3.5萬(wàn)億美元外匯儲備是中國最重要的國際儲備資產(chǎn)。近十年來(lái)我國外匯儲備持續增長(cháng)，2006年以來(lái)連續7年位居世界第一。巨額外匯儲備在平衡國際收支，提高對外支付能力，穩定本幣匯率，以及應對增強國際金融危機沖擊等方面發(fā)揮了積極的作用，但與此同時(shí)，也給外匯儲備管理以及宏觀(guān)調控帶來(lái)了巨大的挑戰。
巨額外匯儲備影響貨幣政策獨立性
首先，嚴重影響貨幣政策的獨立性。開(kāi)放經(jīng)濟條件下, 外匯儲備及其變動(dòng)不僅是一國國內和對外金融政策的聯(lián)系紐帶,
更是體現和制約貨幣政策有效性的重要因素。外匯儲備持續攀升引起的外匯占款會(huì )改變我國基礎貨幣的投放，增強貨幣供給的內生性，給中央銀行的貨幣政策調控帶來(lái)巨大的壓力，引起貨幣政策和匯率政策間的沖突，進(jìn)而間接影響到宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定性。
其次，外匯沖銷(xiāo)成本越來(lái)越大。中國貨幣當局采取了多種沖銷(xiāo)工具來(lái)對沖外匯儲備上升對國內貨幣供給的影響，如回收再貸款再貼現、國債回購、發(fā)行央行票據、提高法定存款準備金率、銀行信貸配額等。2002至2008年期間，央行票據發(fā)行規模的迅速增加，以及央行票據的平均利率由2002年的2.13%升至2008年的3.86%，導致中國貨幣當局的沖銷(xiāo)成本穩步上升，特別是如果加上準備金存款利息、央行票據利息、國債正回購利息等外匯沖銷(xiāo)的利息成本的話(huà)，總成本將介于1.4萬(wàn)億至1.5萬(wàn)億之間。
再次，巨額外匯儲備的持有成本。擁有外匯儲備實(shí)際上是持有收入回報率比較低的外國政府債權而出讓收益率比較高的股權，這是很大的利益損失。我國積累的巨額外匯儲備卻主要用于購買(mǎi)回報率很低的美國國庫券、財政部中長(cháng)期國債和聯(lián)邦政府機構債券等（平均收益率只有4%-5%），中國持有美國國債規模由2000年初的714億美元，上升至2012年底1.2萬(wàn)億美元左右，占外國投資者持有總量的比例也由2000年間的8%升至目前的22.1%，持有美債規模占3.5萬(wàn)億外儲資產(chǎn)的比重達到38%以上。2008年國際金融危機以來(lái)，隨著(zhù)美元總體趨向貶值以及美國國債收益率的大幅走低，中國外匯儲備已處于高度“規模不經(jīng)濟”的狀態(tài)。
最后，導致央行貨幣錯配更加嚴重。在央行資產(chǎn)負債表上，儲備資產(chǎn)占總資產(chǎn)的近80%。隨著(zhù)外匯儲備的持續上升和人民幣升值預期加強，央行資產(chǎn)負債的貨幣錯配會(huì )日益加劇，即資產(chǎn)方主要表現為外匯儲備的增長(cháng)，負債方主要表現為人民幣的央行票據的增長(cháng)，這種日益擴大的貨幣錯配以及“負債高成本、資產(chǎn)低收益”的格局不僅加大央行資產(chǎn)負債表風(fēng)險，也使貨幣當局在相當程度上陷入了減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長(cháng)難以兼顧的兩難境地，使本幣政策與外幣政策間產(chǎn)生沖突，加劇內部均衡和外部不均衡的矛盾。
外儲管理應實(shí)現三大轉變
因此，加快外匯儲備管理改革迫在眉睫。筆者認為，未來(lái)外儲改革的重心在于“優(yōu)化存量、搞活增量”。在繼續推動(dòng)國際收支平衡、匯率形成機制改革以及人民幣國際化戰略之外，未來(lái)國家外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理方向應實(shí)現三大轉變：一是由單一金融部門(mén)的技術(shù)性操作轉向國家層面的戰略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉向支持實(shí)體經(jīng)濟及戰略轉型服務(wù)；三是單一層次、單一目標、單一主體向多層次、多目標、多主體的外匯管理體系轉變。
從分流的角度探索和拓展外匯儲備的使用，應當根據不同的需求，將我國外匯儲備劃分為不同的層次，即將其劃分為“三個(gè)一”——基礎性外匯儲備、戰略性外匯儲備、以及收益性外匯儲備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對應不同目標和相應的規模，來(lái)決定決策和管理主體也可能是一種多元化管理模式的新選擇。通過(guò)測算，我國的最優(yōu)外匯儲備規模在8000億美元至10000億美元左右，對于適度的外匯儲備規模部分應保持較高的流動(dòng)性，主要用于進(jìn)口支付和外債清償、匯率波動(dòng)、應對國際國內經(jīng)濟和金融動(dòng)蕩等。而對于超額外匯儲備（也即3.5萬(wàn)億除去8000億至10000億美元的剩余部分）應在國家大戰略主導下，為支持實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，并以戰略性和盈利性為首要目標進(jìn)行長(cháng)期性、戰略性或短期專(zhuān)業(yè)化投資。
可以考慮設立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，支持“走出去”戰略。一是支持戰略新興產(chǎn)業(yè)“走出去”。根據筆者的測算，目前戰略新興產(chǎn)業(yè)只占中國國內生產(chǎn)總值（GDP）的3%，到2020年，這些產(chǎn)業(yè)占GDP的比例將提高到15%。要實(shí)現這個(gè)目標，這些領(lǐng)域的企業(yè)就需要拓展海外市場(chǎng)，取得全球的資源整合和市場(chǎng)的開(kāi)拓。
二是支持民營(yíng)企業(yè)“走出去”。當前，在以資源收購為主的情況下，“走出去”兼并收購的主體是國有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)居少。從發(fā)展趨勢看，要發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)的體制優(yōu)勢，鼓勵民營(yíng)企業(yè)在其他產(chǎn)業(yè)上積極“走出去”。未來(lái)5年，隨著(zhù)我國鼓勵民營(yíng)企業(yè)發(fā)展政策效果的逐漸顯現，民營(yíng)企業(yè)的規模和整體競爭力將明顯提高，具備了參與國際競爭的實(shí)力，預計未來(lái)我國的民營(yíng)資本對外直接投資所占的比重將明顯提高。還可以參照國外經(jīng)驗設立特別金融機構或建立特別基金，幫助民營(yíng)企業(yè)實(shí)現海外融資的便利性。
三是支持設立海外研發(fā)基地。中國要成為自主創(chuàng )新型國家，推進(jìn)“中國制造”向“中國創(chuàng )造”轉化是必然的選擇，利用外儲支持建立海外研發(fā)中心，利用海外研發(fā)資源，使研發(fā)國際化，取得先進(jìn)水平的自主知識產(chǎn)權，進(jìn)而提高中國技術(shù)體系的創(chuàng )新能力，為跨越低端產(chǎn)業(yè)邁向高端產(chǎn)業(yè)奠定基礎。