宏觀(guān)經(jīng)濟拐點(diǎn)或將在9月到來(lái)
2013-08-02   作者:沈建光(瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家)  來(lái)源:上海證券報
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  盡管7月官方PMI數據超出市場(chǎng)預期,但由于其體現的經(jīng)濟反彈趨勢缺乏廣泛的數據支持,特別是同日公布的7月匯豐PMI下滑至47.7%,創(chuàng )下了11個(gè)月以來(lái)新低,筆者據此判斷經(jīng)濟仍維持疲軟態(tài)勢。但值得注意的是,官方PMI數據中原材料庫存上漲、出口指數回暖是積極現象,預示著(zhù)上游庫存調整的拐點(diǎn)或已出現。另外,7月底中央政治局會(huì )議及近日推出了穩增長(cháng)措施,伴隨著(zhù)庫存、出口方面出現的積極跡象以及未來(lái)政策措施付諸實(shí)踐,宏觀(guān)經(jīng)濟拐點(diǎn)有望在9月到來(lái)。四季度經(jīng)濟或有望小幅反彈。
  7月PMI為50.3%,高于上月的50.1%。其中,制造業(yè)新訂單與生產(chǎn)指數均有小幅回升,分別達到50.6%和52.4%,比6月回升0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。但是從產(chǎn)需關(guān)系來(lái)看,今年以來(lái),生產(chǎn)指數一直高于新訂單指數,顯示產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)量釋放過(guò)快的局面仍未得到改變,需求端仍相對較弱。
  7月原材料庫存指數為47.6%,較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫存指數47.3%,比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。原材料庫存指數小幅回升,產(chǎn)成品庫存下降,而庫存調整也得到了來(lái)自上游行業(yè)鋼材的支持。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示,截至7月底,全國鋼材產(chǎn)量有所回升,庫存下降,鋼材庫存底部已現。
  外貿形勢也有一定好轉。7月PMI新出口訂單指數為49%,比6月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢同樣也得到了高頻數據的支持,7月國內出口集裝箱運價(jià)指數由降轉升,環(huán)比上漲7.3%;其中,地中海線(xiàn)回升10.6%,美東線(xiàn)回升2.8%,歐洲航線(xiàn)回升33.5%,顯示出口需求有望小幅恢復。
  7月官方PMI購進(jìn)價(jià)格指數為50.1%,比6月回升5.5個(gè)百分點(diǎn),且重返50%以上。這或與7月食品價(jià)格以及大宗商品價(jià)格上漲有關(guān)。布倫特原油價(jià)格7月上漲4.6%;商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價(jià)格與食品價(jià)格也出現上漲趨勢,特別是6月下旬以來(lái)全國豬肉價(jià)格漲勢明顯。筆者預計7月通脹或為2.7%,而由于全球大宗商品價(jià)格回升,7月PPI降幅有望收窄至-2%。
  雖然食品價(jià)格有上漲壓力,但下半年基數效應繼續回落,所以總體來(lái)看,全年通脹壓力可控,CPI將維持在2.5%左右,低于政策目標。從最新一次政治局會(huì )議對未來(lái)經(jīng)濟方向的提法“穩增長(cháng)、調結構、促改革”可知,通脹已不是決策層擔憂(yōu)的首要問(wèn)題,未來(lái)貨幣政策可以做得更多。
  就業(yè)情況仍不樂(lè )觀(guān)。官方從業(yè)人員指數為49.1%,比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn),但連續14個(gè)月低于50%。另外,匯豐PMI就業(yè)指數已回落至2009年3月的最低點(diǎn),顯示中小制造業(yè)企業(yè)已面對著(zhù)金融危機以來(lái)最艱難的時(shí)刻。
  另外,7月匯豐PMI與官方PMI走勢再次背離,值得警惕。雖然兩者樣本存在差異,但這并不意味著(zhù)官方PMI對經(jīng)濟走勢判斷更有說(shuō)服力。實(shí)際上,早在今年5月經(jīng)濟仍在下滑之時(shí),官方PMI就曾一度出現反彈趨勢。因此,筆者認為,對于當前經(jīng)濟形勢判斷還需參考其他指標,僅依據官方數據小幅反彈即判斷出現了經(jīng)濟拐點(diǎn),理由并不充分。
  考慮到最近公布的6月工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅放緩、外匯占款負增長(cháng)以及二季度觸及經(jīng)濟底線(xiàn)7.5%的增長(cháng)水平,筆者預計7月投資與工業(yè)生產(chǎn)仍將保持低位。而受制于收入增長(cháng)放緩,消費增長(cháng)不會(huì )有較大提升。
  政治局會(huì )議以及國務(wù)院常務(wù)會(huì )議傳達的信息,顯示宏觀(guān)政策微妙變化已經(jīng)出現。而本周央行時(shí)隔五月重啟逆回購釋放流動(dòng)性也是政策積極的證據。近日發(fā)改委主任徐紹史有關(guān)實(shí)施穩健貨幣政策保持流動(dòng)性適度充裕的言論,意味著(zhù)未來(lái)貨幣政策仍有空間。鑒于當前貨幣利率較高、企業(yè)資金成本較大,筆者建議適時(shí)降息、降準以緩解壓力。

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