中國貨幣政策將在穩健的基調下有所預調微調，在穩增長(cháng)和防風(fēng)險之間保持平衡。而央行最新這一系列工具創(chuàng )新與此前所強調的“靈活性”一脈相承，表明央行更關(guān)注貨幣政策本身，不僅要調整貨幣供應量，還要注意到與其他政策相配合，比如產(chǎn)業(yè)升級改革和結構調整的戰略部署�！�
　　影子銀行激增，傳統信貸萎縮，這種暗藏風(fēng)險的金融變異終于在7月止住了惡化的趨勢。央行日前公布的金融統計數據顯示，7月信貸及貨幣增長(cháng)超過(guò)預期：廣義貨幣(M2)同比增長(cháng)14.5%，分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)，同比增長(cháng)9.7%，分別比上月末和上年同期高0.7個(gè)和5.1個(gè)百分點(diǎn)。7月新增信貸6999億元，同比多增1598億元。與此同時(shí)，上半年狂飆的社會(huì )融資規模則踩下了剎車(chē)：7月社會(huì )融資規模為8088億元，比上年同期少2434億元。最主要的原因，是社會(huì )融資總量中的表外流動(dòng)性(未貼現票據、委托信托貸款、債券股票融資)比去年同期下降2805億元。
　　7月金融數據透露了三個(gè)積極信號：一是央行在努力糾正6月貨幣市場(chǎng)沖擊帶來(lái)的影響。受市場(chǎng)資金緊張、銀行流動(dòng)性壓力較大的限制，6月貸款投放不多，以致部分貸款推遲到7月發(fā)放，促成了7月貸款的增長(cháng)，這保證了流動(dòng)性對促進(jìn)經(jīng)濟的支撐作用。二是三季度經(jīng)濟呈現企穩向好的積極跡象。近期政府提出了支持鐵路、城市基礎設施、棚戶(hù)區改造、環(huán)保等領(lǐng)域的穩增長(cháng)措施，這對信貸需求有一定提振作用。此外，放開(kāi)貸款利率管制、減輕小微企業(yè)稅收負擔、擴大信息消費、支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展、促進(jìn)進(jìn)出口穩定增長(cháng)，以及取消和下放部分行政審批權限，這些都在激發(fā)中國經(jīng)濟的新活力。三是貸款結構出現積極變化。數據顯示，銀行貸款中，7月的對公中長(cháng)期貸款增加2431億元，較上月多增490億元；短期貸款增加2284億元，較上月少增1546億元。對公中長(cháng)期貸款環(huán)比多增與7月穩增長(cháng)措施實(shí)施、部分項目開(kāi)工有關(guān)。其占總新增貸款的比例也從上月的23%提升到35%，這顯然是實(shí)體經(jīng)濟企穩的信號。
　　在經(jīng)濟出現企穩回升跡象而當前需求下降勢頭仍未遏制住的大背景之下，針對實(shí)體經(jīng)濟的結構性信貸和財政政策將會(huì )繼續放松�？梢灶A期，未來(lái)中國貨幣政策將在穩健的基調下有所預調微調，在穩增長(cháng)和防風(fēng)險之間保持平衡。
　　毋庸諱言，為了穩定短期的流動(dòng)性，央行采用了多種調控工具�？梢钥吹�，自6月下旬以來(lái)，央行連續5周未執行公開(kāi)市場(chǎng)常規操作，并在時(shí)隔半年后于7月末重啟7天逆回購，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。而在流動(dòng)性特別緊張的6月，央行通過(guò)常備借貸便利(SLF)為金融機構提供流動(dòng)性支持。同時(shí)，央行還通過(guò)再貸款和再貼現向一些符合宏觀(guān)審慎要求的地方法人金融機構提供了流動(dòng)性支持。截至6月末，全國流動(dòng)性再貸款、再貼現總額度共計4641億元�，F在看來(lái)，這些措施起到了穩定短期流動(dòng)性的作用。央行的最新數據顯示，7月，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為3.54%，比上月驟降3.04個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為3.60%，比上月大跌3.22個(gè)百分點(diǎn)。
　　與創(chuàng )新工具相比，傳統的央票發(fā)行在今年有所減少。今年上半年，央票到期量為4630億，但發(fā)行量?jì)H為1140億。不過(guò)值得關(guān)注的是，央行在上周一掛出了名為“10央票60續”和“10央票65續”的債券交易流通要素公告。公告顯示，央行分別在7月15日和7月29日續發(fā)行1103億元的“10央票60”和735億元的“10央票65”，債券期限均為3年，續發(fā)規模合計1838億元。央行表示，央票續做對象是流動(dòng)性相對充裕、市場(chǎng)影響力相對較大的金融機構，但續做后的央票可在銀行間市場(chǎng)交易流通，并作為公開(kāi)市場(chǎng)操作工具。
　　在筆者看來(lái)，這一系列舉措與此前央行所強調的“靈活性”是一脈相承的，表明央行更關(guān)注貨幣政策本身，需根據貨幣總量、流動(dòng)性情況來(lái)靈活調整。而在8月3日結束的2013年央行支行行長(cháng)座談會(huì )上，央行還強調了調控的針對性、協(xié)調性。這意味著(zhù)，不僅要調整貨幣供應量，還要注意到與其他政策相配合，比如產(chǎn)業(yè)升級改革和結構調整的戰略部署。央行日前發(fā)布的《2013年二季度貨幣政策執行報告》就明確指出，下階段將貫徹宏觀(guān)穩住、微觀(guān)放活和穩中求進(jìn)、穩中有為、穩中提質(zhì)的要求，堅持政策的穩定性和連續性，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，央行如此密集的強調穩健貨幣政策不動(dòng)搖，是與決策層在近期對經(jīng)濟增長(cháng)底線(xiàn)表態(tài)保持一致。在國際經(jīng)濟難以出現巨大逆轉的情況下，尤其是外匯占款不出現巨大的波動(dòng)情況下，面對市場(chǎng)的流動(dòng)性需求，下半年央行的調控或仍將首選公開(kāi)市場(chǎng)操作，毋庸置疑，正逆回購業(yè)務(wù)將繼續扮演著(zhù)短期注資的角色。
　　某種意義上說(shuō)，通過(guò)連續逆回購，央行再次顯示了維護穩定的流動(dòng)性的意圖，進(jìn)一步穩定了市場(chǎng)預期。逆回購“量少價(jià)增”，實(shí)際表明央行并非真正有意要向市場(chǎng)注入大量資金，主要目的是為了在更高的資金利率水平上引導以形成更平穩的預期。因此，逆回購投放與其說(shuō)是數量工具，還不如說(shuō)是價(jià)格工具的指導意味更濃些。而央行對三年央票的續做更值得回味。這不僅令逆回購重啟帶來(lái)的利好效應有所弱化，同時(shí)也意味著(zhù)后續公開(kāi)市場(chǎng)操作將更為靈活，當下整體貨幣政策基調將維持中性。央行稱(chēng)，下階段將繼續相機開(kāi)展此類(lèi)操作，與其他政策工具相配合，有效實(shí)施穩健貨幣政策。其中一個(gè)已經(jīng)得到確認的信號就是，中國支付系統有望于今年10月初升級至新一代。而新系統最大特色就在于將支持“一點(diǎn)接入，一點(diǎn)清算”， 這能減少資金在途對市場(chǎng)流動(dòng)性的擾動(dòng)，進(jìn)而減小資金利率波幅，以緩解資金供求緊張
　　總而言之，從目前的市場(chǎng)流動(dòng)性管理來(lái)看，穩定預期，指引市場(chǎng)資金流向實(shí)體經(jīng)濟，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將成為最重要的手段，這意味著(zhù)工具創(chuàng )新與傳統央票共同承擔著(zhù)調控的角色。