中國對沖基金處于發(fā)展的最初階段，應當用好后發(fā)優(yōu)勢，學(xué)習海外同行在風(fēng)險控制方面的優(yōu)秀經(jīng)驗，為自身生存贏(yíng)得更為安全的環(huán)境。
　　在風(fēng)光無(wú)限的對沖基金世界背后唯一適用的是強者生存的叢林法則。筆者查閱的一些統計數據顯示，全球管理規模大于50億美元的對沖基金掌控了約60%的業(yè)內資本，體量在10億到50億美元之間的對沖基金占比大約在30%，其余規模較小的僅占10%左右。由此可見(jiàn)，規模優(yōu)勢在對沖基金領(lǐng)域的體現是十分明顯的。
　　通常來(lái)說(shuō)，一家新成立的對沖基金有6個(gè)月左右的時(shí)間來(lái)籌備和募集足夠的資金（約3000萬(wàn)美元），以便達到初步平衡，否則很快便會(huì )陷入虧損，繼而消亡。由于國內相關(guān)的統計數據較少，因此國內對沖基金的初始平衡點(diǎn)相對難以測算（筆者估計大約為4000-5000萬(wàn)元人民幣），但規模必定是每家對沖基金都極為重視的關(guān)鍵因素。對于處于萌芽階段的中國對沖基金來(lái)說(shuō)，急需總結海外對沖基金成長(cháng)和沒(méi)落的經(jīng)驗教訓，找到發(fā)展壯大至合理規模的路徑。
　　對沖基金存續和成長(cháng)都依賴(lài)于投資者的信任，因此維持投資者對于基金產(chǎn)品收益能力的信心就顯得尤為重要。在海外，很多FOF（投資于對沖基金的母基金）和其他機構投資者都有各自判斷對沖基金優(yōu)劣的標準。而筆者認為最核心的是三個(gè)方面：治理水平、投資業(yè)績(jì)，以及風(fēng)險控制。
　　治理水平最核心的體現，是一家對沖基金的內部人員結構是否明晰，管理權的分配是否合理，以及是否嚴格按照章程辦事。通常來(lái)說(shuō)，規模尚小的對沖基金僅有1到2名投資經(jīng)理，因此很容易區分投資管理權限的劃分情況，并且也容易體現出基金經(jīng)理的投資風(fēng)格。但風(fēng)險也是顯而易見(jiàn)的。一旦市場(chǎng)形勢不利于基金經(jīng)理的風(fēng)格，或是基金經(jīng)理的主觀(guān)判斷出現偏差，就很容易出現大額虧損。而一些規模較大的對沖基金，投資管理權的分配相對復雜，可能出現若干基金經(jīng)理按照不同比重共同管理某一基金產(chǎn)品的情形。這種模式盡管降低了主觀(guān)判斷風(fēng)險，但由于投資者難以判斷基金經(jīng)理的話(huà)語(yǔ)權是否嚴格按照各自比重而定，以及人員變動(dòng)可能帶來(lái)的投資風(fēng)格偏移，也常常令投資者無(wú)從定位其具體風(fēng)格。嚴格按照制定的章程辦事也是對沖基金贏(yíng)得投資者信賴(lài)的重要因素，尤其體現在是否切實(shí)遵守基金產(chǎn)品發(fā)行時(shí)設定的投資范圍�？蛻�(hù)在認購對沖基金產(chǎn)品時(shí)，往往是出于資產(chǎn)配置的考量，一旦投資范圍超出產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)的限定范疇，可能會(huì )給客戶(hù)造成配置偏差，進(jìn)而可能影響到客戶(hù)自身投資策略的總體表現。
　　投資業(yè)績(jì)是對沖基金最直接的名片。而策略選擇是影響投資業(yè)績(jì)的重要因素。按照目前國際比較通行的分類(lèi)標準，對沖基金的投資策略被分為四大類(lèi)，即多空策略、宏觀(guān)走勢策略、事件驅動(dòng)策略，以及相對價(jià)值策略。其中多空策略是運用時(shí)間最久、范圍最廣的策略，其操作方式是在兩項資產(chǎn)上（通常有較高的相關(guān)性）多頭、空頭同時(shí)建倉，最終形成的軋差頭寸如果為多頭，則構成偏多對沖策略，如果為空頭，則稱(chēng)為偏空對沖策略，如果多空正好相抵，則形成市場(chǎng)中性策略。然而，通過(guò)對沖降低風(fēng)險的同時(shí)，該風(fēng)險可能帶來(lái)的增值空間也被抹殺了。因此對沖基金經(jīng)理通常會(huì )選擇將超出掌控的風(fēng)險對沖掉（比如市場(chǎng)風(fēng)險），而留下其認為能夠把握的風(fēng)險因素（比如個(gè)股風(fēng)險），以期獲得超額收益。宏觀(guān)走勢策略是指基于對某個(gè)市場(chǎng)宏觀(guān)形勢的判斷而進(jìn)行投資，以獲得預期中宏觀(guān)事件被觸發(fā)后產(chǎn)生的收益。伴隨著(zhù)過(guò)去幾年間新興市場(chǎng)的繁榮，專(zhuān)注于中國、印度等國的新興市場(chǎng)走勢策略開(kāi)始崛起，逐步成為對沖基金重要的策略選擇。但是由于此種策略通常需要使用高額杠桿，因此對于策略的起始、終止時(shí)點(diǎn)的把控極為重要，也對基金經(jīng)理的個(gè)人能力提出了較高的要求。與宏觀(guān)走勢策略相比，事件驅動(dòng)策略顯得更加微觀(guān)。這類(lèi)策略主要關(guān)注公司的交易性事件，比如重組、收購、破產(chǎn)等，并通過(guò)預判事件中相關(guān)證券價(jià)格走勢變化，或影響事件進(jìn)程而獲取收益。相對價(jià)值策略主要適用于證券價(jià)格出現高估或低估的情形�；�金經(jīng)理可以通過(guò)數學(xué)統計、技術(shù)或基本面分析的方法尋找證券間的不合理價(jià)差帶來(lái)的套利機會(huì )，并且往往追求多、空頭寸相抵來(lái)屏蔽風(fēng)險，同時(shí)鎖定收益。從近幾年的對沖基金資產(chǎn)分布情況看，宏觀(guān)走勢策略增幅較大，而多空策略出現了明顯的下降。從歷史投資收益情況看，偏多策略表現優(yōu)于偏空策略，宏觀(guān)走勢策略強于保守型的市場(chǎng)中性策略。
　　良好的風(fēng)險控制是對沖基金生存的必要條件。除了市場(chǎng)風(fēng)險、證券發(fā)行公司營(yíng)運風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險等，對沖基金還特別需要關(guān)注監管規則的變化。目前海外市場(chǎng)的監管對于對沖基金的透明度要求日益提高，而投資者也在不斷推動(dòng)對沖基金加強內部風(fēng)控建設。另外，在評價(jià)對沖基金風(fēng)控能力時(shí)，越來(lái)越多的投資者將快速撤出能力作為重要的參考，以便在出現風(fēng)險事件時(shí)能夠盡可能撤出投入的資金，降低損失。
　　當然，除了以上提及的三大核心因素，對沖基金的收費標準、人員素質(zhì)、客服水平等各方面都會(huì )影響投資者對于對沖基金的評價(jià)。只有全方位提高自身能力，在各方面都符合甚至超出投資者預期的對沖基金，才能在金融叢林中脫穎而出，成為中國對沖基金的領(lǐng)軍者。