中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(cháng)安講壇第236期日前召開(kāi)。論壇成員、中國社科院副院長(cháng)李揚發(fā)表了題為“國民經(jīng)濟發(fā)展新階段的金融改革”的主題演講。李揚說(shuō)，當前需要從中國國情和實(shí)體經(jīng)濟為基礎來(lái)討論金融改革。從金融的角度來(lái)研究經(jīng)濟趨勢，未來(lái)需要注意五個(gè)經(jīng)濟現象：從國際層面看包括全球經(jīng)濟危機長(cháng)周期化和第三次工業(yè)革命興起；從國內層面說(shuō)有經(jīng)濟減速、人口問(wèn)題和城鎮化問(wèn)題�；诖�，建議金融改革可以從宏觀(guān)政策理念轉變、建立宏觀(guān)審慎的政策體系、完善市場(chǎng)體系以及加強財政政策和貨幣政策的配合四方面著(zhù)手。
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金融改革要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟 |
李揚開(kāi)篇說(shuō)，金融必須服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，這是金融學(xué)強調的基本觀(guān)點(diǎn)，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)自本次國際金融危機發(fā)生以來(lái)得到了強化，所以當下討論金融改革問(wèn)題，必須按照這個(gè)理念展開(kāi)。
李揚認為，中國經(jīng)濟學(xué)界可以進(jìn)一步沉下心討論中國究竟需要什么樣的金融，歸根到底就是怎么樣來(lái)推進(jìn)中國的金融改革。過(guò)去有一些金融改革政策由于脫離國情沒(méi)有成功，現在有些已經(jīng)得到了糾正。金融改革不能僅僅體現在美國等發(fā)達經(jīng)濟體怎樣設置我們就怎樣設置，改革必須要符合國情，必須要符合中國實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的需要，不符合國情不符合實(shí)體經(jīng)濟需要的，再好也不能用。所以說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟未來(lái)的變化決定了未來(lái)哪些改革措施是應當做的，而且是具有可操作性的。其次，對于金融改革與發(fā)展績(jì)效的問(wèn)題，是以其是否有助于中國實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展為考察標準的，金融發(fā)展與改革規劃的核心線(xiàn)索是國情和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。這兩點(diǎn)決定了需要從實(shí)體經(jīng)濟的變化來(lái)探尋金融改革的路徑。
李揚說(shuō)，整個(gè)經(jīng)濟學(xué)體系分為實(shí)體世界和貨幣世界兩塊內容。在經(jīng)濟學(xué)中，實(shí)體世界指的由物質(zhì)資源、人口、產(chǎn)品、勞務(wù)、勞動(dòng)生產(chǎn)力技術(shù)等實(shí)體因素構成的經(jīng)濟世界，包括農業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門(mén)，也包括教育、文化、知識、信息、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門(mén)。貨幣世界指的是貨幣資金的運動(dòng)所構成的經(jīng)濟世界，包括股票、債券、商品期貨等衍生的虛擬產(chǎn)品。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，因為所有的社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)都由交易展開(kāi)，凡存在交易就需要有貨幣世界，就要有金融融通，這就使得貨幣金融活動(dòng)深深滲透到社會(huì )的各個(gè)領(lǐng)域和各個(gè)層面。以這樣的兩分法為基礎，經(jīng)濟學(xué)分為了三個(gè)學(xué)問(wèn)體系：關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟的學(xué)問(wèn)體系、關(guān)于金融自身的學(xué)問(wèn)體系、金融和實(shí)體經(jīng)濟相互關(guān)系的學(xué)問(wèn)體系。
李揚說(shuō)，未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟方面大致有五個(gè)方面變化會(huì )影響到金融發(fā)展，分別是國際經(jīng)濟、國內經(jīng)濟、中國人口、中國的城鎮化和工業(yè)化。
全球經(jīng)濟危機呈長(cháng)周期化
解決它的實(shí)體經(jīng)濟因素是科技進(jìn)步，而且要是革命性的科技進(jìn)步。只有發(fā)生了這樣一場(chǎng)革命性的科技進(jìn)步，改造了工業(yè)生產(chǎn)的面貌，改變了生產(chǎn)的方式，才能終結危機，所以周期會(huì )是比較長(cháng)的。
在應對危機的過(guò)程中，許多國家以及一些國際組織均采用了大量的非常規的刺激政策。這些政策或許會(huì )有短期阻止危機急劇下瀉的作用，但在客觀(guān)上有延緩經(jīng)濟恢復，損害經(jīng)濟長(cháng)期發(fā)展基礎的負作用。發(fā)達經(jīng)濟體普遍陷入了兩難困境，要想真正走出危機，必須在實(shí)體經(jīng)濟、金融和財政等多層面上動(dòng)大手術(shù)。但是，治理債務(wù)問(wèn)題的任何舉措，都將嚴重拖累經(jīng)濟恢復的進(jìn)程。這使得危機的恢復過(guò)程具有了長(cháng)期性。
中國經(jīng)濟進(jìn)入結構性減速
改革開(kāi)放以來(lái)，中國GDP保持了平均9.8%的高速增長(cháng)，近年來(lái)相比過(guò)去經(jīng)濟增速顯著(zhù)下滑，進(jìn)入了較低的增長(cháng)。李揚把這個(gè)狀況概括為中國經(jīng)濟開(kāi)始結構性減速。這種結構性減速是一系列結構性因素導致的，這些因素中最主要的有兩個(gè)。第一個(gè)結構是產(chǎn)業(yè)的結構，以往中國經(jīng)濟的發(fā)展依賴(lài)于制造業(yè)，現在制造業(yè)的就業(yè)達到峰值，經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始轉向依靠服務(wù)業(yè)的方向。第二個(gè)結構是生產(chǎn)要素的結構。過(guò)去農村有過(guò)剩的勞動(dòng)力，在城里發(fā)展制造業(yè)可以把農村的剩余勞動(dòng)力吸收過(guò)來(lái)。但是到了現在，未充分就業(yè)的勞動(dòng)力已經(jīng)基本耗盡，人口的快增長(cháng)已經(jīng)近乎停止，總人口中的勞動(dòng)年齡人口開(kāi)始下降了，這些導致了工資成本的上升。
經(jīng)濟減速會(huì )帶來(lái)一系列后果，第一個(gè)后果是國民儲蓄率下降。經(jīng)濟減速進(jìn)一步的后果是自然利率上升。與儲蓄率下降相一致，銀行存款增長(cháng)率將下降，這將抬高銀行的資金成本，增大流動(dòng)性風(fēng)險。第三個(gè)后果是銀行規模擴張的模式將走至末路，金融體系的競爭因素將因此加劇。
中國的人口結構正在發(fā)生趨勢性轉折
人口結構變化的金融影響是導致儲蓄率趨向下降，與此同時(shí)，養老壓力不斷增大，這迫切需要金融體系建立一個(gè)穩定且有效的跨期配置儲蓄機制�，F在的金融業(yè)有配置功能，但是跨期配置能力有限，基本是現收現付。將來(lái)需要對從20多歲到80歲之間進(jìn)行跨期資源配置，因此固定收益產(chǎn)品的需求將大大提高，對金融產(chǎn)品收益率的穩定性要求也會(huì )提高。與此對應，社會(huì )對金融產(chǎn)品的風(fēng)險偏好將下降，債券市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期。同時(shí)，以保險公司和養老基金為主的契約性?xún)π顧C構，即在合約的基礎上按期、定量取得資金并進(jìn)行長(cháng)期投資的金融中介機構，也將獲得較大發(fā)展。
城鎮化將成為經(jīng)濟發(fā)展的主引擎
因為要城鎮化，所以投資主導的增長(cháng)模式還會(huì )持續，但是投資領(lǐng)域會(huì )發(fā)生重大變化，投資的商業(yè)性質(zhì)發(fā)生變化，最主要的變化是兼有公共性和商業(yè)性的混合型產(chǎn)品投資將占主導地位。因為項目性質(zhì)發(fā)生變化，于是就需要大規模的長(cháng)期資金，商業(yè)模式會(huì )變化。與城鎮化帶來(lái)的問(wèn)題相適應，金融業(yè)要進(jìn)一步深化改革予以配合。
應積極應對第三次工業(yè)革命
全球危機的持續深化顯示，全球經(jīng)濟正進(jìn)入長(cháng)期結構調整時(shí)期，調整的實(shí)質(zhì)是發(fā)動(dòng)新的科技革命。中國進(jìn)一步的工業(yè)化應該是以創(chuàng )新為導向的。中國正處于高新科技產(chǎn)業(yè)化并通過(guò)這一過(guò)程來(lái)從根本上改變產(chǎn)業(yè)結構的時(shí)代。誰(shuí)抓住了第三次工業(yè)革命的機會(huì )，誰(shuí)就能率先走出危機。在這種情況下，中國需要支持創(chuàng )新的體系，因此需要大力發(fā)展以市場(chǎng)為主的金融體系，并鼓勵各類(lèi)交易市場(chǎng)的發(fā)展。
談到今后金融改革的要點(diǎn)時(shí)，李揚著(zhù)重強調了改變宏觀(guān)政策理念、建立宏觀(guān)審慎的政策體系、完善市場(chǎng)體系，加強財政政策和貨幣政策配合等四個(gè)方面。
宏觀(guān)政策理念應從需求管理轉向供應管理
需求管理或能發(fā)揮擴張需求總量的作用，但顯然無(wú)助于結構轉型與結構優(yōu)化。其次，由于需求管理政策長(cháng)期過(guò)度使用，其效率已然遞減，已經(jīng)產(chǎn)生副作用，恰似強弩之末。加之在國際金融范圍內都在使用需求貨幣管理，也就是發(fā)行貨幣債，現在貨幣債越演越烈，需求管理已經(jīng)行至末路。供應管理不是產(chǎn)業(yè)政策，真正供應管理體制機制的變化，真正的供應管理是加強經(jīng)濟市場(chǎng)化的程度，減少政府干預，讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的作用。一方面，它旨在通過(guò)降低市場(chǎng)準入門(mén)檻、降低稅負、降低融資成本等一系列體制、機制改革，激發(fā)企業(yè)主體的活力，讓它們承擔起變革的責任；另一方面，它致力于通過(guò)解除各種僵硬的體制機制約束，提高勞動(dòng)力、資本、土地等要素市場(chǎng)效率，借以全面提升經(jīng)濟體系的競爭力。
建立一個(gè)宏觀(guān)審慎的政策體系
隨著(zhù)金融業(yè)的發(fā)展，傳統微觀(guān)審慎政策逐漸失靈，宏觀(guān)審慎政策就成為了新的選擇，但因為它沒(méi)有獨立的理論和工具，只是觀(guān)察問(wèn)題的角度不同，所以對于中國來(lái)說(shuō)，宏觀(guān)審慎政策的應用問(wèn)題應該歸結到體制變化的問(wèn)題上，也就是要建立機構間的協(xié)調機制。宏觀(guān)審慎有兩個(gè)要點(diǎn)，一方面，在實(shí)施微觀(guān)審慎監管過(guò)程中要有宏觀(guān)視野，要高度關(guān)注各種監管政策的宏觀(guān)效益；另外一面，貨幣政策的制定和實(shí)施要基于對微觀(guān)結構審慎的理解，并注意基于市場(chǎng)微觀(guān)結構的政策傳導機制。
完善市場(chǎng)體系
這包括三要點(diǎn)。第一個(gè)要點(diǎn)是，培育市場(chǎng)價(jià)格基準體系，推進(jìn)利率改革和匯率改革這兩個(gè)基本價(jià)格的市場(chǎng)化。第二個(gè)要點(diǎn)是，完善多層次資本市場(chǎng)的改革，建立真正的以券商為中心、以經(jīng)濟商為核心的真正的場(chǎng)外市場(chǎng)。第三個(gè)要點(diǎn)是，建立長(cháng)期資本的投融資體系，中國的現狀就是缺乏長(cháng)期資本。
加強財政政策和貨幣政策配合
面對更為復雜和嚴峻的國內外形勢，建設財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合體制機制問(wèn)題必須盡快提上議事日程。兩大政策體系協(xié)調配合的主要渠道或者說(shuō)關(guān)鍵點(diǎn)大致有五個(gè)方面。
其一，政策配合態(tài)勢。眾所周知，財政政策和貨幣政策至少有松、緊、中性三種狀態(tài)。選擇何種組合，并使之有效達成宏觀(guān)調控的總目標，就是一個(gè)既有科學(xué)性亦有藝術(shù)性的大題目。如此看來(lái)，中國行之十余年的“積極+穩健”的提法就顯得過(guò)于簡(jiǎn)單了。其二，國債政策。國債作為彌補赤字的籌資手段，主要是財政政策，但一進(jìn)入市場(chǎng)，便廣泛地進(jìn)入央行的資產(chǎn)負債表，形成各類(lèi)金融機構和非金融機構的資產(chǎn)，這就成為貨幣金融政策的調控對象。鑒于此，財政和貨幣當局在國債政策上密切配合當屬題中應有之義。其三，國家外匯儲備的管理問(wèn)題。官方外匯儲備管理以及相應的匯率政策的責任歸屬等，歷來(lái)是一個(gè)需要極大智慧方能有效處理的大問(wèn)題。其四，中長(cháng)期政策性資金籌集和投資機制。長(cháng)期資金的籌措相當程度是地方性的，地方政府的政策就是財政政策性，金融單是金融的問(wèn)題，所以它們之間的配合存在很大問(wèn)題。其五，宏觀(guān)經(jīng)濟政策的國際協(xié)調機制。形成前瞻、全面、統一、連續的宏觀(guān)經(jīng)濟政策體系，并據此同其他國家和國際組織尋求磨合甚至進(jìn)行斗爭。
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李揚談?dòng)白鱼y行 |
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創(chuàng )新的源泉 監管的重點(diǎn) |
全球金融危機以來(lái)，一個(gè)新的概念，影子銀行體系，突然躍出水面并成為國內外金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。金融界將金融危機的爆發(fā)和近年來(lái)貨幣政策日漸失效歸咎于影子銀行體系，加強監管的利劍于是很自然地直接指向它們。
深入研究影子銀行體系的源流及其運行機制便不難發(fā)現：影子銀行體系的發(fā)展，與金融界多年來(lái)一直倡導并引為生命力源泉的金融創(chuàng )新有關(guān)。深一步分析，影子銀行體系的發(fā)展，還與上個(gè)世紀70年代以來(lái)金融業(yè)的重大戰略性轉型密切相關(guān)。傳統金融業(yè)長(cháng)期以融資中介為主要功能，并依以進(jìn)行經(jīng)濟資源的配置。在這種業(yè)態(tài)下，金融部門(mén)作為金融產(chǎn)品的供應者，相對于資金的需求者而言，居于占優(yōu)的壟斷地位�，F代金融業(yè)則完全不同，它全面地轉型為服務(wù)業(yè)。
影子銀行體系的發(fā)展昭示我們，為了在中國創(chuàng )造良好的金融創(chuàng )新環(huán)境，我們首先必須全面更新理念，將金融業(yè)從高高在上的金融資源的壟斷者的地位上“下凡”到為企業(yè)和居民服務(wù)的現代服務(wù)業(yè)的新平臺上；必須從以融資為能事的金融中介功能，全面轉移到以收集、生產(chǎn)、分配和使用信息為根本要義的新機制上；必須從滿(mǎn)足于存、貸、匯、兌，全面轉移到為客戶(hù)提供“量身定做”的金融產(chǎn)品和多樣化的金融服務(wù)上；必須從熱衷于興辦機構，轉移到激勵交易、向提高流動(dòng)性要效率的現代金融發(fā)展的道路上；必須從主要依循政府設計、批準和運動(dòng)式推進(jìn)的極具行政化色彩的老路，轉移到依靠市場(chǎng)機制和微觀(guān)經(jīng)濟主體的主觀(guān)能動(dòng)性上。
不過(guò)，任何事物都有兩面。正如此次全球危機所揭示的那樣，如果不與時(shí)俱進(jìn)地改善宏觀(guān)金融管理方式，影子銀行體系的發(fā)展也可能成為繞開(kāi)宏觀(guān)調控，規避金融監管，進(jìn)而制造金融和經(jīng)濟不穩定的工具。因此，如果我們肯定影子銀行體系在金融創(chuàng )新中的積極主導作用，那么同時(shí)也要肯定對之加強監管、推動(dòng)監管創(chuàng )新的必要性。
李揚，中國社會(huì )科學(xué)院黨組成員、副院長(cháng)，學(xué)部委員，研究員，博士生導師。第三任中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員。
1992年獲國家級有突出貢獻中青年專(zhuān)家稱(chēng)號。五次獲得“孫冶方經(jīng)濟科學(xué)”著(zhù)作獎和論文獎。出版專(zhuān)著(zhù)、譯著(zhù)23部，發(fā)表論文400余篇，主編大型金融工具書(shū)6部。主持國際合作、國家及部委以上研究項目40余項。