2013年對全球經(jīng)濟、金融而言真是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節點(diǎn)。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國很可能將成為第一個(gè)收緊貨幣的主要國家。這將推動(dòng)全球真實(shí)利率大幅走高，預示著(zhù)全球低利率環(huán)境將告終，在新興經(jīng)濟體普遍增長(cháng)乏力、結構性矛盾突出的境況下，系統性風(fēng)險不可不防�！�
美國量化寬松政策退出的尾部風(fēng)險正逐步顯現。本周一，20種主要新興市場(chǎng)貨幣全線(xiàn)下跌，其中印度盧比兌美元下跌2.4%至63.2：1，創(chuàng )歷史新低，而印尼盾也跌至四年以來(lái)最低水平，亞洲以及新興市場(chǎng)匯市、股市全線(xiàn)下跌，新興市場(chǎng)債券收益率大幅走高，金融市場(chǎng)再次陷入了集體性恐慌。而市場(chǎng)的恐慌最主要的觸發(fā)點(diǎn)，來(lái)自于本周外匯市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)——等待美聯(lián)儲最近一次決策會(huì )談紀要的出爐。
現在看來(lái)，2013年對全球經(jīng)濟、金融而言真是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節點(diǎn)。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國很可能將成為第一個(gè)收緊貨幣的主要國家。盡管本周會(huì )議未必馬上啟動(dòng)退出計劃，盡管對美聯(lián)儲量化寬松政策到底是不是該退出、該何時(shí)推出，美國各方至今仍在爭議，甚至美聯(lián)儲內部意見(jiàn)也相左，不過(guò)，從本質(zhì)上看，美國量化寬松政策已完成歷史使命，提前退場(chǎng)已成必然。據湯森路透和彭博社的調查，大部分經(jīng)濟學(xué)家預計，美聯(lián)儲可能從下月開(kāi)始縮減購買(mǎi)資產(chǎn)計劃的規模。隨著(zhù)美聯(lián)儲政策逐步收緊，并于2014年結束量化寬松，以及中國啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程，全球正逐步走向后貨幣寬松時(shí)代。
對于美聯(lián)儲貨幣政策可能提前轉向，市場(chǎng)早已經(jīng)迅速做出了反應。6月20日，美聯(lián)儲宣布已經(jīng)推行五年之久的QE退出路線(xiàn)圖，美國國債利率應聲上升，大宗商品和金銀則下跌，新興市場(chǎng)股市大跌。而恰恰就在同日，受到中美流動(dòng)性同步收緊的影響，中國銀行間隔夜回購利率最高達到30%，貨幣市場(chǎng)緊張程度進(jìn)一步加深。
美聯(lián)儲明確QE政策退出時(shí)間表，對確認貨幣政策拐點(diǎn)意義重大。2008年由美國雷曼兄弟高速倒閉引發(fā)的國際金融、經(jīng)濟危機，把全球推向了低利率或零利率時(shí)代。為了降低償債負擔，發(fā)達國家普遍采取了長(cháng)期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著(zhù)脆弱的債務(wù)循環(huán)。在國際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟周期中，本輪復蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。發(fā)達國家央行也通過(guò)壓低官方基準利率引導市場(chǎng)實(shí)際利率走低。
為應對次貸危機，自2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規模降息，聯(lián)邦利率從5.25%一路降至0%至0.25%的目標區間，12次降低貼現率累計575個(gè)基點(diǎn)至0.5%。然而，價(jià)格工具難以解決“流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題，也無(wú)法扭轉資產(chǎn)負債表的衰退之勢，美聯(lián)儲接著(zhù)又啟動(dòng)數量工具，通過(guò)四次量化寬松政策（含扭轉操作在內），總共推出了約3.5萬(wàn)億美元的購債規模，占美國GDP總量的22%左右。超級量化寬松對美國私人部門(mén)和金融部門(mén)的去杠桿取得了顯著(zhù)效果，特別是隨著(zhù)華爾街股市的上漲和房地產(chǎn)業(yè)的復蘇，美國家庭部門(mén)的資產(chǎn)負債表加速改善，財富效應和資產(chǎn)型儲蓄上升在持續提振消費。從去年下半年起，美國經(jīng)濟產(chǎn)出漸漸恢復至危機前的水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、以及貿易收支改善。盡管就業(yè)市場(chǎng)復蘇仍比較緩慢，但結構性失業(yè)并非貨幣政策所能解決，量化寬松政策已基本完成了歷史使命，貨幣政策從非常規回歸常規勢在必行。
隨著(zhù)美聯(lián)儲基本明確了量化寬松政策的時(shí)間表和路線(xiàn)圖，并不斷傳遞政策轉向的重要信號，美國國債收益率持續走高，十年期國債收益率升已至14個(gè)月以來(lái)的新高。近日，10年期和30年期美國國債的收益率分別達到了2.89%和3.90%，其中十年期國債收益率大幅高于去年三季度以來(lái)1.6%的水平，為16個(gè)月以來(lái)的新高，七年期國債收益率則更創(chuàng )下了25個(gè)月以來(lái)的新高。
美國債券利率上升，預示著(zhù)全球融資成本的上升以及全球資產(chǎn)的重新配置，這勢必改變全球資金的風(fēng)險偏好，使包括新興經(jīng)濟體股市、黃金等貴金屬、金融資產(chǎn)、非美貨幣等在內廣義資產(chǎn)價(jià)格出現大幅調整。近一時(shí)期全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，資金加速逃離新興市場(chǎng)股市，其實(shí)就是美國貨幣政策轉向引發(fā)全球劇烈動(dòng)蕩的結果。彭博社的數據顯示，2013年至今已有接近950億美元流入了美國股票的交易所交易基金（ETF），而新興發(fā)展中國家的ETF則流出了84億美元，這種流出近一個(gè)月還有加速之勢。
然而，美國利率上行不僅帶來(lái)對全球跨境資本流動(dòng)的沖擊，對美國經(jīng)濟自身沖擊也有所顯現，最直接的就是美國債券融資市場(chǎng)。自4月底以來(lái)，美國投資級債券的平均收益率上升了50個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，垃圾債的發(fā)行量開(kāi)始大幅減少，上周發(fā)行額只有16億美元，這與去年美國垃圾債市場(chǎng)火爆場(chǎng)面形成鮮明的反差。
利率上升導致全球長(cháng)期內的尾部風(fēng)險大幅增加。美國國會(huì )預算辦公室（CBO）預計，美國十年期國債收益率可能在未來(lái)五年中升至高于5%的水平。由于全球利率是以美國利率為基準的體系，美國真實(shí)利率上行，意味著(zhù)全球低利率環(huán)境很可能會(huì )在幾年內告終。
此外，從全球范圍看，推動(dòng)全球真實(shí)利率水平走高的，還有全球經(jīng)濟再平衡的因素，特別是隨著(zhù)中國人口老齡化和的啟動(dòng)內需戰略將遏制全球儲蓄的增長(cháng)，這種局面將推動(dòng)全球真實(shí)利率大幅走高，而這也預示著(zhù)未來(lái)全球總體將進(jìn)入金融動(dòng)蕩期，全球長(cháng)期內的尾部風(fēng)險將大幅上升。
前車(chē)之鑒，后事之師。1994年至1995年的墨西哥金融危機以及亞洲金融危機，其爆發(fā)的內因，都是美國貨幣政策調整引發(fā)全球資本流動(dòng)格局的變動(dòng)以及資產(chǎn)的重新配置。而今，在新興經(jīng)濟普遍增長(cháng)乏力，結構性矛盾突出的境況下，這種系統性風(fēng)險仍不可不防。