盡管7月官方PMI數據超出市場(chǎng)預期，但由于其體現的經(jīng)濟反彈趨勢缺乏廣泛的數據支持，特別是同日公布的7月匯豐PMI下滑至47.7%，創(chuàng )下了11個(gè)月以來(lái)新低，筆者據此判斷經(jīng)濟仍維持疲軟態(tài)勢。但值得注意的是，官方PMI數據中原材料庫存上漲、出口指數回暖是積極現象，預示著(zhù)上游庫存調整的拐點(diǎn)或已出現。另外，7月底中央政治局會(huì )議及近日推出了穩增長(cháng)措施，伴隨著(zhù)庫存、出口方面出現的積極跡象以及未來(lái)政策措施付諸實(shí)踐，宏觀(guān)經(jīng)濟拐點(diǎn)有望在9月到來(lái)。四季度經(jīng)濟或有望小幅反彈。
7月PMI為50.3%，高于上月的50.1%。其中，制造業(yè)新訂單與生產(chǎn)指數均有小幅回升，分別達到50.6%和52.4%，比6月回升0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。但是從產(chǎn)需關(guān)系來(lái)看，今年以來(lái)，生產(chǎn)指數一直高于新訂單指數，顯示產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)量釋放過(guò)快的局面仍未得到改變，需求端仍相對較弱。
7月原材料庫存指數為47.6%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫存指數47.3%，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。原材料庫存指數小幅回升，產(chǎn)成品庫存下降，而庫存調整也得到了來(lái)自上游行業(yè)鋼材的支持。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示，截至7月底，全國鋼材產(chǎn)量有所回升，庫存下降，鋼材庫存底部已現。
外貿形勢也有一定好轉。7月PMI新出口訂單指數為49%，比6月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢同樣也得到了高頻數據的支持，7月國內出口集裝箱運價(jià)指數由降轉升，環(huán)比上漲7.3%；其中，地中海線(xiàn)回升10.6%，美東線(xiàn)回升2.8%，歐洲航線(xiàn)回升33.5%，顯示出口需求有望小幅恢復。
7月官方PMI購進(jìn)價(jià)格指數為50.1%，比6月回升5.5個(gè)百分點(diǎn)，且重返50%以上。這或與7月食品價(jià)格以及大宗商品價(jià)格上漲有關(guān)。布倫特原油價(jià)格7月上漲4.6%；商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價(jià)格與食品價(jià)格也出現上漲趨勢，特別是6月下旬以來(lái)全國豬肉價(jià)格漲勢明顯。筆者預計7月通脹或為2.7%，而由于全球大宗商品價(jià)格回升，7月PPI降幅有望收窄至-2%。
雖然食品價(jià)格有上漲壓力，但下半年基數效應繼續回落，所以總體來(lái)看，全年通脹壓力可控，CPI將維持在2.5%左右，低于政策目標。從最新一次政治局會(huì )議對未來(lái)經(jīng)濟方向的提法“穩增長(cháng)、調結構、促改革”可知，通脹已不是決策層擔憂(yōu)的首要問(wèn)題，未來(lái)貨幣政策可以做得更多。
就業(yè)情況仍不樂(lè )觀(guān)。官方從業(yè)人員指數為49.1%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但連續14個(gè)月低于50%。另外，匯豐PMI就業(yè)指數已回落至2009年3月的最低點(diǎn)，顯示中小制造業(yè)企業(yè)已面對著(zhù)金融危機以來(lái)最艱難的時(shí)刻。
另外，7月匯豐PMI與官方PMI走勢再次背離，值得警惕。雖然兩者樣本存在差異，但這并不意味著(zhù)官方PMI對經(jīng)濟走勢判斷更有說(shuō)服力。實(shí)際上，早在今年5月經(jīng)濟仍在下滑之時(shí)，官方PMI就曾一度出現反彈趨勢。因此，筆者認為，對于當前經(jīng)濟形勢判斷還需參考其他指標，僅依據官方數據小幅反彈即判斷出現了經(jīng)濟拐點(diǎn)，理由并不充分。
考慮到最近公布的6月工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅放緩、外匯占款負增長(cháng)以及二季度觸及經(jīng)濟底線(xiàn)7.5%的增長(cháng)水平，筆者預計7月投資與工業(yè)生產(chǎn)仍將保持低位。而受制于收入增長(cháng)放緩，消費增長(cháng)不會(huì )有較大提升。
政治局會(huì )議以及國務(wù)院常務(wù)會(huì )議傳達的信息，顯示宏觀(guān)政策微妙變化已經(jīng)出現。而本周央行時(shí)隔五月重啟逆回購釋放流動(dòng)性也是政策積極的證據。近日發(fā)改委主任徐紹史有關(guān)實(shí)施穩健貨幣政策保持流動(dòng)性適度充裕的言論，意味著(zhù)未來(lái)貨幣政策仍有空間。鑒于當前貨幣利率較高、企業(yè)資金成本較大，筆者建議適時(shí)降息、降準以緩解壓力。