資本項目開(kāi)放是一項系統工程，在相應制度沒(méi)有建立和完善之前，如果過(guò)早、過(guò)快、過(guò)大幅度地開(kāi)放資本項目，可能會(huì )遭受?chē)乐夭粚ΨQ(chēng)的沖擊，對中國經(jīng)濟金融產(chǎn)生難以預估的影響。推進(jìn)中國資本項目開(kāi)放進(jìn)程離不開(kāi)四大基本制度的完善。一是應該實(shí)施個(gè)人和家庭綜合納稅制度。二是應該完成利率和匯率市場(chǎng)化。三是建立起完善有效的中小投資者保護制度。四是建立完善的房地產(chǎn)市場(chǎng)調控制度。只有相關(guān)制度得到基本完善，全面開(kāi)放人民幣資本項目可兌換才有堅實(shí)的基礎。
　　國務(wù)院常務(wù)會(huì )議不久前研究部署“2013年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作”，確定“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”。緊接其后，在國務(wù)院批轉的“發(fā)展改革委關(guān)于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)的通知”中，進(jìn)一步明確提出“穩步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，建立合格境內個(gè)人投資者境外投資制度，研究推動(dòng)符合條件的境外機構在境內發(fā)行人民幣債券”。而市場(chǎng)上廣為流傳的一份研究報告《新形勢下對外開(kāi)放的戰略布局》，其中建議：制定并公布人民幣可兌換的路線(xiàn)圖、時(shí)間表，明確實(shí)現可兌換的時(shí)限。一時(shí)間出現的種種情況都在表明人民幣資本項目可兌換正在加速。那么，實(shí)際情況到底怎樣？需要仔細梳理。
　　
　　我國資本項目可兌換的演進(jìn)與現狀

　　對于很多新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家來(lái)說(shuō)，由于擔心資本項目可兌換后有可能出現資本的大量流出或流入，從而對本國經(jīng)濟和金融造成不利沖擊，所以，對于資本項目可兌換往往采取相對經(jīng)常項目可兌換更審慎的態(tài)度，施加了有更多的管制。其實(shí)發(fā)達國家，例如美國、德國、日本等，也是在1970年以后才陸續開(kāi)放資本項目的。
　　我國對資本項目也采取了逐步放開(kāi)的做法。1994年初人民幣匯率并軌，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎的有管理的浮動(dòng)匯率制度。1996年5月，我國政府放開(kāi)企業(yè)進(jìn)口用匯需求，不再需要事前審批，當年12月我國政府向國際貨幣基金組織鄭重承諾實(shí)現經(jīng)常項目可兌換。當時(shí)，國內有部分人非常樂(lè )觀(guān)地認為，資本項目管制也會(huì )大幅放松，到2000年前后就能夠實(shí)現資本項目可兌換。
　　然而，1997年在中國家門(mén)口爆發(fā)的亞洲金融危機，使中國各界充分認識到資本自由流動(dòng)對經(jīng)濟和金融潛在的巨大的破壞力。特別是當時(shí)國際上也認為人民幣存在貶值風(fēng)險，中國金融體系問(wèn)題多多，盡管中國政府鄭重承諾人民幣不會(huì )貶值，當時(shí)中國還是出現了資本外逃。所以，中國官方進(jìn)一步收緊了資本項目管制，尤其是收緊了對資本流出的管制。
　　2000年后，隨著(zhù)世界經(jīng)濟和金融重新回到正常軌道，特別是2005年7月21日實(shí)行人民幣匯率體制改革以來(lái)，隨著(zhù)中國經(jīng)濟高速發(fā)展、金融體制機制更加完善、外匯儲備迅速增加，對資本項目管制也逐步放松。例如2000年開(kāi)始大力實(shí)施和鼓勵企業(yè)“走出去”，允許有條件的企業(yè)用自有外匯或購匯用于境外直接投資，2002年底啟動(dòng)QFII制度，2007年實(shí)行QDII制度等。
　　尤其是2005年重啟匯改以來(lái)，外匯儲備增長(cháng)迅速，央行對沖外匯占款的壓力較大，在整體上放松資本項目管制情況下，對于流出的放松程度更高，而對于流入則相對收緊。例如盡管QFII制度早在2002年底啟動(dòng)，到今年6月26日批準的額度僅有434.63億美元。與之相對，晚實(shí)施4年多的QDII制度已批準的額度則達858.57億美元。
　　根據國際貨幣基金組織最新一期《2012年匯兌安排和匯兌限制年報》（Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2012），資本項目交易被劃分為7大類(lèi)40個(gè)子項。根據該年報對中國資本項目交易（Capital Transactions）管制情況（時(shí)間截止2012年4月）的評價(jià)，并結合筆者自身根據對現有外匯管理法規的理解，對截至目前中國資本項目交易管制情況重新進(jìn)行了評價(jià)（參看附表），發(fā)現：在7大類(lèi)40個(gè)子項中，不可兌換的有5項，情況不詳的有3項，其他32項允許交易但是有管制，管制的方式主要是事前審批，有些項目還存在額度限制。
　　盡管從子項目數量看，已經(jīng)中國資本項目已經(jīng)有80%可以交易，似乎開(kāi)放度已經(jīng)很高，其實(shí)不然，至少沒(méi)有這里的數據反映出的程度高。這是因為：一是即使大部分子項目實(shí)現了基本可兌換，但是仍以事前審批制管理為主，而多數實(shí)現了資本項目可兌換的發(fā)達國家是以事后登記制管理為主；二是從構成國際資本流量上看，最主要的項目都是高度管制的，或者因為規定的可操作性不強而在實(shí)踐中是按照不可兌換在管理。
　　
　　當前中國資本項目管制可歸結為四大方面

　　結合當前中國資本項目管制現狀，通過(guò)歸類(lèi)總結，我國資本項目管制較多較嚴的交易項目可以劃分為四大方面。
　　一是境內個(gè)人資本流出方面是高度管制的。
　　當前在制度上，只允許個(gè)人通過(guò)合格境內機構投資者（QDII）投資境外證券市場(chǎng)，個(gè)人境外直接投資和個(gè)人境外直接的投資證券還不允許。早在2007年8月，天津濱海新區就曾向中央提出試點(diǎn)“港股直通車(chē)”，允許其轄內居民通過(guò)指定銀行將資金匯入香港用于在我國香港的證券投資。此后，溫州、上海、以及去年深圳前海都曾提出類(lèi)似“金改”要求，但是中央都未批準此項試點(diǎn)。對移居海外者的資產(chǎn)轉出也設置了重重限制。
　　二是境內企業(yè)和金融機構從境外借款是高度管制。
　　外商投資企業(yè)能夠借入的貸款以批準的投資總額與注冊資本之差（即所謂的投注差）為限，金融機構（包括內資和外資法人金融機構）從境外的融資以當局批準的額度為準，其他企業(yè)和機構原則上不能從境外借款。最近幾年，在人民幣持續升值且境外美元、日元、歐元等貸款利率遠低于境內人民幣貸款利率的情況下，境內企業(yè)非常樂(lè )意借用外匯貸款尤其是境外外匯貸款，因為相比在境內借人民幣貸款，借外匯貸款會(huì )更劃算。
　　其中的道理很簡(jiǎn)單：當前一年期人民幣貸款基準利率為6.0%，只有較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才能享受的這一利率，如果資質(zhì)略有不足，實(shí)際執行的利率則會(huì )上浮10%，甚至更高；而企業(yè)美元貸款境內一年期貸款利率在3%左右（境外更低，在2.0%左右），按照過(guò)去幾年人民幣對美元年平均升值幅度3%計算，如果能夠借用美元貸款，到期后，境內企業(yè)實(shí)際的借款成本可能是0，甚至是負的，也就是說(shuō)不僅沒(méi)有成本反而有收益。
　　如果真的放開(kāi)境內企業(yè)的境外外匯借款，必然對國內產(chǎn)生重大沖擊，一是減少對人民幣的貸款需求，影響到貨幣政策的有效性，降低調控效果；二是會(huì )導致大量外匯流入，進(jìn)一步推高人民幣升值壓力。也正因此，2005年后監管部門(mén)相比此前進(jìn)一步收緊了境內各類(lèi)機構從境外借款的條件和額度。而在實(shí)現了資本項目可兌換的國家和地區，只要企業(yè)符合境外金融機構的借貸條件，就可以自由借用境外外匯貸款。
　　三是境外資本投資中國證券市場(chǎng)是受到高度管制的，尤其是股票市場(chǎng)。
　　當前，非居民（境外個(gè)人和企業(yè)）要投資中國股票市場(chǎng)只有兩個(gè)正規渠道，一是用港幣或美元直接投資于中國股票市場(chǎng)上的B股，二是通過(guò)中國政府批準的合格境外投資者（QFII、RQFII）間接投資中國的證券市場(chǎng)。
　　四是境外資本投資中國的不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)是受到高度管制的。
　　不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)以房地產(chǎn)市場(chǎng)為主。對于房地產(chǎn)市場(chǎng)，2002年之前，華人華僑以及在中國境內工作的非居民只能購買(mǎi)“外銷(xiāo)房”。從2002年開(kāi)始，不再區分外銷(xiāo)房和內銷(xiāo)房，非居民只要基于實(shí)需自住原則的購房都是被允許的，但是對于非居民離開(kāi)中國后，房產(chǎn)如何處理則沒(méi)有強制性規定。
　　從法律上看，中國的《土地管理法》也適用于中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)，因為盡管它們的資本來(lái)自境外，是中國法人或按中國法人來(lái)管理，不算非居民，但是該法并不適用于非居民，也就是說(shuō)，從我國現有法律上看，非居民不能取得中國國有土地或集體土地的使用權，不能購買(mǎi)中國的房地產(chǎn)。不過(guò)，法律層次較低的部門(mén)規章卻允許非居民購買(mǎi)住房。
　　
　　進(jìn)一步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換離不開(kāi)基礎工作的完善

　　未來(lái)人民幣資本項目可兌換的主要工作也將主要圍繞以上四個(gè)方面展開(kāi)，如果對它們的管制得以根本放松，尤其是由事前審批變?yōu)槭潞蟮怯�，對非居民給予國民待遇，人民幣資本項目就可以稱(chēng)得上實(shí)現了可兌換。
　　以上所述四個(gè)方面能否從根本上放松，筆者個(gè)人認為，并不取決于監管部門(mén)在這四個(gè)方面管理方式的改變或放松，而是取決于背后相應基礎性工作或者說(shuō)制度的建立和完善程度。如果相應的基礎性制度沒(méi)有建立和完善，而貿然開(kāi)放，有可能導致風(fēng)險甚至危機。
　　這里需要補充說(shuō)明一下，具體到一個(gè)資本項目的可兌換一般可包括兩個(gè)環(huán)節，即交易環(huán)節和貨幣兌換環(huán)節。相比來(lái)看，交易環(huán)節更重要，如果某個(gè)資本項目是禁止交易的，那么在貨幣環(huán)節也必然是禁止的，即使可以?xún)稉Q，也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義，因為無(wú)法達到資本交易的目的。不同子項目的交易環(huán)節的管理往往處于不同的政府管理部門(mén)，但是所有子項目的兌換環(huán)節的管理卻是集中在央行（在中國還包括外匯管理局）。
　　所以，資本項目可兌換問(wèn)題集中表現為央行的事情。但是事實(shí)上，具體到某個(gè)資本項目能否可兌換以及可兌換到多大程度，主要是決定于“交易環(huán)節”的管理部門(mén)，央行則處于相對次要的地位。例如，中國股票市場(chǎng)對非居民的開(kāi)放的主要決定權在證監部門(mén)而不是央行�！敖灰篆h(huán)節”的能否放開(kāi)以及放開(kāi)的程度，最終取決于相關(guān)制度的完善程度。
　　針對以上四個(gè)方面的管制，未來(lái)資本項目可兌換離不開(kāi)以下四個(gè)方面基本制度的完善。
　　一是應該實(shí)施個(gè)人和家庭綜合納稅制度。
　　如果中國沒(méi)有建立起完善的個(gè)人和家庭綜合納稅制度，個(gè)人項下的資本流出就不可能根本放開(kāi)。盡管我國已經(jīng)實(shí)施了個(gè)人所得稅制度，但是并不完善，個(gè)人所得稅基本上停留在工資所得上，并不是個(gè)人全部所得。如果不能實(shí)行個(gè)人和家庭綜合納稅制度，政府就不可能掌握個(gè)人和家庭的資產(chǎn)負債表，就無(wú)法確定個(gè)人和家庭是否真正擁有其賬戶(hù)上的資產(chǎn)。
　　舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假如有一個(gè)準備“逃跑”的企業(yè)主，通過(guò)民間借貸的方式籌集了大量資金并存入自己的銀行賬戶(hù)，假定此時(shí)已經(jīng)放開(kāi)了個(gè)人資本流出，那么他就可以通過(guò)官方申請匯出，此時(shí)要證明銀行賬戶(hù)上的錢(qián)屬于他本人或家庭所有，假如沒(méi)有實(shí)行個(gè)人和家庭綜合納稅制度，此時(shí)的證明只能是“自證”，即他本人給本人證明，這就等于沒(méi)有證明。如果對此予以認可，他就會(huì )通過(guò)正規的渠道堂而皇之的“跑掉”。那些借給他錢(qián)的人日后發(fā)現他已經(jīng)逃跑，必然向官方請求賠償，因為是你批準他匯出的。
　　實(shí)行個(gè)人和家庭綜合納稅制度后，政府不僅能夠清楚掌握個(gè)人和家庭的財產(chǎn)，也能清楚掌握個(gè)人和家庭的負債。除了個(gè)人和家庭綜合納稅制度外，對于那些認為有必要征收遺產(chǎn)稅和贈予稅的國家，也往往在建立了遺產(chǎn)稅和贈與稅制度后，才會(huì )完全放開(kāi)居民的資本流出，否則，如果過(guò)早的放開(kāi)，就會(huì )造成稅源的流失。
　　二是應該完成利率和匯率市場(chǎng)化。
　　完成了利率和匯率市場(chǎng)化后，一國貨幣就不會(huì )存在無(wú)風(fēng)險套利空間，這種條件下，才能放開(kāi)境內企業(yè)和個(gè)人從境外借款和在境外存款。在沒(méi)有完成利率和匯率市場(chǎng)化的國家，如果存在正的無(wú)風(fēng)險套利空間，那么，境內的企業(yè)和個(gè)人就會(huì )從境外借款轉移到境內兌換成本幣，來(lái)套取無(wú)風(fēng)險收益；而如果存在負的無(wú)風(fēng)險套利空間，那么，境內的企業(yè)和個(gè)人就會(huì )將本幣兌換成外匯存放境外來(lái)規避?chē)鴥瓤赡艽嬖诘呢敭a(chǎn)損失。無(wú)論是大量流入還是大量流出來(lái)進(jìn)行套利，都會(huì )對本國經(jīng)濟和金融造成不利沖擊。資本項目完全可兌換應該在完成匯率市場(chǎng)化之后。
　　當前，我國實(shí)行的是爬行盯�。ㄒ换@子貨幣）的有管理的匯率制度，匯率市場(chǎng)化的程度還較低，匯率的交易彈性很低，主要靠央行在外匯市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)來(lái)幫助市場(chǎng)實(shí)現出清和維持匯率的穩定。要進(jìn)一步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化，除了央行要退出外匯市場(chǎng)的日常交易外，應該進(jìn)一步放松實(shí)需原則，允許基于匯率預期的套利交易，央行則承擔特殊情況下的干預功能。
　　三是建立起完善和有效的中小投資者保護制度。
　　一國證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的對外開(kāi)放，必須在已經(jīng)建立起了完善和有效的中小投資者的保護制度之后才可以。這種情況下，才能有效約束國際短期資本的投資投機行為，將開(kāi)放的風(fēng)險降到最低。國際資本尤其是短期資本都是機會(huì )主義者，可不是喜歡做好事的“活雷鋒”，尤其喜歡鉆空子和利用制度漏洞來(lái)獲取超額利潤。在發(fā)達國家，基本上都建立起了有效的保護中小投資者的制度，如果有機構做“惡莊”，中小投資者就可以利用法律武器保護自己的合法利益，而做“惡莊”的機構如果不能夠自證清白，則會(huì )面臨巨額罰款，并要對受害者支付巨額賠償。
　　不久前，中國雙匯國際宣布收購美國史密斯菲爾德公司后，爆出一名泰國人在宣布收購交易之前八天時(shí)間內通過(guò)大規模買(mǎi)入史密斯菲爾德公司股票的看漲期權而實(shí)現了3400%的利潤。該賬戶(hù)因涉嫌收購交易之前獲得消息進(jìn)行非法交易而遭美國證券會(huì )調查。在我國，經(jīng)常能夠遇到某只股票莫名上漲，此后再宣布重組或其他重大利好消息，但是未見(jiàn)有人或機構因為“內幕”交易而遭受調查和重罰。
　　當前，我國股票市場(chǎng)并沒(méi)有建立起有效的保護中小投資者的制度，控股股東或大股東邊發(fā)利好、邊套現的行為并非偶見(jiàn)。機構投資者做“惡莊”家將中小投資者視作“魚(yú)肉”來(lái)宰割的行為更是時(shí)有發(fā)生。中小投資者即使發(fā)現了自己的正當利益遭受到了大股東或“莊家”的侵害，由于很難舉證，往往很難通過(guò)訴訟獲得必要的賠償，更不要說(shuō)巨額賠償了。
　　最近，有證監會(huì )官員在接受采訪(fǎng)時(shí)表示認，與內幕交易對市場(chǎng)造成的危害，特別是違法犯罪分子獲取的不法收益相比，對內幕交易違法犯罪的打擊和制裁力度還不夠，不足以震懾不法分子。在還沒(méi)有建立起有效的保護中小投資者的制度下，如果對非居民開(kāi)放了股票市場(chǎng)，流動(dòng)性更強、操縱手段更加多樣更加隱蔽的國際游資極有可能利用這些漏洞來(lái)獲取不正當利益，而遭受損失的不僅是中國的中小投資者，整個(gè)市場(chǎng)都有可能受到重創(chuàng )。
　　四是建立起完善的房地產(chǎn)市場(chǎng)調控制度。
　　據有關(guān)報告介紹，國際貨幣基金組織185個(gè)成員國中只有少數幾個(gè)國家對非居民投資本國房地產(chǎn)沒(méi)有限制。有很多國家不允許非居民購買(mǎi)本國物業(yè)，即使已經(jīng)居住半年以上并且仍可能繼續居住也只能租房，而不允許購買(mǎi)。正如上面所介紹的，我國在法律層面上似乎不允許非居民購買(mǎi)住房，但是實(shí)際操作中又允許外國人持有中國住房和物業(yè)。因此，個(gè)人認為首先我國應該在法律上對此問(wèn)題予以明確。
　　當然，美國等部分發(fā)達國家并不禁止非居民購買(mǎi)本國房地產(chǎn)。國際上當前存在兩種典型的房地產(chǎn)市場(chǎng)管理或調控方式，一種是美國方式，不限制非居民購買(mǎi)本國房地產(chǎn)，但是對存量房征收房產(chǎn)稅，日后賣(mài)出則要征收個(gè)人所得稅，因此，在美國投資房地產(chǎn)的收益并不可觀(guān)；另一種是德國方式，實(shí)行嚴格限制房地產(chǎn)業(yè)利潤和房租價(jià)格的行政管理方式。這兩種管理方式都保證了房?jì)r(jià)的相對穩定，尤其是德國方式下，長(cháng)期看房?jì)r(jià)漲幅甚至低于通脹率。
　　美國房?jì)r(jià)其實(shí)總體還算穩定，在次貸危機爆發(fā)前，盡管出現了一輪房?jì)r(jià)大幅上漲，但在2000年到2007年7年時(shí)間里，美國平均房?jì)r(jià)也僅上漲了50%多點(diǎn)。我國至今沒(méi)有建立有效的房地產(chǎn)調控制度，過(guò)去十年里，房?jì)r(jià)不僅沒(méi)有因為調控穩定下來(lái)，反而是每波調控之后房?jì)r(jià)都要上一個(gè)新臺階。在我國沒(méi)有建立起能夠維持房?jì)r(jià)相對穩定的房地產(chǎn)市場(chǎng)調控機制的情況下，如果對非居民開(kāi)放了該市場(chǎng)，國際游資必然將中國房地產(chǎn)市場(chǎng)作為獲取超額利潤的投資場(chǎng)所。
　　
　　人民幣資本項目可兌換的可選路徑

　　以上提及的相關(guān)制度的完善將是一個(gè)過(guò)程，這也就決定了人民幣資本項目可兌換不可能一蹴而就。根據充分利用兩種市場(chǎng)、兩種資源的開(kāi)放要求，以及盡可能減少資本項目可兌換對我國經(jīng)濟和金融的不利沖擊，本人認為今后資本項目開(kāi)放可以按照以下路徑。
　　一是當前可以完全放開(kāi)直接投資項下的兌換環(huán)節。
　　對于外商直接投資一些不必要和效果不佳的管制可以堅決放開(kāi)。近年來(lái)由于外匯流入壓力較大，管理部門(mén)對外企資本金結匯的管制在收緊，然而實(shí)際效果并不好，所以干脆直接放開(kāi)。對于中國企業(yè)的對外直接投資，可兌換的程度確實(shí)已經(jīng)很高，但是管理上不必要的細節也較多，應該充分信賴(lài)企業(yè)自身的判斷，此外，還可以通過(guò)提供金融支持以及提供投資東道國的法律制度、文化傳統、宗教信仰等方面的咨詢(xún)和輔導，以利于我國企業(yè)進(jìn)一步加大對外投資，充分利用國際市場(chǎng)和國際資源。
　　二是對于證券投資的開(kāi)放，當前仍應堅持“合格投資者”制度，但是當前可以進(jìn)一步降低門(mén)檻，在相關(guān)制度完善后再完全放開(kāi)。
　　對欲進(jìn)入中國證券市場(chǎng)的境外投資者，仍然要堅持QFII、RQFII制度，采取審批制，但是門(mén)檻應該進(jìn)一步降低。對于欲投資境外的中國居民，目前應該通過(guò)進(jìn)一步降低QDII門(mén)檻的方式來(lái)滿(mǎn)足需要，讓QDII由1.0版本進(jìn)入到2.0版本。
　　三是加快利率和匯率市場(chǎng)化。
　　根據“不可能三角”，要維持貨幣政策的獨立性，資本項目可兌換必然與浮動(dòng)匯率制度相搭配。當前我國在實(shí)行資本項目管制的同時(shí)，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。由當前的組合進(jìn)入到下一個(gè)組合，會(huì )有多種路徑，個(gè)人認為最穩定和最穩妥的路徑是，將利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化放在更優(yōu)先的位置，待匯率市場(chǎng)化基本完成后，再依據境內相關(guān)基礎制度的完善程度逐項放開(kāi)居民和非居民的跨境存貸款、債券發(fā)行、金融衍生品投資等。至此，資本項目可兌換就真正基本完成。
　　
　　資本項目開(kāi)放是系統工程應統籌考慮，不可操之過(guò)急

　　當前流傳著(zhù)一個(gè)說(shuō)法：認為實(shí)現了經(jīng)常項目可兌換后，再實(shí)行資本項目管制，效果會(huì )不佳，所以與其管不好，還不如放開(kāi)的好。筆者認同經(jīng)常項目可兌換后資本項目管制的效果會(huì )不好這一判斷，尤其是對于中國這樣的大國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)確實(shí)如此，過(guò)去幾年的實(shí)際情況也尤其如此。但是，筆者仍然認為，這不應該成為資本項目可兌換的借口或者原因。不能為了資本項目開(kāi)放而開(kāi)放。
　　過(guò)去幾年里，大量境外資本（所謂“熱錢(qián)”）主要是假借貿易渠道流入及流出，境內資本（可稱(chēng)為“冷錢(qián)”）的流出也主要是假借貿易渠道，這也就直接導致了所謂的“資本項目管制效果的不佳”。資金敢于混入經(jīng)常項目渠道進(jìn)出，最主要還是因為違法違規成本很低，而潛在收益很大。
　　通過(guò)加大對虛假貿易以及財務(wù)違規行為的檢查和打擊力度，讓經(jīng)常項目恢復本來(lái)的面貌，假借經(jīng)常項目渠道進(jìn)出的資金必然會(huì )大幅減少。事實(shí)上，也正是因為資本項目管制有效，才導致投機資本假借其他渠道進(jìn)出；也正因為經(jīng)常項目“作假”的成本太低，才成為投機資本進(jìn)出的主要渠道。
　　資本項目開(kāi)放是一項系統工程，在相應的制度沒(méi)有建立和完善以前，如果過(guò)早過(guò)快過(guò)大幅度的開(kāi)放資本項目，可能遭受?chē)乐夭粚ΨQ(chēng)的沖擊，尤其是如果國內實(shí)體經(jīng)濟遇到困難或遭受?chē)�際資本惡意“唱空”時(shí)，由于相應的制度不夠完善，我國股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等仍不成熟，典型的特征就是缺乏價(jià)格彈性，一旦出現價(jià)格下跌，往往會(huì )大幅下跌，進(jìn)來(lái)的國際資本包括直接投資就會(huì )大量撤離，本國富�；鶎右矔�(huì )為了減少財產(chǎn)損失而大量向境外轉移或外逃。
　　當年亞洲金融危機時(shí)，遭受危機重創(chuàng )的國家就是這么一幕。資本項目開(kāi)放應該放在國內主要經(jīng)濟和金融改革到位后完成。過(guò)去，我們有過(guò)以開(kāi)放“倒逼”國內改革的成功實(shí)踐，筆者個(gè)人也贊成通過(guò)資本項目開(kāi)放來(lái)推動(dòng)和促進(jìn)國內改革的政策主張，但是這種資本項目開(kāi)放應該是適度和有限的，不能太過(guò)超前。