華爾街一直在看跌期權中高歌猛進(jìn)。
以2008年金融危機為標志，前有格林斯潘看跌期權，后有伯南克看跌期權。所謂看跌期權，指在經(jīng)濟下行、資本貨幣市場(chǎng)出現危機時(shí)釋放大量貨幣救市。有意思的是，正是因為格林斯潘看跌期權的存在，人們希望伯南克以新一輪看跌期權補救泡沫除去后的空洞。
國際投資者面對中國經(jīng)濟下行一籌莫展，他們逐漸撤出中國金融、商業(yè)、資源等高風(fēng)險行業(yè)，尤其是澳大利亞、巴西等上游資源出口國，配合中國投資擴張政策所帶來(lái)的經(jīng)濟高速擴張。澳元幾乎跟隨中國投資而走，其對中國投資的敏感度，超過(guò)了A股市場(chǎng)。
華爾街有些投行認為中國不可能讓泡沫破裂，不得不維持投資規模，因此制造了李克強看跌期權概念。但完成既有投資，不等于大規模發(fā)鈔刺激經(jīng)濟。
中國不可能推出大規模經(jīng)濟刺激政策。大規模刺激國有經(jīng)濟使得經(jīng)濟效率大幅下降，造成了地方政府高額的負債。目前唯一能夠大規模以溢價(jià)兌換的資產(chǎn)只剩下房地產(chǎn)，如果繼續發(fā)鈔推高房地產(chǎn)溢價(jià)，一旦泡沫崩潰，就失去了所有的溢價(jià)資產(chǎn)。從一系列的具體案例看，有門(mén)路的企業(yè)與個(gè)人從銀行套取平價(jià)資金，而后向社會(huì )注入高利貸，一系列資金中介環(huán)節使資金成本高到15％左右，扼住了中小企業(yè)的咽喉。繼續刺激經(jīng)濟，除了讓中國經(jīng)濟提前進(jìn)入衰老期，沒(méi)有好處。
中國不可能大規模發(fā)行貨幣，中國廣義貨幣發(fā)行量全球第一，幾乎兩倍于GDP的規模。以往銀行發(fā)行貨幣主要靠外匯占款，以及政策性再貸款，現在人民幣匯率忽高忽低、出口大幅下降，外匯占款直線(xiàn)下降，央行增加基礎貨幣的主要通道被封堵，增加債券購買(mǎi)成為主要渠道，而中國的債券市場(chǎng)基本上是銀行系統內部循環(huán)的封閉市場(chǎng)，定價(jià)不準確，信用體制不健全，讓央行與美聯(lián)儲一樣通過(guò)購買(mǎi)國債發(fā)放基礎貨幣，很有可能是財政與央行成為政府的大出納與小出納，債務(wù)在體制內堆積，風(fēng)險無(wú)法釋放，無(wú)法為信用定價(jià)。
從資本與貨幣市場(chǎng)看，貨幣大量發(fā)放與投放效率低下，催生了銀行龐大的表外資產(chǎn)，地下金融暗流涌動(dòng)，最重要的是產(chǎn)生了世界規模最大的房地產(chǎn)泡沫，6月央行不向銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性，多貨幣下的錢(qián)荒悖論，顯示出大量的資金催生出惡性高負債，債權背后缺乏收益支撐，形同垃圾債。
大規模經(jīng)濟刺激、大規模發(fā)放貨幣在中國已經(jīng)是過(guò)去時(shí)。這并不等于政府對高負債會(huì )袖手旁觀(guān)，任由現有建到一半的基礎設施變成廢銅爛鐵，7月與8月央行進(jìn)行逆回購注入流動(dòng)性，政府希望民資進(jìn)入城市管道、鐵路等基本建設領(lǐng)域，民資置換出政府投資，目的是在不擴大政府與銀行負債的前提下，完成基礎設施建設，提高建設效率。轉型與維持穩定不等于大規模投資，華爾街提出李克強看跌期權，是資本與貨幣市場(chǎng)誘多的老花招，比“維他命十國”的概念更不靠譜。
金融危機之后，看跌期權已經(jīng)有了新概念。伯南克看跌期權與格林斯潘看跌期權不同，格氏處于經(jīng)濟瘋狂增長(cháng)的好時(shí)機，一味注入貨幣之水，沒(méi)等泡沫崩潰就從美聯(lián)儲主席離任。而伯南克在經(jīng)濟稍有好轉后，就放風(fēng)可能逐步退出量化寬松的貨幣政策，并且美國監管部門(mén)秋后算賬，對于2008年之前的摩根大通、對沖基金等涉嫌內幕交易一一清算，提升未來(lái)金融市場(chǎng)風(fēng)險的可控度。
長(cháng)期轉型已拉開(kāi)序幕，即使中國想刺激，也已無(wú)力刺激。過(guò)去我們?yōu)榱藢_風(fēng)險，被迫進(jìn)行大規模刺激政策，如今遭遇嚴峻挑戰。
中國經(jīng)濟改革、結構調整迫在眉睫，經(jīng)濟保持在7.5％左右，只是為改革騰出空間，以免改革未成先成仁。中國不存在大規模刺激經(jīng)濟的可能，也就不存在李克強看跌期權。