貸款利率管制全面放開(kāi)，是我國利率市場(chǎng)化改革征程的歷史性一刻。雖然短期對金融市場(chǎng)沖擊與影響都不會(huì )太大，但從中長(cháng)期來(lái)看，將改變金融市場(chǎng)的利益格局及其行為方式。為了減少利用這種政策調整的套利行為，央行應盡早地創(chuàng )造條件逐步放開(kāi)存款利率，跨出利率市場(chǎng)化最為重要及最為震撼的一步。
央行從上周六(7月20日)起全面放開(kāi)金融機構貸款利率管制的決定，無(wú)論是時(shí)機、時(shí)點(diǎn)，還是市場(chǎng)的反映都非同尋常。市場(chǎng)今年以來(lái)一直在預期利率市場(chǎng)化改革將加緊有序推進(jìn)，但沒(méi)料到出手會(huì )如此之快。而且此時(shí)推出貸款利率市場(chǎng)化，對市場(chǎng)的沖擊與影響不會(huì )太大。如果能把一項重大的金融制度改革推出對市場(chǎng)的影響與沖擊降到最低程度，那么這項政策所推出的時(shí)機是比較合適的。這次推出的時(shí)間是在星期五收市后，市場(chǎng)至少有兩天的時(shí)間消化、理解、分析、解釋其政策的基本意義，當能更為理性地來(lái)對待該項政策的影響。在這樣的條件下，市場(chǎng)的反應理當更為正面。
近年來(lái)，我國一直在逐漸推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。但作為一個(gè)以銀行為主導的金融市場(chǎng)，如果不僅是基準利率，銀行存、貸款利率也受到嚴格管制，那么這種漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化，就始終無(wú)法觸及核心，金融市場(chǎng)的價(jià)格機制也就無(wú)法形成�？梢哉f(shuō)，當前中國金融市場(chǎng)許多問(wèn)題都根源于此。因此，這次央行決定全面放開(kāi)銀行貸款利率有管理的浮動(dòng)區間，也就意味著(zhù)中國金融體系的利率市場(chǎng)化開(kāi)始向縱深發(fā)展。從中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，這標志著(zhù)中國金融體系利率市場(chǎng)化的真正啟動(dòng)，對中國金融市場(chǎng)的影響是不可低估的。
就現代商業(yè)銀行的本質(zhì)特征而言，其核心就是對信用的風(fēng)險定價(jià)。在貸款利率沒(méi)有放開(kāi)前，國內銀行對信用風(fēng)險定價(jià)的權限十分有限（即貸款利率實(shí)行下限管理而存款利率實(shí)行上限管理），銀行的競爭不是價(jià)格競爭而是信貸規模的競爭。由此，國內銀行不僅同質(zhì)化嚴重，而且也沒(méi)有約束機制與動(dòng)力來(lái)提高風(fēng)險定價(jià)能力。而放開(kāi)了貸款利率，銀行就得針對借款人的不同信用給出不同的風(fēng)險定價(jià)。信用好，利率就會(huì )低；信用差，利率就會(huì )高。而商業(yè)銀行要對信用風(fēng)險定價(jià)，既要求銀行提高其風(fēng)險定價(jià)能力，增強其體質(zhì)，也要求建立起有效的信用評價(jià)體系。這樣，銀行業(yè)的競爭重心就會(huì )由信貸規模擴張轉向提高風(fēng)險定價(jià)能力上。同時(shí)，金融市場(chǎng)的信用也能在這個(gè)過(guò)程中逐漸形成。
當然，貸款利率下限的放開(kāi)，也將有利于企業(yè)融資成本下降，有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。不過(guò)，這只是一種理論分析及發(fā)達金融市場(chǎng)的經(jīng)驗總結。在歐美發(fā)達金融市場(chǎng)，對金融機構的行為約束嚴格，信用體系比較健全，如果市場(chǎng)流動(dòng)性充分，那么銀行的風(fēng)險定價(jià)完全取決于市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，并能通過(guò)有效市場(chǎng)競爭降低企業(yè)的融資成本。而在當前中國金融市場(chǎng)，企業(yè)、地方政府及個(gè)人基本上都處于嚴重資金饑渴癥中，想通過(guò)放開(kāi)對銀行貸款利率管制來(lái)降低企業(yè)的融資成本并非易事。因為，無(wú)論是企業(yè)還是地方政府及個(gè)人，由于金融市場(chǎng)信用基本上由政府擔保，信用的過(guò)度擴張于是成了金融市場(chǎng)基本特征。在無(wú)論市場(chǎng)流動(dòng)性狀況如何，誰(shuí)過(guò)度信用擴張，誰(shuí)就獲得利益的情形下，每家企業(yè)、每個(gè)人及地方政府都會(huì )千方百計地從不同渠道獲得資金，過(guò)度使用信用。這種格局決定了資金流向與權力和關(guān)系有關(guān)。中小企業(yè)的融資難所以難以緩解。而貸款利率放開(kāi)，如果金融市場(chǎng)觀(guān)念及利益格局沒(méi)有改變，過(guò)度信用擴張及可貸資金緊張仍可能并存，銀行并不會(huì )由于貸款利率放開(kāi)而競爭性地把利率向下行來(lái)增長(cháng)其規模，反之貸款利率上行則成了銀行增加利潤最好的方式，利率下行或融資成本下降的空間不會(huì )太大。我們對此應有冷靜的估計。
從去年夏季開(kāi)始，銀行貸款利率下限管理就由9折下降到7折，這種信貸政策變化看上去是有利于實(shí)體經(jīng)濟降低融資成本的。但從實(shí)情來(lái)看，由于銀行信貸始終緊張，這種信貸政策所起到的作用非常有限。今年上半年，貸款利率向下調整的比重很小。比如基準利率以下的貸款所占的比重不足11%。如貸款利率繼續下行，會(huì )嚴重損害銀行的利潤，銀行更沒(méi)有動(dòng)力從事相應的業(yè)務(wù)。也正因為當前國內金融市場(chǎng)信用過(guò)度擴張成了普遍現象，金融市場(chǎng)流動(dòng)性仍處于緊張狀態(tài)，為銀行貸款利率市場(chǎng)化創(chuàng )造了條件，但銀行貸款利率下行的概率卻不大。
不過(guò)，這次央行在放開(kāi)對銀行的貸款浮動(dòng)管制的同時(shí)，還宣布取消票據貼現利率管制，改由銀行自行定價(jià)，這項政策調整有助于引導市場(chǎng)在利率定價(jià)時(shí)更大程度上參考以市場(chǎng)主導的SHIBOR（上海銀行同業(yè)拆借利率），而不是銀行貸款的基準利率。筆者以為，此舉對推進(jìn)利率市場(chǎng)化的意義更大。這有利于央行在調控市場(chǎng)流動(dòng)性上更接近發(fā)達國家以短期拆借利率主導，而不是依賴(lài)于公開(kāi)市場(chǎng)操作。
貸款利率是銀行的收益，存款是銀行的成本。如利率市場(chǎng)化只是銀行在收益上放開(kāi)，銀行對貸款利率有完全的定價(jià)權，那么銀行過(guò)度信用擴張的行為依然難免。因為，銀行信用擴張越是過(guò)度，其收益就可能越多（因為在可貸資金緊張時(shí)其利差水平會(huì )越來(lái)越高）。如果這樣，不僅會(huì )推高融資成本，也很可能讓這些高成本資金流入高風(fēng)險資產(chǎn)，從而推高各種資產(chǎn)之價(jià)格。特別是流入房地產(chǎn)。這是不能不格外警惕的。
還有，利率市場(chǎng)化最為核心的部分是存款利率。歸根到底，只有放開(kāi)存款利率，銀行才可能真正實(shí)行有效的風(fēng)險定價(jià)。因為，銀行貸款的成本約束要求銀行行為更謹慎、更合理、更商業(yè)化，其他商業(yè)性行為之外的因素也就會(huì )逐漸地退出。所以，在全面放開(kāi)銀行貸款利率，僅是利率市場(chǎng)化的重要一步而不是最后一步。千萬(wàn)不要拘泥于存款利率放開(kāi)的條件論而錯過(guò)開(kāi)放存款利率的時(shí)機，只有全面放開(kāi)商業(yè)銀行的存、款利率，才能最終形成金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機制，讓市場(chǎng)供求關(guān)系主導市場(chǎng)。
概而言之，銀行貸款利率管制全面放開(kāi)，對中國金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化來(lái)說(shuō)是歷史性一刻。在現有條件下，短期對國內金融市場(chǎng)沖擊與影響都不會(huì )太大，但從中長(cháng)期來(lái)看，它將改變我國金融市場(chǎng)的利益格局及其市場(chǎng)行為。為了減少這種政策調整的套利行為，央行應盡早地創(chuàng )造條件逐漸地放開(kāi)銀行存貸款利率，跨出中國金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化最為重要及最為震撼的一步。