雖然在某公司最近召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì )上，該公司剝離資產(chǎn)的議案以76.81%的同意票獲得通過(guò)，但約四分之一的反對票表明，股東對公司剝離該項資產(chǎn)不滿(mǎn)意的人不少。而輿論也質(zhì)疑以6100萬(wàn)元低價(jià)甩賣(mài)過(guò)億資產(chǎn)，有向接盤(pán)方即大股東進(jìn)行利益輸送的嫌疑。
筆者無(wú)意介入到這一交易個(gè)案的爭論當中。在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，為了發(fā)展的需要，公司剝離某部分資產(chǎn)出去，或收購某部分資產(chǎn)進(jìn)來(lái)，這都是很正常的事情。交易價(jià)格有折價(jià)、有溢價(jià)，這也是很正常的事情。但讓投資者難以理解的是，為什么上市公司賣(mài)出的資產(chǎn)常常大幅折價(jià)，而買(mǎi)進(jìn)的資產(chǎn)卻是大幅溢價(jià)？為什么這冤大頭多是讓上市公司當了呢？
有一種解釋是，上市公司剝離出來(lái)的是虧損的資產(chǎn)，或者劣質(zhì)資產(chǎn)；而買(mǎi)進(jìn)的資產(chǎn)則是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以給公司帶來(lái)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。這種解釋確實(shí)可以在某種程度上解釋上市公司折價(jià)賣(mài)出、溢價(jià)買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)的原因。但實(shí)際情況顯然并非如此單純。
從上市公司剝離出來(lái)的資產(chǎn)未必真的就是劣質(zhì)資產(chǎn)，雖然有的公司剝離出來(lái)的資產(chǎn)賬面上是虧損，但實(shí)際上是人為做出來(lái)的。最明顯的是曾經(jīng)在A(yíng)股市場(chǎng)上掀起波瀾的立立電子公司，該公司甚至已經(jīng)在中小板成功發(fā)行股票只等掛牌上市了，但就在即將上市的前一天，該公司的上市事宜被叫停，因為該公司的上市資產(chǎn)遭到媒體方面的質(zhì)疑，是從另一公司騰挪過(guò)來(lái)的，涉嫌同一資產(chǎn)二次上市。如果說(shuō)這個(gè)案例有些特殊的話(huà)，我們還可以找到其他的案例。比如，同一塊資產(chǎn)，若干年前被上市公司廉價(jià)剝離出來(lái)了，但幾年后又被上市公司從大股東手上高價(jià)收購回去，這樣的事情也常有發(fā)生。所以，從上市公司剝離出來(lái)的資產(chǎn)，很難說(shuō)就是劣質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)虧損有可能是假象。
同樣的上市公司買(mǎi)進(jìn)的資產(chǎn)未必就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這其中甚至不乏高價(jià)的劣質(zhì)資產(chǎn)。比較常見(jiàn)的是，收購進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)遠遠達不到預期的收益。更有甚者，上市公司收購進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)本身就是劣質(zhì)資產(chǎn)或虧損資產(chǎn)。比如最近一家餐飲類(lèi)公司為擺脫業(yè)務(wù)下滑的困境擬涉足環(huán)保業(yè)，但其收購的資產(chǎn)三年營(yíng)收為零，并且在收購的資產(chǎn)中，其中的一塊資產(chǎn)難覓蹤跡。另外，還有一家上市公司以17.75倍的溢價(jià)收購另一家經(jīng)營(yíng)虧損的公司�？梢�(jiàn)，這些交易中上市公司充當冤大頭角色的可能性很大。
上市公司充當冤大頭歸根到底在于，最終的埋單者是廣大的公眾投資者尤其是中小投資者。比如高溢價(jià)收購虧損資產(chǎn)，只因為上市公司的錢(qián)來(lái)得容易，都是從投資者的荷包里掏出來(lái)的，上市公司花起來(lái)并不心痛。又如賤賣(mài)資產(chǎn)，真正利益受損的還是公眾投資者尤其是中小投資者。至于上市公司的大股東，他們反而可以從刻意安排的溢價(jià)和折價(jià)交易中受益，這是大股東掏空上市公司的一種手段。
中小投資者面對上市公司充當冤大頭，基本上是無(wú)能為力的。由于一股獨大的原因，中小投資者的話(huà)語(yǔ)權非常有限。并且在投機炒作盛行的A股市場(chǎng)，上市公司的收購行為往往都被視為利好而受到市場(chǎng)的炒作，投資者樂(lè )于追逐市場(chǎng)短炒帶來(lái)的差價(jià)，哪里還顧得上來(lái)反對資產(chǎn)收購價(jià)格的不合理呢？至于未來(lái)收購資產(chǎn)達不到預期收益，那就是屆時(shí)誰(shuí)持有股票誰(shuí)倒霉了。