把握美國經(jīng)濟大趨勢和新變化，需要充分理解美國經(jīng)濟增長(cháng)的結構信息以及本次統計方法更新帶來(lái)的深層影響。新GDP統計方法將研發(fā)、版權等知識產(chǎn)權納入統計，美國經(jīng)濟被忽略已久的穩定增長(cháng)動(dòng)力被再發(fā)現。當前美國經(jīng)濟復蘇力度相對較為強勁，但離復蘇后的繁榮還有較大距離。
　　美國在上周三首度公布了使用新統計方法后的經(jīng)濟數據。今年二季度，美國實(shí)際GDP季環(huán)比增長(cháng)年率為1.7%，大幅高于市場(chǎng)1%的預估中值，但市場(chǎng)反映整體偏冷，因為看季環(huán)比增速的計算方法，二季度增速超預期的根源在于前期基數被大幅下調，而美聯(lián)儲也發(fā)布了FOMC會(huì )議聲明，將對美國經(jīng)濟表現的評價(jià)從“溫和（moderate）”小幅降至“緩慢（modest）”，遂使市場(chǎng)看淡美國經(jīng)濟和QE退出的氣氛進(jìn)一步趨濃。
　　筆者以為，盡管在前期市場(chǎng)強烈看多美國經(jīng)濟和美元匯率的背景下，預期適度降溫、提升風(fēng)險意識實(shí)屬理性之舉，但個(gè)別季度經(jīng)濟增長(cháng)率的絕對數值、預期對比和震蕩變化并不具有太大的趨勢意義。把握美國經(jīng)濟大趨勢和新變化，需要充分理解美國經(jīng)濟增長(cháng)的結構信息以及本次統計方法更新帶來(lái)的深層影響。有鑒于此，筆者細致解剖了從1947年一季度至今年二季度美國經(jīng)濟的結構數據，并比較修正前后的數據，結果非常有力：美國經(jīng)濟穩健復蘇態(tài)勢值得充分肯定；但增長(cháng)尚未達到繁榮的量級，一些潛在風(fēng)險也在隱約閃現，復蘇遠未完成。
　　具體來(lái)看，對美國經(jīng)濟復蘇基礎穩固充滿(mǎn)信心的依據有三：其一，修正后數據整體優(yōu)于修正前數據。應用新統計方法后，從1947年一季度至今年一季度的264個(gè)季度，美國名義GDP季度年率規模和實(shí)際GDP季度年率規模分別年均上修3.1%與10.91%，季度經(jīng)濟規模的上修幅度甚至還大于1929年至2012年年度經(jīng)濟規模2.78%和10.47%的上修幅度。憑借危機期間持續的科技創(chuàng )新和研發(fā)投入，美國不僅避免了增速過(guò)度下滑，也為全要素成產(chǎn)率的維持和提升奠定了基礎。
　　其二，新GDP統計方法最重要、影響最大的，是將研發(fā)、版權等知識產(chǎn)權納入統計，美國經(jīng)濟被忽略已久的穩定增長(cháng)動(dòng)力被再發(fā)現。筆者測算了這一子類(lèi)的規模、增速和對GDP增長(cháng)貢獻，結果充分顯示了知識產(chǎn)權納入統計的重要性。從規�？�，去年二季度，知識產(chǎn)權投資規模年化值為6265億美元，按照IMF2012年對各國名義GDP的統計，相當于少算了一個(gè)瑞士的GDP總量。再把知識產(chǎn)權納入后，美國GDP構成中，投資占比從14.35%上升至16.13%，消費占比從70.86%下降至68.32%。從增速看，1947年以來(lái)知識產(chǎn)權投資的歷史平均增速為6.75%，知識產(chǎn)權項下三個(gè)子項軟件、研發(fā)和娛樂(lè )版權的歷史增速分別為17.73%、5.97%和4.02%，增速都高于消費3.41%的歷史增速。危機以來(lái)，知識產(chǎn)權投資依舊實(shí)現了2.37%的季均增長(cháng)，增速還是高于消費季均的1.12%。從貢獻看，危機以來(lái)，美國實(shí)際GDP季均增長(cháng)0.83%，其中知識產(chǎn)權投資就提供了0.088個(gè)百分點(diǎn)的貢獻。
　　其三，美國經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力依舊較為強勁。美國經(jīng)濟復蘇真實(shí)力度和可持續性的核心決定要素是增長(cháng)的內生動(dòng)力。筆者在季度增長(cháng)率中剔除了庫存變化、貿易和政府支出三大非內生和波動(dòng)性要素的影響，結果顯示，去年四季度至今年二季度，美國經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力分別為2.77%、1.32%和2.15%，不僅明顯優(yōu)于實(shí)際GDP增長(cháng)率，而且有兩個(gè)季度高于新世紀以來(lái)內生動(dòng)力季均水平1.64%，整體接近2.7%的歷史平均水平。從結構看，去年四季度和今年一季度美國增長(cháng)乏力，是由于政府支出分別造成了1.31和0.82個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)拖累；今年二季度，如果不是進(jìn)口對增長(cháng)造成了1.51個(gè)百分點(diǎn)的大幅拖累，增長(cháng)數據或許還會(huì )更好看些。
　　當然，在美國經(jīng)濟這些值得稱(chēng)道的數據背后，也顯示了四重隱憂(yōu)。首先，增長(cháng)的波動(dòng)風(fēng)險可能被低估。筆者測算，盡管1947年以來(lái)修正后的美國季度實(shí)際GDP季環(huán)比增長(cháng)年率的標準差為3.99%，低于修正前的4.06%；但新世紀以來(lái)和金融危機以來(lái)，修正后的美國季度實(shí)際GDP季環(huán)比增長(cháng)年率的標準差分別為2.67%和3.26%，均高于修正前的2.64%和3.18%，表明近年來(lái)美國經(jīng)濟增長(cháng)穩定性可能略微弱于之前的預期。
　　其次，股市繁榮帶來(lái)的財富效應可能在漸次縮小。今年以來(lái)，道?瓊斯、納斯達克和標普500指數分別上漲了18.28%、20.1%和18.2%，但二季度消費增長(cháng)率僅為1.8%，不僅低于一季度的2.3%，還低于新世紀以來(lái)2.25%的均速。從歷史來(lái)看，1947年以來(lái)美國季度增長(cháng)均速為3.28%，消費提供了2.09個(gè)百分點(diǎn)的季均貢獻，是無(wú)可置疑的核心引擎，但受財富效應減小、消費信心回落的影響，今年二季度增速放緩的消費為增長(cháng)提供了1.22個(gè)百分點(diǎn)的貢獻，小于一季度的1.54和新世紀以來(lái)季均的1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　再次，內生增長(cháng)動(dòng)力絕對水平的中樞稍有下降。去年二季度以來(lái)，美國內生動(dòng)力的均值為1.95%，而這五個(gè)季度前的三個(gè)季度，內生動(dòng)力均高于3%，均值為3.21%。盡管當前內生動(dòng)力的絕對水平依舊較高，足以支撐較為強勁的可持續復蘇，但能否改變中樞下降的不利發(fā)展態(tài)勢，向2.71%的歷史均值上行趨近，依舊是值得關(guān)注的核心態(tài)勢。
　　最后，經(jīng)濟增速尚未達到歷史均值，表明去年以來(lái)美國經(jīng)濟周期性領(lǐng)跑的態(tài)勢雖然十分有力，但最近一年的復蘇力度可能小于修正前的水平和市場(chǎng)預期。而且，截至今年二季度，美國經(jīng)濟季度增速連續五個(gè)季度低于3.28%的歷史均速。自2009年三季度首次走出衰退以來(lái)，美國經(jīng)濟季度增速均值為2.19%，也低于歷史均速。在全球復蘇勢頭放緩的背景下，美國經(jīng)濟復蘇力度相對較為強勁，但從量能看，離復蘇后的繁榮還有較大距離。
　　綜上所述，美國經(jīng)濟正處于再崛起的過(guò)程中，世人既不可等閑視之，也不可過(guò)度夸大，既要有大方向上的充分信心，也不能忽略對小變化的風(fēng)險防范。