國債期貨預計很快就要上市，業(yè)內都很重視，這意味著(zhù)整個(gè)資本市場(chǎng)將發(fā)生翻天覆地的變化。也許有很多人對此不以為然，因為1994年也交易過(guò)國債期貨，對市場(chǎng)最大的影響就是327國債期貨操縱事件，但并沒(méi)有發(fā)揮太大的作用。
那時(shí)，利率產(chǎn)品還不多，利率市場(chǎng)遠沒(méi)有現在這么發(fā)達，最重要的是沒(méi)有實(shí)現利率市場(chǎng)化。事實(shí)上國債期貨是利率市場(chǎng)化的基石，是盤(pán)活存量貨幣的關(guān)鍵因素之一。它將會(huì )成為債券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機，甚至在引導資金流入實(shí)體經(jīng)濟和扶持中小企業(yè)方面都將起到十分重要的作用。
打擊黑箱操作的影子銀行
國債收益率幾乎是所有投資成本的計算基準，因為它近乎無(wú)風(fēng)險收益，巴菲特就是以美國十年期國債的收益率作為資金成本。國債收益率跟利率息息相關(guān)，利率高就會(huì )降低國債價(jià)格，反之就會(huì )提高國債價(jià)格。國債期貨說(shuō)到底，是一個(gè)利率衍生品。雖然它的價(jià)格受利率的影響，但它對利率也有強大的反作用力。由于國債利率的特殊地位，國債期貨影響的是整個(gè)市場(chǎng)的利率。
眾所周知，利率市場(chǎng)化是成熟資本市場(chǎng)關(guān)鍵的一部分。目前在中國內地，并沒(méi)有一個(gè)統一的基準利率，利率市場(chǎng)還處于分割狀態(tài)，沒(méi)能統一起來(lái)，這是為什么我國的貨幣供給M2數量巨大，市場(chǎng)上卻還出現資金短缺的一個(gè)重要原因。只有形成統一的市場(chǎng)利率，才能有效盤(pán)活存量貨幣。比如信貸市場(chǎng)，現在已經(jīng)放開(kāi)了貸款利率，但存款利率還沒(méi)放開(kāi)，是由央行規定的非市場(chǎng)化。雖然短期資金市場(chǎng)——上海銀行間隔夜拆借率（shibor）是一個(gè)基準利率，國債市場(chǎng)的國債和央票形成了一些基準利率，但這是幾個(gè)不同的利率體系。在整個(gè)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，統一的市場(chǎng)化基準利率體系還沒(méi)有形成，國債期貨推出后就會(huì )大不相同。國債期貨參與者眾多，銀行、保險公司、證券公司、基金和很多個(gè)人投資大戶(hù)都會(huì )參與，能幾乎反映所有市場(chǎng)上大的投資者對利率變化的預期，這樣就可以形成一個(gè)統一的市場(chǎng)化利率。這就讓很多利用分割市場(chǎng)不平衡的利率搞黑箱操作的影子銀行業(yè)務(wù)受到嚴重打擊。
促債券市場(chǎng)飛速發(fā)展
債券市場(chǎng)會(huì )因為國債期貨的出現而飛速發(fā)展，因為國債期貨未來(lái)可以給大部分債券投資人提供一個(gè)有效的風(fēng)險對沖工具，使得投資債券更加安全，任何債券的利率都是以國債利率作為基準參照物。既然可以把國債收益算作無(wú)風(fēng)險收益，那其他債券就要根據風(fēng)險高低，在國債利率基礎上給投資者一定的風(fēng)險補償。風(fēng)險越高，債券給的利率就越高。因此，信用評級較低的企業(yè)發(fā)行債券時(shí)要給很高的利率，但即便如此發(fā)行起來(lái)還是很困難。曾經(jīng)有人利用組合方式來(lái)分散風(fēng)險，雖然單個(gè)低等級債券的風(fēng)險很高，但不同企業(yè)不同行業(yè)的債券放在一起做個(gè)組合，就可以分散非系統性風(fēng)險，同時(shí)還能獲得較高的回報。這樣中小企業(yè)發(fā)行的低等級債券不但不會(huì )被投資者視為垃圾，反而成了寶貝。但債券組合只能分散非系統性風(fēng)險，一旦出現基準利率大幅提高的系統性風(fēng)險，所有債券都會(huì )價(jià)格暴跌。但有了國債期貨，投資者就可以對沖這樣的系統性風(fēng)險，從而讓債券擁有更多的買(mǎi)家，比如養老基金及社�；鸬茸非蟮惋L(fēng)險的機構客戶(hù)，從而降低實(shí)體經(jīng)濟直接融資的難度，使企業(yè)減少對銀行貸款的依賴(lài)。
由于對銀行貸款的依賴(lài)，經(jīng)常導致企業(yè)融資困難，很多中小企業(yè)甚至不得不借高利貸飲鴆止渴。但國債期貨通過(guò)其強大的對沖功能而使得低等級債券也可以比較容易的銷(xiāo)售出去，就可以擺脫高利貸的盤(pán)剝而從資本市場(chǎng)直接融資，甚至可以通過(guò)發(fā)行債券融到足夠的資金來(lái)并購較大的公司，實(shí)現“以小吃大”。也許有人會(huì )擔心重蹈美國上個(gè)世紀80年代的垃圾債券泡沫覆轍，但在國債期貨的對沖功能逐漸為大家所認識和利率市場(chǎng)化成熟后，投資者完全可以應付這種風(fēng)險。2009年3月8日，巴菲特的投資公司伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire
Hathaway
Inc.），發(fā)布了第四季度年報，利潤增長(cháng)到11.8億美元，主要是由于其在垃圾債券中獲得高盈利。這是其公司從1998年以來(lái)第二季度以來(lái)獲得的最高利潤收益。
低等級債券還有一個(gè)不為投資者喜歡的原因就是流動(dòng)性差，因為發(fā)行者一般都是中小企業(yè)，募集資金較少，債券發(fā)行量也就比較小。通過(guò)把多種債券和國債期貨捆綁設計成債券組合對沖產(chǎn)品，除控制了風(fēng)險外，還可以擴大規模增加流動(dòng)性。這樣就可以成為眾多市場(chǎng)流通債券的再證券化風(fēng)險處理的一種比較有效的模式。事實(shí)上，定期存款也可以用這種方式來(lái)盤(pán)活。2012年年末的數據顯示，國內定期儲蓄余額約為25萬(wàn)億元，按照目前的定期存款利率，一年期的年利率為3%，三年期為4.25%，五年期為4.75%。相比之下，債券型基金設置固定運作期限之后，收益很容易就能超過(guò)五年期定存利率。事實(shí)上很多債券型基金一直在想辦法吸引這些風(fēng)險厭惡程度很高的儲戶(hù)，畢竟債券跟定期存款在形式上太過(guò)接近，而且收益高。但大部分儲戶(hù)沒(méi)有能力利用國債期貨進(jìn)行風(fēng)險控制，這就給了債券型基金機會(huì )。它們可以通過(guò)國債期貨來(lái)設計債券組合對沖產(chǎn)品，以低風(fēng)險和高于銀行存款的收益率來(lái)吸引定期存款儲戶(hù)，從而盤(pán)活這些海量的存量資金。而銀行也可以將貸款打包成固定收益產(chǎn)品再出售出去，充分盤(pán)活資金，本來(lái)利率變動(dòng)會(huì )給這種業(yè)務(wù)造成巨大風(fēng)險，但通過(guò)國債期貨來(lái)對沖，就可以有效控制。
成利率產(chǎn)品的對沖工具
由此可見(jiàn)，國債期貨并不僅僅是一種金融衍生品，不但銀行等金融機構和大企業(yè)可以用它來(lái)對沖利率風(fēng)險，由于國債的特殊性，國債期貨還可以成為所有利率產(chǎn)品的對沖工具，并與其他利率產(chǎn)品捆綁起來(lái)做成組合對沖產(chǎn)品，從而為債券等利率產(chǎn)品提供空前廣闊的市場(chǎng)，我們可以相信中國未來(lái)十幾年直接融資市場(chǎng)會(huì )像美國市場(chǎng)那樣得到極大發(fā)展，而中國的企業(yè)和政府都會(huì )從中獲得巨大收益。中國的資本市場(chǎng)也會(huì )出現翻天覆地的變化，就像美國那樣，固定收益業(yè)務(wù)很可能會(huì )成為證券公司等金融機構最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)之一。