近期，隨著(zhù)經(jīng)濟增速已滑向管理層年初制定的經(jīng)濟增長(cháng)下限，為保持下半年經(jīng)濟的平穩，管理層已開(kāi)始陸續部署穩增長(cháng)的措施。雖然這些穩增長(cháng)措施不會(huì )是大規模的經(jīng)濟刺激政策，但我們仍要謹防它們在實(shí)踐過(guò)程中“走樣”，成為再次惡化經(jīng)濟結構，增大經(jīng)濟中長(cháng)期運行風(fēng)險的“助推器”。
近期一系列經(jīng)濟數據的公布意味著(zhù)下半年經(jīng)濟下滑的壓力還在增大。如7月匯豐PMI預覽值為47.7，比上月終值48.2下降0.5，為11個(gè)月來(lái)低點(diǎn)，連續3月位于收縮區間，且有加速萎縮趨勢，這很可能表明三季度增速仍不樂(lè )觀(guān)，如果假設三、四季度GDP增長(cháng)環(huán)比增速仍與二季度1.7%持平，那么三、四季度的GDP同比增長(cháng)分別只有7.1%，6.9%，全年GDP增速只有7.1%-7.2%左右，這無(wú)疑已經(jīng)逼近政府提出的經(jīng)濟增長(cháng)底限目標，也威脅到政府容忍的失業(yè)率目標（據有關(guān)部門(mén)的測算認為，經(jīng)濟的底限就在7.2%左右，低于此調查失業(yè)率將會(huì )出問(wèn)題）。管理層此時(shí)出臺穩增長(cháng)措施就十分必要。
我們注意到，目前中央各部門(mén)都已按照增長(cháng)率不滑出下限的要求開(kāi)始落實(shí)相關(guān)的穩增長(cháng)措施。例如，在積極財政政策空間不大的情況下，財政部最近出臺激活財政存量資金的政策，它有望在多個(gè)方面釋放財政刺激空間。第一，通知要求加快公共財政和政府性基金的預算執行進(jìn)度，這意味著(zhù)往年12月財政存款集中下?lián)荛_(kāi)支的情況今年可能提前。12月財政支出若提前到8-11月，將會(huì )比正常情況多支出2000億。第二，通知提出清理、壓縮財政結余結轉資金，并明確要求“確保2013年底年終結余結轉資金規模比2012年有較大幅度降低”�？紤]到去年底財政資金結余大約有2.5萬(wàn)億元存量，它們的大幅度減少必定大大增強未來(lái)幾個(gè)月的財政支出能力。
再如，貨幣政策方面，雖然在央行調控政策的作用下，下半年流動(dòng)性增速會(huì )放緩，但是從央行的政策意圖及近期的幾個(gè)舉措來(lái)看，在目前經(jīng)濟疲軟，通脹無(wú)憂(yōu)的情況下，并不會(huì )推動(dòng)流動(dòng)性的持續緊縮，仍希望強化貨幣信貸增長(cháng)對于經(jīng)濟增長(cháng)的支持作用。
7月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作已凈投放貨幣達到2910億，而央行放開(kāi)貸款利率下限管制的政策初衷之一就是降低企業(yè)融資成本，并增強中小企業(yè)的信貸可獲得性。值得注意的是，近期市場(chǎng)傳聞銀行將嚴禁向包括水泥、煉鋼、煉鐵、化纖、電解鋁和煤炭等近十個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)放新增貸款等，央行很快給予否認，強調對產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)區分不同情況實(shí)施差別化政策。
此外，各類(lèi)產(chǎn)業(yè)政策7月以來(lái)也加快出臺。如近期國務(wù)院出臺了諸多組合措施，包括創(chuàng )新鐵路債券、發(fā)展鐵路發(fā)展基金、向民資全面開(kāi)放鐵路建設市場(chǎng)等，以加快當前進(jìn)度有些滯后的鐵路投資，由此也可以預期，今年下半年鐵路投資規模將會(huì )是上半年的兩倍；如最近國務(wù)院出臺《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出研究部署加快發(fā)展節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)信息消費等以拉動(dòng)國內有效需求，這些政策中的不少內容都超出市場(chǎng)預期，如信息消費產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標是2013-2015年要實(shí)現信息消費規模年均增長(cháng)20%以上，電子商務(wù)交易額大幅增加，國內光伏電站的裝機目標是2013-2015年，年均新增裝機量10GW左右，到2015年總裝機容量達到35GW以上。
盡管這些穩增長(cháng)政策的陸續出臺將有利于下半年經(jīng)濟的走穩，但是值得我們警惕的是，過(guò)去經(jīng)驗反復證明，在改革機制不健全情況下，穩增長(cháng)很容易惡化經(jīng)濟結構，增大經(jīng)濟中長(cháng)期運行風(fēng)險。如去年5月經(jīng)濟下滑壓力加大后，管理層也開(kāi)始強調穩增長(cháng)，并出臺系列舉措，包括加快建設大型基礎設施項目等來(lái)支持經(jīng)濟增長(cháng)，事后證明，這些舉措雖然有力地刺激了四季度的經(jīng)濟回升，但后遺癥也隨之顯現，如2012年地方政府債務(wù)再次出現了膨脹。截至2012年底，審計署統計的36個(gè)地方政府本級政府性債務(wù)余額比2010年增長(cháng)12.94%，而由于更多債務(wù)來(lái)源于更高成本的民間社會(huì )融資，債券風(fēng)險也進(jìn)一步加��；再如產(chǎn)能過(guò)剩呈現進(jìn)一步加劇趨勢，2012年1至9月，六大高耗能行業(yè)投資3.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)22.2%，增速同比提高4.2個(gè)百分點(diǎn)。
目前我們看到了過(guò)去穩增長(cháng)模式情景的再現。例如，近期我國各地都部署了下半年經(jīng)濟工作，幾乎每個(gè)省都提到要通過(guò)穩投資來(lái)穩增長(cháng)，有些省份甚至提出保增長(cháng)，這都決定了它們有著(zhù)借著(zhù)中央穩增長(cháng)政策的“東風(fēng)”，加快本地投資項目建設的強大動(dòng)力，而在此過(guò)程中，一些不符合民生和經(jīng)濟結構調整導向的項目也往往容易再次復出。例如不少中西部地區傳統行業(yè)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，但仍在大規模招商，并期望中央能區別對待；中央要求各地5年內改造千萬(wàn)棚戶(hù)區的本意是促民生、穩增長(cháng)，但是一些地方為了本地經(jīng)濟發(fā)展的需要，卻借著(zhù)“棚戶(hù)區改造”的名義，在地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城市基礎設施建設方面大干快上。
因此，我們也擔心在諸多改革措施仍不到位情況下，中央的穩增長(cháng)政策容易被地方加以利用成為各地再次大干快上投資的“借口”，這就需要中央在注重穩增長(cháng)的同時(shí)，還應更多關(guān)注改革不合理的增長(cháng)體制。如加快向地方簡(jiǎn)政放權穩增長(cháng)的同時(shí)，必須運用各類(lèi)法規、產(chǎn)業(yè)政策等約束地方權力的集中引發(fā)的投資過(guò)度膨脹；中央要加快理順中央與地方之間的財稅關(guān)系，建立財力與事權相匹配的財稅體制，以保證地方有足夠財力落實(shí)其支出責任，降低其過(guò)分追求GDP和稅收的沖動(dòng)；中央還需要加快各類(lèi)生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，如土地自由流轉制度，以釋放生產(chǎn)要素擁有者經(jīng)濟活力的同時(shí)，促進(jìn)資源的高效利用以及集約型經(jīng)濟增長(cháng)等。
而這些改革措施已在管理層的計劃中，如李克強總理強調，改革破除體制機制障礙，可為“穩增長(cháng)”和“調結構”注入新的動(dòng)力，可以預期，今年10月即將召開(kāi)的三中全會(huì )對于這些改革會(huì )有更加詳細的安排部署，我們也期望著(zhù)它們能盡快有效落實(shí)以真正為穩增長(cháng)“護航”，防止穩增長(cháng)變異，否則，我國經(jīng)濟結構調整的時(shí)間將會(huì )更長(cháng)，經(jīng)濟完全復蘇的時(shí)期也將更加遙遠。