新股發(fā)行定價(jià)不妨借鑒PE投資模式
2013-07-26   作者:鄧鐘祥  來(lái)源:證券時(shí)報
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  中國股市投資者多數沒(méi)有享受到經(jīng)濟發(fā)展的成果,卻嘗到財富縮水的苦果,尤其是人數眾多中小散戶(hù)財富縮水影響到了他們的家庭生活、影響社會(huì )和諧,也影響到了消費,進(jìn)而影響到中國經(jīng)濟。證券市場(chǎng)不可能人人掙錢(qián),但在中國經(jīng)濟年年增長(cháng)的大背景下,股市表現卻如此糟糕,應引起各界的重視,應該先總結反思再改革發(fā)展。
  目前股市最緊迫的問(wèn)題是新股定價(jià)機制和發(fā)行方式問(wèn)題。顯然,目前發(fā)行方式靠投資者簡(jiǎn)單競價(jià)或向機構投資者詢(xún)價(jià),這樣很難產(chǎn)生具有中長(cháng)期投資價(jià)值的價(jià)格,因為沒(méi)有鎖定期或鎖定期太短,投資者大多只關(guān)心上市是否有差價(jià)。但私人股本(PE)投資入股就不會(huì )接受這么高的價(jià)格,因而只要占有股份的公司上市,PE投資者就獲得暴利,那么,二級市場(chǎng)的投資者為什么不能以PE的價(jià)格認購新股呢?如果新股以PE價(jià)格優(yōu)先向二級市場(chǎng)持股者按市值配售,將會(huì )攤低投資者的持股成本,提升二級市場(chǎng)投資價(jià)值。這樣發(fā)新股只要適當控制節奏,就不會(huì )對股市產(chǎn)生大的沖擊,至少不會(huì )給二級市場(chǎng)帶來(lái)負資產(chǎn)。
  那么如何來(lái)確定PE價(jià)格呢?顯然競價(jià)產(chǎn)生價(jià)格應該與競購者持股鎖定時(shí)間掛鉤。理論上競購的股票鎖定期越長(cháng),投資者通過(guò)競價(jià)所產(chǎn)生的價(jià)格越接近于其投資價(jià)值。事實(shí)上由于人們對未來(lái)不確定性的恐懼,當鎖定期足夠長(cháng)時(shí),我們假設滿(mǎn)五年后每年流通20%,則這些中長(cháng)期投資者競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格就會(huì )很接近其投資價(jià)值(PE參股價(jià)格),以此價(jià)格發(fā)新股較為合理。
  可以按這樣的方式進(jìn)行具體操作:拿出部分(比如30%)新股讓那些愿意中長(cháng)期持有的投資者網(wǎng)上競價(jià)認購,并對競購的股票上市時(shí)間進(jìn)行限定,如規定滿(mǎn)5年后每年20%上市流通,由于這部分股票鎖定時(shí)間較長(cháng),投資者自然會(huì )理性分析股票的價(jià)值,從而確定合理的競購價(jià)格,如此形成的價(jià)格比較能夠反映價(jià)值,接近PE投資時(shí)所常采取的估值。部分新股被投資者較長(cháng)期持有,他們必然會(huì )關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)情況,這有助于改善公司治理。
  中長(cháng)期投資者確定新股發(fā)行價(jià)格這一辦法,還可和建立內部激勵和監督機制等問(wèn)題一同考慮。筆者建議的新股發(fā)行辦法如下:30%由戰略投資者競購(定價(jià)) 5年后每年有20%轉為流通股;10%優(yōu)惠配售給內部職工,5年后每年有20%轉為流通股;50%按投資者市值配售(配發(fā)認股權證, 不愿認購可出賣(mài)權證);10%網(wǎng)上發(fā)售。
  這樣,各種基金、機構和個(gè)人投資者都可以成為戰略投資者,參與競購。30%、10%、50%、10%的比例由管理部門(mén)據實(shí)情調整,戰略投資者競購的股票鎖定時(shí)間可以更長(cháng)。承銷(xiāo)商和發(fā)行企業(yè)商定發(fā)行價(jià)格區間,如競購不足則發(fā)行失敗。
  本辦法有以下特點(diǎn):1、大幅減少新股定價(jià)的泡沫,定價(jià)市場(chǎng)化,合理合法。2、低價(jià)配售,有利于股市穩定,實(shí)行幾年后投資者持股成本將大幅降低,如再考慮上市公司本身的增長(cháng),幾年后多數長(cháng)期持股的投資者將進(jìn)入投資回報期。 3、操作簡(jiǎn)明,符合“三公”原則。戰略投資者、網(wǎng)上競價(jià)認購、按股票市值配售為人們所熟悉。4、向內部職工配售有利于建立激勵和監督機制。同時(shí)制約承銷(xiāo)商的過(guò)度包裝行為,如職工不認同不購買(mǎi)承銷(xiāo)商必須認購后做戰略投資者。
  如果新股有長(cháng)期價(jià)值,其上市后有較大差價(jià),這不是壞事,也不是新股定價(jià)便宜了,只是二級市場(chǎng)有泡沫,只要沒(méi)有操縱市場(chǎng)的行為,管理部門(mén)大可不必操心。有人擔心新股定價(jià)便宜了會(huì )沖擊股市,這是沒(méi)有依據的,過(guò)去的經(jīng)驗表明股市漲跌跟股市價(jià)值和市場(chǎng)供求有關(guān),與發(fā)行價(jià)無(wú)關(guān)。
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