證監會(huì )主席肖鋼日前表示，要優(yōu)化創(chuàng )業(yè)板準入標準，建立創(chuàng )業(yè)板再融資規則體系。這番話(huà)被外界視為創(chuàng )業(yè)板再融資開(kāi)閘的信號。筆者認為，這是創(chuàng )業(yè)板發(fā)展的一項重大制度創(chuàng )新。
　　制度變遷是一個(gè)復雜的結構轉換、利益調整過(guò)程，任何一種制度創(chuàng )新都是在批判、阻擾中萌生、演化、完善和定形�？v觀(guān)中國資本市場(chǎng)，從零起步到當今屹立于世界資本市場(chǎng)之列，本身就經(jīng)歷了無(wú)數風(fēng)風(fēng)雨雨、磕磕碰碰，這是一個(gè)新生事物發(fā)展的必然規律。相比歐美發(fā)達市場(chǎng)，我國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)還僅是一個(gè)年輕、活力但卻值得期待的市場(chǎng)，需要各界呵護和支持�？偟膩�(lái)看，創(chuàng )業(yè)板再融資新規則的建立是一個(gè)“短期利空、長(cháng)期利好”的信息，在心態(tài)上應做到“擔憂(yōu)可以有，但要采取措施有效應對；支持必須有，但要避免借機炒作”。
　　第一，再融資是一種誘致性制度創(chuàng )新，它符合創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的內在規律，是中小科技型企業(yè)發(fā)展的內在需求。
　　作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成，創(chuàng )業(yè)板專(zhuān)門(mén)扶持高新技術(shù)、高成長(cháng)性企業(yè)的發(fā)展，對支撐國家自主創(chuàng )新戰略深入推進(jìn)意義重大。其要充分發(fā)揮作用，關(guān)鍵在于 “四位一體”的整體配套制度體系，即高效的IPO供給制度、快捷的再融資功能、簡(jiǎn)便的并購重組機制和剛性的強制退市機制。其中，IPO制度與再融資功能是創(chuàng )業(yè)板發(fā)展的基石。與主板相比，創(chuàng )業(yè)板上市對象多為高科技型企業(yè)，大多數企業(yè)處在產(chǎn)品生命周期的導入期、成長(cháng)期，高成長(cháng)性、高風(fēng)險、高收益特征明顯，這使得原有的以財務(wù)指標體系為硬性要求的上市評價(jià)體系過(guò)于僵化，無(wú)法滿(mǎn)足處于起步階段的高科技企業(yè)上市需求，從而要求在IPO制度設計上要保持靈活性，提高指標彈性，將一些具有較高成長(cháng)潛力但硬性指標暫不滿(mǎn)足的高科技企業(yè)挖掘出來(lái)，進(jìn)一步拓展創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng )新型、成長(cháng)型企業(yè)的深度和廣度，建立創(chuàng )業(yè)板首發(fā)融資選擇性激勵機制；同時(shí)，創(chuàng )新再融資規則，探索建立符合創(chuàng )業(yè)板企業(yè)特點(diǎn)的“小額、快速、靈活”的再融資機制，滿(mǎn)足創(chuàng )業(yè)板上市公司持續融資需求，逐步完善創(chuàng )業(yè)板多層次激勵機制。
　　第二，再融資制度建設有條件、有基礎、有約束。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)起步晚、起點(diǎn)高、發(fā)展快，短短四年間上市企業(yè)355家，首發(fā)融資2310億元，其中7家創(chuàng )業(yè)板公司非公開(kāi)發(fā)行公司債券融資19.8億元，初步形成了具有一定廣度、深度的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，為再融資開(kāi)閘奠定了堅實(shí)的市場(chǎng)基礎。
　　盡管過(guò)去創(chuàng )業(yè)板超募現象成風(fēng)，超募資金的合理使用、監管等一直備受市場(chǎng)質(zhì)疑，但經(jīng)過(guò)四年發(fā)展后這些問(wèn)題已逐漸得到解決。據深交所統計，首批掛牌上市創(chuàng )業(yè)板企業(yè)募集資金基本已使用完畢，而且并未發(fā)現嚴重的低效、無(wú)效使用狀況；而且，監管層也對創(chuàng )業(yè)板公司提出的強化現金分紅要求也在一定程度上得到較好執行，這使得創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)實(shí)施再融資制度具備了較好的誠信基礎。另一方面，創(chuàng )業(yè)板今年市場(chǎng)表現相當好，在主板A股走勢疲軟的情形下創(chuàng )業(yè)板熱火朝天，今年上半年以來(lái)漲幅較同期上證指數漲幅高出20倍有余，這為再融資機制推出奠定了良好的市場(chǎng)氛圍。此外，證監會(huì )提出的再融資規則，已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的、單一的融資制度，而是融合了嚴厲的投資者保護和市場(chǎng)懲罰機制在內的綜合性制度體系，對以再融資為名的種種弄虛作假行為設立了嚴格的保護程序，在很大程度上等于為“好”市場(chǎng)與“壞”市場(chǎng)之間構建了一道防火墻。
　　第三，再融資規則對市場(chǎng)短期內可能會(huì )形成一定沖擊，但從長(cháng)期來(lái)看有利于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)成熟、高效發(fā)展。很顯然，再融資無(wú)論如何都是一種“抽血”機制，在大盤(pán)當前本已十分虛弱的情形下開(kāi)融資，無(wú)疑會(huì )加劇流動(dòng)性緊張局面，對我國長(cháng)期以來(lái)形成的資金推動(dòng)型市場(chǎng)形成一定負面沖擊。首先，A股主板市場(chǎng)會(huì )首當其沖。其次，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)雖然走勢較好，但從技術(shù)層面上看存在著(zhù)較強的獲利了結意愿，從基礎層面上看又不支持指數繼續大漲，因此不排除再融資制度推出后“見(jiàn)光死”的可能。
　　長(cháng)期來(lái)看，再融資制度建設是創(chuàng )業(yè)板完善功能的重要環(huán)節。以香港創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)為例，其就是因為再融資功能喪失而被眾多中小企業(yè)拋棄。持續的融資功能有利于上市企業(yè)財務(wù)安排，有利于支持上市企業(yè)做大做強，是創(chuàng )業(yè)板走向成熟的重要前提。從這個(gè)視角觀(guān)察，創(chuàng )業(yè)板在首發(fā)融資優(yōu)化、再融資健全的基礎上，才能更進(jìn)一步邁向成熟、有效。
　　第四，市場(chǎng)諸種反應都合情合理，關(guān)鍵是要監管者加強教育、適當引導、積極應對、有效防范。
　　市場(chǎng)是復雜的，任何反應都有其特定的背景。以證券公司而言，再融資幫助他們拓展業(yè)務(wù)，是一場(chǎng)投資銀行的盛宴，態(tài)度當然積極，目前有大量證券公司都已替創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)做好了再融資方案，亟待證監會(huì )吹響號角；中小投資者對市場(chǎng)作假、“圈錢(qián)”行為深?lèi)和唇^，對當前業(yè)績(jì)變臉、高管套現等恨之入骨，他們希望再融資建立在加強市場(chǎng)規范、整治、規則健全的基礎之上。從不同群體的角度出發(fā)，他們的反應都是正常合理的，其實(shí)不合理的反倒是監管部門(mén)。對此，筆者認為監管部門(mén)在正式推出新規之前，至少應做好四方面工作。一是解讀政策。對新規則出臺背景、需求、意義、目的和可能的風(fēng)險因素作出詳細解釋?zhuān)�讓所有參與者都能了解到這項新規的影響，從而作出相應的選擇。二是完善配套。我國的改革已經(jīng)進(jìn)入到頂層設計、整體推進(jìn)、重點(diǎn)突破的新階段，原先“單兵突進(jìn)式”的制度改革必然會(huì )引發(fā)尋租、腐敗和不公行為，因此融資新規的推出必須輔之以更強大的市場(chǎng)約束機制、更完善的企業(yè)治理機制、更透明的信息披露機制。三是加強監管。通過(guò)嫁接“嚴進(jìn)嚴管”機制，加強對全部再融資企業(yè)的事前審核和事中、事后抽查、舉報制度，讓享受再融資便利的企業(yè)真正建立為投資人負責的意識。四是提高二級市場(chǎng)監測強度，避免部分機構借機炒作，把中小企業(yè)和市場(chǎng)大眾的制度紅利變成少部分人的私人利益。