經(jīng)濟和金融風(fēng)險。在這樣的背景下，中國貨幣政策需要在短期和長(cháng)期間尋找均衡，避免“去杠桿化”過(guò)猛，給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)新的傷害。
短期內，一是可以通過(guò)市場(chǎng)化的工具，比如公開(kāi)市場(chǎng)上的逆回購對銀行間市場(chǎng)注入相應流動(dòng)性，并使用多種政策工具使銀行間利率恢復正常水平，進(jìn)而有效降低融資成本，提振市場(chǎng)信心，提高貨幣流通速度，激活貨幣存量。二是加快利率市場(chǎng)化的改革，擴大存貸款利率的浮動(dòng)范圍，消除“金融空轉”的體制和制度成因。長(cháng)期來(lái)看，啟動(dòng)全方位經(jīng)濟和金融體制改革，從源頭上控制中國杠桿率過(guò)快上升勢頭才是治本之策。