央行時(shí)隔半年重操“舊業(yè)”用逆回購放水，利率4.40%高于彼時(shí)（1月31日）的3.35%，但卻又低于當前二級市場(chǎng)的7天回購利率水平。央行的這一動(dòng)作，背后到底蘊含著(zhù)什么特殊考慮？
　　如果把時(shí)間軸拉長(cháng)至1年多前，視線(xiàn)或許就會(huì )明朗許多——2012年5月3日，央行在官網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)已經(jīng)重啟逆回購操作，首期規模為650億元。實(shí)際上，當年1月6日央行就已明確表示，除了要暫停春節前的所有央票對沖，還會(huì )根據實(shí)際情況實(shí)施短期逆回購操作。
　　刨除掉2012年春節前夕的兩次臨時(shí)措施外，5月份這次正是自2006年1月和2007年2月各一次零星投放以來(lái)的首次逆回購操作。無(wú)疑，2012年是新一輪逆回購小周期的“元年”。
　　支持央行這樣做的原因，主要在于外匯占款數據的變化。實(shí)際上，2010年初至2011年三季末，我國外匯占款新增規模均為正值，其中2010年10月的5302億元還創(chuàng )下30個(gè)月來(lái)的增量新高。但在2011年10月至12月，這一情況出現了逆轉，外匯占款分別減少了249億、279億和1003億元，同時(shí)對應了“熱錢(qián)”的連續流出。
　　這一態(tài)勢下，幾乎橫亙2010年至2011年的連續5次合計125個(gè)基點(diǎn)的加息、連續12次合計600個(gè)基點(diǎn)的提準進(jìn)程被迫逆轉。先是在2011年11月，央行首次下調法定存款準備金率25個(gè)基點(diǎn)，接著(zhù)在2012年2月及5月又各有一次相同幅度的降準�；�于同樣的邏輯，2012年年初央行果斷宣布了逆回購的重新啟用。
　　再把時(shí)間軸拉回現在。央行為什么要在7月30日實(shí)施逆回購，而非“錢(qián)荒”高潮的6月份，抑或上周四（7月份資金面最緊張的一個(gè)交易日）？同時(shí)，既然重啟逆回購釋放了信號，為什么操作規模僅為170億元的區區小數？操作利率也沒(méi)有大幅降低？
　　答案在于央行對外匯占款的預期出現了微調。6月份錢(qián)荒時(shí)央行不動(dòng)聲色，可能是因為彼時(shí)看到的外匯占款滯后數據仍為正值（5月新增量為669億元人民幣）；而現今出手則不僅僅因為6月新增量已扭轉為負值的412億元，或許還包含對即將公布的7月數據的較大擔憂(yōu)。
　　從這個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)數月央行降準的可能性正在與日俱增。
　　實(shí)際上，2012年2月及5月的那兩次準備金率下調，與外匯占款在當年4月、7月、8月和11月的減少不無(wú)關(guān)系。與之相聯(lián)，2012年5月3日重啟逆回購至當年年末，央行公開(kāi)市場(chǎng)正、逆回購操作的軋差結果仍為凈投放，即正回購的對沖量少于逆回購的投放量。統計顯示，該區間正回購操作共計4000億元，逆回購到期回籠共計51880億元，兩者之和仍較期間的逆回購總投放規模56860億元少980億元。與絕對數量相比，方向的選擇更體現出央行的態(tài)度。
　　不過(guò)，與此前的宏觀(guān)背景相比，判斷當前降準已出現了新的變量，預測難度也將更大。今年以來(lái)，一行三會(huì )、發(fā)改委等經(jīng)濟金融執行部門(mén)在去杠桿、去產(chǎn)能、拓存量等方面不遺余力，對于各微觀(guān)市場(chǎng)的糾偏監管風(fēng)暴持續，也都將影響央行以單純的貨幣放松手段去應對外來(lái)流動(dòng)性壓力的操作可能性。也就是說(shuō)，在其他變量符合預期的前提下，各項監督核查能夠繼續有效開(kāi)展下去，那么，下調準備金率的概率就較小。反之亦然。