數量工具仍會(huì )是央行下半年貨幣政策的重點(diǎn)，但與此同時(shí)，央行也已把價(jià)格工具提到了突出的地位。而盤(pán)活金融市場(chǎng)之存量，就意味著(zhù)對當前金融體系的重大改革和金融市場(chǎng)有效價(jià)格機制的形成。為全力保住不發(fā)生系統性、區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)，估計還會(huì )有更為細化的住房貸款差異性政策出臺�！�
2013年二季度央行貨幣政策報告不僅對國內金融市場(chǎng)行為作了權威性評估，更給出下一階段央行貨幣政策的主要思路，由此可以預估下半年央行貨幣政策的走勢�？傮w而言，央行下半年的貨幣政策會(huì )圍繞著(zhù)國務(wù)院的“宏觀(guān)穩住、微觀(guān)放活，穩中求進(jìn)、穩中有為、穩中提質(zhì)”的要求，仍以穩健為主導，并針對變化了的經(jīng)濟環(huán)境適時(shí)適度預調微調，力求把握好穩增長(cháng)、調結構、促改革、防風(fēng)險的平衡點(diǎn)，為經(jīng)濟結構調整與轉型升級創(chuàng )造穩定的金融環(huán)境和貨幣條件。具體落實(shí)到實(shí)際的操作層面，或將表現為以下幾個(gè)特征。
首先，在貨幣政策工具的使用上，仍然為綜合運用數量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，合理地運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率、再貸款、再貼現及短期流動(dòng)性調節工具、常備借貸便利等工具組合。表面上看，數量工具仍會(huì )是央行下半年貨幣政策的重點(diǎn)，但在強調合理使用數量型貨幣政策工具的同時(shí)，央行已把價(jià)格工具提到了突出的地位。
筆者認為，央行突出貨幣政策的價(jià)格型工具的重要性，并非下半年就會(huì )在基準利率上大做文章，如上調或下降存、貸款利率，而是在持續推進(jìn)利率市場(chǎng)化。應該看到，就短期而言，上月下旬央行推出的全面放開(kāi)銀行貸款利率下限管理，對市場(chǎng)影響不會(huì )太大（因為6
月非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權平均利率為6.91%，遠遠高于一年期貸款基準利率。在這種情況下，銀行貸款利率下行的概率不高）。也就是說(shuō)，銀行市場(chǎng)的貸款利率不會(huì )隨著(zhù)央行全面放開(kāi)貸款利率下浮政策的推行而全面下降，及全面降低企業(yè)融資成本，而是通過(guò)增加銀行對信用風(fēng)險定價(jià)能力，讓國內金融市場(chǎng)的有效價(jià)格機制逐漸形成，金融資源得到有效配置。我們應該看到當前國內金融市場(chǎng)許多問(wèn)題，貸款結構不合理、期限錯配、潛在風(fēng)險大等，很大程度都是與金融市場(chǎng)的價(jià)格機制扭曲有關(guān)。因此，理順國內金融市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，已成當前央行貨幣政策最為重要的一環(huán)。利率市場(chǎng)化最為重要的兩個(gè)方面就是存款利率市場(chǎng)化及匯率市場(chǎng)化，筆者估計下半年央行在這兩個(gè)方面可能會(huì )有作為。
其次，盤(pán)活存量，優(yōu)化增量，整合金融資源支持小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節發(fā)展，更好地服務(wù)于轉型升級和擴大內需。對于這點(diǎn)，應該是當前國內市場(chǎng)討論得最多最為關(guān)注的問(wèn)題。該問(wèn)題的核心是如何讓現有的金融資源更好地為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，如何激發(fā)中小企業(yè)及市場(chǎng)之活力。這也是下半年央行貨幣政策的重點(diǎn)。
其實(shí)，這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵是現有金融體系改革和金融市場(chǎng)有效價(jià)格機制的形成。為何早幾年有限的金融資源不流入實(shí)體經(jīng)濟并為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)而在金融體系內循環(huán)，最根本的原因是在政府管制過(guò)多的金融體系下，其市場(chǎng)競爭往往成了金融規模之爭，成了靠近政府權力大小的競爭。這不僅容易導致經(jīng)濟主體過(guò)度使用現有的金融體系、過(guò)度的信用擴張，并把這些過(guò)度擴張的信用進(jìn)入高風(fēng)險資產(chǎn)而不是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟。因此，盤(pán)活金融市場(chǎng)之存量，就意味著(zhù)對當前金融體系實(shí)行重大改革。
至于優(yōu)化增量，即通過(guò)政府的產(chǎn)業(yè)政策讓現有的金融資源流向小微企業(yè)和三農及政府鼓勵的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節發(fā)展。這既是經(jīng)濟結構調整問(wèn)題，也是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的選擇問(wèn)題，更有金融市場(chǎng)價(jià)格機制形成的問(wèn)題。如果不對當前國內以“房地產(chǎn)化”為主導的產(chǎn)業(yè)結構作重大的調整，流向小微企業(yè)及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的資金不一定能真正為其服務(wù)，而反之同樣會(huì )流向那些高風(fēng)險與高回報的資產(chǎn)市場(chǎng)。在一家小企業(yè)努力生產(chǎn)一年的利潤還不如炒作一兩套住房的利潤的情況下，如果小微企業(yè)不能從正規金融機構獲得低成本資金，難保就不會(huì )去炒房。還有，如果金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機制沒(méi)有建立，那么銀行對小微企業(yè)的信用風(fēng)險定價(jià)就存在諸多困難。如果對小微企業(yè)的信用風(fēng)險定價(jià)僅是出于政治上的考慮，那么小微企業(yè)信用風(fēng)險就可能轉移給銀行。如果銀行考慮要對小微企業(yè)信用風(fēng)險全覆蓋，就可能導致小微企業(yè)融資成本大增。小微企業(yè)所得的資金可能更不會(huì )進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。所以，這次央行一直在強調用商業(yè)性的方式來(lái)支持小微企業(yè)、三農及國家支持產(chǎn)業(yè)就成了金融支持的重點(diǎn)。也就是說(shuō)，除了央行的貨幣政策來(lái)整合金融資源支持小微企業(yè)外，農村經(jīng)濟發(fā)展還存在不少困難，還有需要一些特殊金融政策來(lái)支持及鼓勵金融創(chuàng )新工具。
再有，下半年央行貨幣政策的重點(diǎn)還包括采取綜合措施維護金融穩定，守住不發(fā)生系統性、區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。政府最近所采取的一些政策就在朝這個(gè)方向走。比如迫使銀行把表外業(yè)務(wù)去杠桿化、追查地方政府融資平臺財務(wù)黑洞、迫使過(guò)多的流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟等等。其實(shí)，當前國內金融風(fēng)險的底線(xiàn)，最為關(guān)鍵的是影子銀行及政府融資平臺的債務(wù)黑洞，而這兩者又早與國內巨大的房地產(chǎn)泡沫糾纏在一起。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，恐怕很難守住發(fā)生系統性、區域性風(fēng)險的底線(xiàn)。所以，央行的報告仍將以差異化住房信貸政策遏制住房投機投資炒作放在特別重要的地位。如何來(lái)落實(shí)，估計還會(huì )有更為細化的住房貸款差異性政策出臺。不過(guò)，僅是信貸政策對住房投機投資進(jìn)行事前限制所起到作用是有限的，還非得有嚴厲的稅收政策配套不可。
總之，下半年央行在貨幣政策上的不少新思路，意味著(zhù)貨幣政策預調微調力度加大，這能在多大程度上對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生預料中的影響，便是留給市場(chǎng)的懸念了。