國家統計局數據顯示，7月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)同比下降2.3%，盡管比6月份2.7%的同比降幅收窄了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但已是連續17個(gè)月為負。PPI復蘇乏力反映了需求仍在低位徘徊，在“去杠桿”和“去產(chǎn)能”背景下，實(shí)體經(jīng)濟短期內尚難擺脫調整壓力。
由于上游生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數被壓制，下游消費者價(jià)格指數也自然沒(méi)有太大壓力。PPI的持續下滑凸顯出實(shí)體經(jīng)濟面臨的困境，反映實(shí)體經(jīng)濟的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資，以及商業(yè)流通數據等都比較疲弱。其中，1至7月制造業(yè)投資增速比上半年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，這也是制造業(yè)投資自2012年起持續出現下滑。
實(shí)體經(jīng)濟所表現出的困頓，除了長(cháng)期以來(lái)賴(lài)以高增長(cháng)的要素基礎以及國際大環(huán)境正發(fā)生趨勢性改變之外，更主要原因則與金融危機以來(lái)，中國持續加杠桿之后被迫“去杠桿”壓力加大有直接關(guān)系。
數據顯示，2005至2012年，中國非金融部門(mén)(居民、非金融企業(yè)和政府)債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢，債務(wù)總額由25.8萬(wàn)億元上升至91.6萬(wàn)億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個(gè)百分點(diǎn)。根據社科院金融所研究報告，截至2012年底，非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)在65萬(wàn)億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%至70%的平均水平。
究竟何因推高了企業(yè)負債水平？事實(shí)表明，越是那些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，其資產(chǎn)負債率越高。與國際金融危機之前相比，我國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過(guò)剩轉變?yōu)槿中赃^(guò)剩，24個(gè)重要工業(yè)行業(yè)中有19個(gè)出現不同程度的產(chǎn)能過(guò)剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩都比較嚴重。2012年，我國產(chǎn)能利用率為57.8%，遠低于1978年以來(lái)中國的產(chǎn)能利用率72%至74%的平均水平，周期性和結構性產(chǎn)能過(guò)剩疊加矛盾比較突出。
根據Wind資訊統計，2012年末鋼鐵行業(yè)整體資產(chǎn)負債率同比微增了1.44個(gè)百分點(diǎn)，44家上市公司平均資產(chǎn)負債率為60.35%。而今年1至5月，大中型鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)總額4.3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)4.3%；負債總額3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)6.5%；資產(chǎn)負債率69.4%，提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。
今年以來(lái)，產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步蔓延，不僅傳統產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現了比較嚴重的“產(chǎn)能過(guò)�！�。財政部數據顯示，1至6月份，中央企業(yè)負債水平同比增長(cháng)8.8%，地方國有企業(yè)累計負債更是同比增長(cháng)17.9%。
在這樣的背景下，較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，迫切要求債務(wù)清償，這就是美國經(jīng)濟學(xué)家費雪提出的所謂“債務(wù)—通縮”理論。它揭示經(jīng)濟體在“過(guò)度負債”條件下，遇到?jīng)_擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導致經(jīng)濟下滑的機制。
中國二季度GDP增速為7.5%，低于一季度0.2個(gè)百分點(diǎn)，上半年經(jīng)濟增速為7.6%，已經(jīng)是中國經(jīng)濟2012年6月以來(lái)連續第五個(gè)季度低于8%水平。而另一方面，產(chǎn)能過(guò)剩加速企業(yè)利潤增速下滑，虧損面不斷擴大導致賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等風(fēng)險開(kāi)始顯露，PPI持續下降正是“債務(wù)-通縮”機制的突出表現。
目前，中央已經(jīng)制定了“去杠桿、去產(chǎn)能”為主線(xiàn)的結構調整布局。近日，有消息稱(chēng)工信部等多部委有望出臺化解產(chǎn)能過(guò)剩的總體方案，去產(chǎn)能化有利于投資效率和資源配置效率的提高，有利于PPI的長(cháng)期向好。但短期看，不良資產(chǎn)的處置和清理卻讓那些負債率高的行業(yè)面臨更大的價(jià)格風(fēng)險。預計“去杠桿”與“去產(chǎn)能”的雙重壓力還將導致PPI持續低迷，實(shí)體部門(mén)需求萎縮情況短時(shí)間內恐難有根本性改觀(guān)。