中國股市投資者多數沒(méi)有享受到經(jīng)濟發(fā)展的成果，卻嘗到財富縮水的苦果，尤其是人數眾多中小散戶(hù)財富縮水影響到了他們的家庭生活、影響社會(huì )和諧，也影響到了消費，進(jìn)而影響到中國經(jīng)濟。證券市場(chǎng)不可能人人掙錢(qián)，但在中國經(jīng)濟年年增長(cháng)的大背景下，股市表現卻如此糟糕，應引起各界的重視，應該先總結反思再改革發(fā)展。
　　目前股市最緊迫的問(wèn)題是新股定價(jià)機制和發(fā)行方式問(wèn)題。顯然，目前發(fā)行方式靠投資者簡(jiǎn)單競價(jià)或向機構投資者詢(xún)價(jià)，這樣很難產(chǎn)生具有中長(cháng)期投資價(jià)值的價(jià)格，因為沒(méi)有鎖定期或鎖定期太短，投資者大多只關(guān)心上市是否有差價(jià)。但私人股本（PE）投資入股就不會(huì )接受這么高的價(jià)格，因而只要占有股份的公司上市，PE投資者就獲得暴利，那么，二級市場(chǎng)的投資者為什么不能以PE的價(jià)格認購新股呢？如果新股以PE價(jià)格優(yōu)先向二級市場(chǎng)持股者按市值配售，將會(huì )攤低投資者的持股成本，提升二級市場(chǎng)投資價(jià)值。這樣發(fā)新股只要適當控制節奏，就不會(huì )對股市產(chǎn)生大的沖擊，至少不會(huì )給二級市場(chǎng)帶來(lái)負資產(chǎn)。
　　那么如何來(lái)確定PE價(jià)格呢？顯然競價(jià)產(chǎn)生價(jià)格應該與競購者持股鎖定時(shí)間掛鉤。理論上競購的股票鎖定期越長(cháng)，投資者通過(guò)競價(jià)所產(chǎn)生的價(jià)格越接近于其投資價(jià)值。事實(shí)上由于人們對未來(lái)不確定性的恐懼，當鎖定期足夠長(cháng)時(shí)，我們假設滿(mǎn)五年后每年流通20%，則這些中長(cháng)期投資者競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格就會(huì )很接近其投資價(jià)值（PE參股價(jià)格），以此價(jià)格發(fā)新股較為合理。
　　可以按這樣的方式進(jìn)行具體操作：拿出部分（比如30%）新股讓那些愿意中長(cháng)期持有的投資者網(wǎng)上競價(jià)認購，并對競購的股票上市時(shí)間進(jìn)行限定，如規定滿(mǎn)5年后每年20%上市流通，由于這部分股票鎖定時(shí)間較長(cháng)，投資者自然會(huì )理性分析股票的價(jià)值，從而確定合理的競購價(jià)格，如此形成的價(jià)格比較能夠反映價(jià)值，接近PE投資時(shí)所常采取的估值。部分新股被投資者較長(cháng)期持有，他們必然會(huì )關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)情況，這有助于改善公司治理。
　　中長(cháng)期投資者確定新股發(fā)行價(jià)格這一辦法，還可和建立內部激勵和監督機制等問(wèn)題一同考慮。筆者建議的新股發(fā)行辦法如下：30%由戰略投資者競購（定價(jià)） 5年后每年有20%轉為流通股；10%優(yōu)惠配售給內部職工，5年后每年有20%轉為流通股；50%按投資者市值配售（配發(fā)認股權證, 不愿認購可出賣(mài)權證）；10%網(wǎng)上發(fā)售。
　　這樣，各種基金、機構和個(gè)人投資者都可以成為戰略投資者，參與競購。30%、10%、50%、10%的比例由管理部門(mén)據實(shí)情調整，戰略投資者競購的股票鎖定時(shí)間可以更長(cháng)。承銷(xiāo)商和發(fā)行企業(yè)商定發(fā)行價(jià)格區間，如競購不足則發(fā)行失敗。
　　本辦法有以下特點(diǎn)：1、大幅減少新股定價(jià)的泡沫，定價(jià)市場(chǎng)化，合理合法。2、低價(jià)配售，有利于股市穩定，實(shí)行幾年后投資者持股成本將大幅降低，如再考慮上市公司本身的增長(cháng)，幾年后多數長(cháng)期持股的投資者將進(jìn)入投資回報期。 3、操作簡(jiǎn)明，符合“三公”原則。戰略投資者、網(wǎng)上競價(jià)認購、按股票市值配售為人們所熟悉。4、向內部職工配售有利于建立激勵和監督機制。同時(shí)制約承銷(xiāo)商的過(guò)度包裝行為，如職工不認同不購買(mǎi)承銷(xiāo)商必須認購后做戰略投資者。
　　如果新股有長(cháng)期價(jià)值，其上市后有較大差價(jià)，這不是壞事，也不是新股定價(jià)便宜了，只是二級市場(chǎng)有泡沫，只要沒(méi)有操縱市場(chǎng)的行為，管理部門(mén)大可不必操心。有人擔心新股定價(jià)便宜了會(huì )沖擊股市，這是沒(méi)有依據的，過(guò)去的經(jīng)驗表明股市漲跌跟股市價(jià)值和市場(chǎng)供求有關(guān)，與發(fā)行價(jià)無(wú)關(guān)。