創(chuàng )業(yè)板再融資立法如何避免失度
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2013-08-07 作者:李季先(盈科律師事務(wù)所高級合伙人) 來(lái)源:上海證券報
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證監會(huì )新聞發(fā)言人稍早時(shí)候表示,證監會(huì )正在研究制訂創(chuàng )業(yè)板再融資規則,將盡快開(kāi)啟創(chuàng )業(yè)板小微企業(yè)的再融資,建立小額快速靈活的創(chuàng )業(yè)板再融資機制。 為抑制創(chuàng )業(yè)板泡沫,緩解創(chuàng )業(yè)板股票的供需緊張關(guān)系,在中短期債券融資和定向增發(fā)之外,借市場(chǎng)之手“盤(pán)活存量,用好增量”,開(kāi)啟創(chuàng )業(yè)板一般再融資始終是市場(chǎng)各方孜孜以求的創(chuàng )業(yè)板下一個(gè)“待落的制度靴子”。統計數字顯示,在制約創(chuàng )業(yè)板小微企業(yè)“做大做強”的核心幾個(gè)問(wèn)題中,企業(yè)融資一錘子買(mǎi)賣(mài)、再融資機制不足排在家族式近親管理之后,成為第二“制度瓶頸”。因此,適時(shí)推出符合創(chuàng )業(yè)板企業(yè)一般股權再融資特點(diǎn)的直接融資方案已刻不容緩。 問(wèn)題是,創(chuàng )業(yè)板企業(yè)再融資的急迫是否與相關(guān)再融資法律制度的移植嫁接在制度創(chuàng )設上,尤其是在市場(chǎng)化與法制化的共生關(guān)系上發(fā)生協(xié)同共振?銜枚疾進(jìn)下的創(chuàng )業(yè)板再融資規則設計,怎樣避免因為盡快推出而掛一漏萬(wàn)甚至造成法律失度,值得重視。 看目前透露出來(lái)的一些創(chuàng )業(yè)板再融資規則細節,一些符合創(chuàng )業(yè)板企業(yè)股權再融資特點(diǎn)的市場(chǎng)化再融資制度已被監管部門(mén)按照市場(chǎng)化原則組織創(chuàng )新后提上日程,這無(wú)疑值得肯定。譬如,研擬中的創(chuàng )業(yè)板再融資機制采用了小額、快速、多次的靈活融資機制,并有望在再融資的門(mén)檻、發(fā)行規模、定價(jià)等方面實(shí)現真正意義上的簡(jiǎn)化審批等。這種制度設計既有助于創(chuàng )業(yè)板公司依據自身發(fā)展需要在各個(gè)階段靈活融資,從長(cháng)期來(lái)說(shuō),也能促使創(chuàng )業(yè)板加速去泡沫化,通過(guò)擴大股票供應實(shí)現創(chuàng )業(yè)板的價(jià)值回歸。 但正如一些市場(chǎng)人士所言,不同于多數國家的創(chuàng )業(yè)板再融資,滬深股市創(chuàng )業(yè)板再融資要解決的首要特殊困難是,在一個(gè)法規粗疏、違法成本較低、財務(wù)造假和信息披露失范的特殊市場(chǎng)中,一切快速、靈活的再融資機制都有可能被造假者利用,成為弄虛作假的上市公司繼續“圈錢(qián)”行騙的幫兇。 法律失度造就了不成熟的市場(chǎng),而不成熟的市場(chǎng)又反過(guò)來(lái)制約著(zhù)法律的下一步創(chuàng )制。就這個(gè)意義上說(shuō),創(chuàng )業(yè)板再融資法律規則的寬嚴不僅取決于再融資本身,還取決于創(chuàng )業(yè)板企業(yè)及其市場(chǎng)自身的完善程度。換言之,在創(chuàng )業(yè)板企業(yè)自身質(zhì)地不佳的情況下,套用世界上再完善的再融資制度,仍起不到期待中的積極作用。 有鑒于此,探索滬深股市創(chuàng )業(yè)板的再融資制度,千萬(wàn)不能脫離我國當下的制度語(yǔ)境。在財務(wù)造假或財務(wù)粉飾與“三高”如影相隨、選擇性信息披露或不實(shí)信息披露屢禁不止、上市公司整體信息失真的制度語(yǔ)境下,出臺相關(guān)創(chuàng )業(yè)板再融資法律制度,就得自覺(jué)與創(chuàng )業(yè)板上市制度和日常監管相銜接,溯及既往,既要借鑒發(fā)達國家市場(chǎng)行之有效的創(chuàng )業(yè)板再融資制度,又要顧及我們的市場(chǎng)實(shí)情以彌補相關(guān)制度短板。因此,別人再融資制度沒(méi)有的,為了彌補過(guò)去的制度欠賬我們可以有?紤]到滬深創(chuàng )業(yè)板上市公司普遍不重視信息披露,可在再融資規則中專(zhuān)門(mén)明確規定對在上市過(guò)程中出現重大信息披露失真或故意隱瞞重要負面信息的公司,在其后續再融資時(shí)應提供獨立第三方財務(wù)、法律信息鑒證或信息復核;凡被認定欺詐上市的公司終身不得再融資,任何機構不得以任何理由批準欺詐上市公司的再融資申請。 創(chuàng )業(yè)板再融資的立法,目的是獎優(yōu)罰劣,所有的靈活、快速程序性舉措都是為此服務(wù)的,而不是相反。所以,創(chuàng )業(yè)板再融資同樣要求創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)建立起一定的全國性分級制度,按照股東回報率、股價(jià)表現、日常規范運作表現、所屬行業(yè)景氣度、特殊目的企業(yè)特定機構豁免等指標區分再融資審核順序,并依次適用不同層級或不同條件的再融資法律規定。
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