近一段時(shí)期以來(lái)，從李克強總理“上下限論”，再到中央政治局會(huì )議的“合理區間論”，新一屆政府的“底線(xiàn)思維”日趨清晰，而這也是求解中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策取向和未來(lái)“改革邏輯”的關(guān)鍵。
到底什么是“底線(xiàn)思維”？本質(zhì)而言，就是新一屆政府對經(jīng)濟下行容忍度在提高，但不能大幅低于潛在增長(cháng)率；積極主動(dòng)調結構，但不能危及經(jīng)濟穩定。以系統性預防為主，避免風(fēng)險過(guò)度累積，未來(lái)宏觀(guān)政策會(huì )在短期成本與長(cháng)期成本之間尋求平衡，會(huì )在維持合理增長(cháng)水平與推動(dòng)增長(cháng)動(dòng)力轉換之間尋求平衡。
新一屆政府為何強調“底線(xiàn)思維”？是因為中國正面臨著(zhù)前所未有的困難和挑戰，威脅持續增長(cháng)的因素逐步顯現。上半年中國經(jīng)濟增速為7.6%，這是2012年6月以來(lái)連續第五個(gè)季度低于8%水平。由于需求低迷在下半年還可能持續，傳統總需求管理政策效力大為減弱，經(jīng)濟增長(cháng)觸碰到潛在經(jīng)濟增長(cháng)率下限的壓力很大。中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率到底是多少？相對于潛在增長(cháng)率，中國經(jīng)濟增長(cháng)率到底是高是低？這些都是“合理區間論”必須探討的問(wèn)題。相比潛在增長(cháng)率，有觀(guān)點(diǎn)表示，今年二季度7.5%的增速高于6%到7%的潛在增長(cháng)率；而另一種觀(guān)點(diǎn)認為，現階段中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率仍在8.5%左右。
根據我們的測算，由于人口紅利因素的衰減和老齡化社會(huì )的到來(lái)，中國的儲蓄率必將降低，從而導致投資率下降和資本形成下降，中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率可能會(huì )由過(guò)去二十年的9%左右下降至7.5%左右。如果經(jīng)濟增長(cháng)大幅低于7.5%，短期內會(huì )使得實(shí)際產(chǎn)出增速下降快于潛在產(chǎn)出增速的下降，從而短期內擴大負的產(chǎn)出缺口，經(jīng)濟處于通縮狀態(tài)，而這也是中國經(jīng)濟正在面臨的挑戰。
隨著(zhù)中國經(jīng)濟的“水落石出”，金融債務(wù)等風(fēng)險開(kāi)始不斷上升。國際金融危機以來(lái)，以地方政府為主導的投資擴張，使得對資金有饑渴癥的地方政府通過(guò)表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平臺、房地產(chǎn)貸款，導致包括政府、企業(yè)以及金融機構在內的所有部門(mén)負債率大幅上升，資產(chǎn)負債表出現了明顯惡化，因此，整固金融部門(mén)、政府部門(mén)和實(shí)體部門(mén)的“三張資產(chǎn)負債表”變得尤為迫切。
有人懷疑“底線(xiàn)思維”是不是改革已向增長(cháng)低頭了？并非如此，經(jīng)濟改革需要未雨綢繆，經(jīng)濟政策需要宏觀(guān)審慎，“底線(xiàn)思維”恰恰為下一步改革鋪路。短期看，宏觀(guān)經(jīng)濟政策以“穩”為主。財政政策方面，面對財政剛性支出壓力，財政赤字安排應平滑化�？紤]到一些隱性負債問(wèn)題，應依據政府代際預算約束合理確定政府消費，避免財政過(guò)度透支而引發(fā)的財力虧空和債務(wù)問(wèn)題。
金融貨幣政策方面，要避免因收緊銀根使財政金融風(fēng)險全面暴露出來(lái)。近期，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的逆回購對銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性的同時(shí)，也采用多種政策工具使銀行間利率恢復正常水平，這有利于降低融資成本，提高貨幣流通速度，以及激活貨幣存量。
不過(guò)，保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策穩定盤(pán)活不了中國經(jīng)濟的存量，更解決不了長(cháng)期激化的結構性矛盾。堅持“底線(xiàn)思維”，保持中國經(jīng)濟的底線(xiàn)增速只是為深化改革贏(yíng)得時(shí)間，最終真正化解風(fēng)險只能靠改革。而另一方面，中國經(jīng)濟改革已經(jīng)步入深水區，不改革就不會(huì )獲得包括“內需紅利”、“城鎮化紅利”、“制度紅利”在內的新紅利。
由此可見(jiàn)，中國“改革邏輯”既不可能是“休克式”的又不可能是“碎片化”的，相信下一步圍繞財稅、金融、資源、土地等諸多領(lǐng)域的全面深化改革的總體方案更值得期待。