信托業(yè)似乎成為了逆周期增長(cháng)行業(yè)，因為無(wú)論市場(chǎng)預期還是官方都認可了經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)入下行周期，今年上半年GDP同比增速已降為7.6%，但信托業(yè)卻以超常規的速度增長(cháng)。來(lái)自中國信托業(yè)協(xié)會(huì )的最新數據，截止到2013年二季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規模為9.45萬(wàn)億元，同比增長(cháng)了70.72%。信托業(yè)規模已然逼近10萬(wàn)億元大關(guān)，這個(gè)中國第二大金融業(yè)態(tài)仍然沒(méi)有放慢增長(cháng)步伐的跡象。
　　這看起來(lái)不符合常理，但在現有金融體系下，結合當前形勢，卻合理的存在。中國經(jīng)濟經(jīng)歷了十年的快速增長(cháng)，新一屆政府上臺以來(lái)將工作重點(diǎn)放在了調結構方面。既然是調結構，就要抑制過(guò)熱以及風(fēng)險過(guò)高的行業(yè)和領(lǐng)域，從融資渠道上對其進(jìn)行限制。這些行業(yè)和領(lǐng)域只好以更高的資金成本，轉而尋找傳統信貸以外的資金渠道，于是客觀(guān)上助長(cháng)了信托業(yè)的快速發(fā)展。所以，與其說(shuō)是逆周期增長(cháng)，倒不如說(shuō)是融資渠道的轉移。
　　信托業(yè)超額增長(cháng)的部分，大多是傳統信貸所失去的。我們所熟知的一個(gè)方式就是通道業(yè)務(wù)，即銀行發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，通過(guò)信托渠道投放到受限的行業(yè)和領(lǐng)域。通道業(yè)務(wù)的銀信合作本質(zhì)上可看做監管套利，在監管加強之后，規模開(kāi)始回落。卻無(wú)法阻止新的渠道出現，券商和基金子公司的資管業(yè)務(wù)給銀行理財資金提供了新的出路。從去年開(kāi)始，券商資管業(yè)務(wù)異軍突起，資管新政推出僅4個(gè)月時(shí)間，券商資管規模就突破2萬(wàn)億元，半年之后超3萬(wàn)億元。這其中有多少增長(cháng)得益于通道業(yè)務(wù)，從業(yè)人員自然心知肚明。
　　值得注意的是，資管業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(cháng)，并沒(méi)有壓縮信托的規模。新渠道的出現并沒(méi)有阻礙信托的增長(cháng)步伐，其中原委恐怕于產(chǎn)品設計有關(guān)，二者并不是競爭關(guān)系，而是一種合作關(guān)系。監管加強之后，銀行理財資金并不是像過(guò)去經(jīng)一次通道完成投放，而是經(jīng)一系列包裝，過(guò)了多道手。銀行資金無(wú)論是通過(guò)券商資管還是基金子公司，最終更多的是以單一信托計劃為終點(diǎn)。這種發(fā)展軌跡其實(shí)可以從數據上得到印證。
　　來(lái)自中國信托業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示，“單一資金信托”規模在2010年一季度占全行業(yè)信托資產(chǎn)總規模的比例曾高達80.50%，以后占比雖逐年下將，2010年四季度下降為74.51%，2011年四季度下降為68.21%，2012年二季度下降為66.46%。筆者在去年寫(xiě)的《隱匿的信托業(yè)龍頭》一文曾指出，單一信托占比從2010年到2012年的下滑，源自于監管對銀信單一信托的加強�，F在我們拿今年二季度數據與一年前進(jìn)行對比，單一信托占比開(kāi)始止跌反彈，回升到70.83%。我們有理由相信，單一信托占比的重新增長(cháng)，很大程度上源自于券商、基金子公司等非銀渠道的貢獻。
　　如果我們按資金來(lái)源把資金信托計劃分為單一信托和集合信托，再把單一信托分為銀信合作單一信托和非銀信合作單一信托，回顧過(guò)往數據可以看到，銀信合作單一信托占比是不斷減少的。2012年以前，銀信合作單一信托占比一直都占據首位。到了2012年二季度，非銀信單一信托占比達到34.51，超過(guò)了銀信合作單一信托，彼時(shí)，三種類(lèi)型信托占比基本呈“三三制”原則。然而，僅僅過(guò)去一年時(shí)間，今年二季度非銀信單一信托占比達到48.78%，超過(guò)了集合資金信托占比23.37%和銀信合作單一信托占比22.05%的總和（三種類(lèi)型之外還有占比為5.8%的管理財產(chǎn)信托）。
　　銀信合作單一信托占比從首位將至第三位，這不僅因為銀信合作受監管限制，更是金融改革大潮中不可避免的趨勢。中國銀行業(yè)受益于經(jīng)濟增長(cháng)和改革紅利，經(jīng)歷了十年黃金發(fā)展期。隨著(zhù)金融改革進(jìn)入深水區，需要開(kāi)辟直接融資渠道，實(shí)體經(jīng)濟對銀行信貸的依賴(lài)程度必將下降。而在此過(guò)程中，由于監管真空等因素，影子銀行開(kāi)始盛行，各種通道業(yè)務(wù)借此發(fā)展起來(lái)。這也就解釋了為何信貸規模保持穩定，而社會(huì )融資規模卻超常規發(fā)展，與GDP增長(cháng)出現背離。信托業(yè)的逆周期增長(cháng)正是信貸受限，而社會(huì )融資渠道拓寬的一個(gè)集中表現。
　　但是金融業(yè)畢竟是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，超脫于實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)就會(huì )存在風(fēng)險隱憂(yōu)。比如受到較多關(guān)注的地方融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)，信托計劃與二者關(guān)系密切。今年二季度末，資金信托對基礎產(chǎn)業(yè)的配置規模達到2.39萬(wàn)億元，占比進(jìn)一步提高到26.84%，僅半年的時(shí)間規模增長(cháng)了44.87%，占比提高了3.22個(gè)百分點(diǎn)。而二季度末政信合作業(yè)務(wù)規模為8041.88億元，相比去年底的5015.50億元，更是增長(cháng)了60.34%。而這些產(chǎn)品又較多的以單一信托呈現，資金來(lái)源也多經(jīng)過(guò)各類(lèi)資管計劃指向銀行理財資金。這類(lèi)業(yè)務(wù)應引起監管注意，加快對其清理，或轉為標準化債權。
　　通常來(lái)看，對融資渠道轉移導致的逆周期增長(cháng)應保持警惕，不僅是針對信托，券商資管和基金子公司業(yè)務(wù)也同理。