光大證券上周五的“烏龍指”事件，極大地打擊了投資者的信心。市場(chǎng)有觀(guān)點(diǎn)認為光大證券借機做空牟利，這更讓投資者質(zhì)疑機構在操縱市場(chǎng)。估計該事件也將使得監管層對一再推遲的IPO重啟越發(fā)謹慎。據報，為了維護市場(chǎng)平穩運行和確保各類(lèi)投資者利益，監管部門(mén)在前期新股發(fā)行改革條例之外，還在考慮試行儲架發(fā)行和恢復市值配售。那么，未來(lái)新股申購業(yè)務(wù)是否還有明顯的盈利機會(huì )，各類(lèi)投資者在新股申購業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)地位如何呢？筆者試從新股發(fā)行制度改革要點(diǎn)和新股發(fā)行對二級市場(chǎng)的沖擊兩個(gè)維度來(lái)作些分析。
　　新股發(fā)行制度改革的要點(diǎn)在于：發(fā)行機制更富靈活性與市場(chǎng)化；強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信義務(wù)；發(fā)行人可與承銷(xiāo)商協(xié)商確定定價(jià)方式，進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度；引入主承銷(xiāo)商自主配售機制，更側重網(wǎng)下向戰略合作機構配售，改革新股配售方式；加大監管執法力度，切實(shí)維護“三公”原則。
　　在強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信義務(wù)方面，預案提出，控股股東和持股董監事所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內減持的，其減持價(jià)不低于發(fā)行價(jià)，上市后6個(gè)月內如連續20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或上市后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，則鎖定期限自動(dòng)延長(cháng)至少6個(gè)月；發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級管理人應在公開(kāi)募集及上市文件中提出上市后五年內公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩定公司股價(jià)，這樣無(wú)疑會(huì )使新股的破發(fā)概率大降，因為實(shí)際控制人將更注重公司上市后的經(jīng)營(yíng)成長(cháng)，而不是想著(zhù)通過(guò)高發(fā)行價(jià)后的減持套現在股市圈錢(qián)。
　　引入主承銷(xiāo)商自主配售機制后，網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷(xiāo)商在提供有效報價(jià)的投資者中自主選擇投資者配售。在預案對網(wǎng)下配售比例規定與調整網(wǎng)下網(wǎng)上回撥機制的要求下，主承銷(xiāo)商自主配售往往會(huì )尋找那些可以長(cháng)期合作的戰略合作者，因此公募基金、社保、保險資金等機構投資者獲得配售的機會(huì )較大，而非常態(tài)化公募基金類(lèi)投資者獲得配售的機會(huì )相對小一些。但回撥機制充分考慮到了網(wǎng)上投資者的利益，當遇到優(yōu)質(zhì)股票時(shí)，網(wǎng)上申購倍數過(guò)高，將從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥15%至30%，照顧了不能在網(wǎng)下申購的投資者的利益。
　　另外，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷(xiāo)商自行協(xié)商確定，取消之前“行業(yè)市盈率25%規則”，放寬保薦機構定價(jià)能力，利于資本向優(yōu)質(zhì)公司集聚。對于機構投資者而言，每家機構對新股發(fā)行定價(jià)依據的信息掌握程度不同，而且投資團隊對新股的準確定價(jià)能力也存在顯著(zhù)差距。本次網(wǎng)下配售傾向于券商的長(cháng)期戰略合作伙伴，一些有實(shí)力的機構投資者在某只股票的定價(jià)上未享受到較大的議價(jià)空間，但未來(lái)該券商可能會(huì )在別的新股發(fā)行上給予這些機構相應補償。然而，非常態(tài)化專(zhuān)業(yè)投資機構和個(gè)人投資者未必能獲得這些實(shí)力券商的眷顧。
　　再有，新股發(fā)行改革預案提出建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準的上市首日停牌機制，發(fā)行人上市當年營(yíng)業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當年即虧損的，中國證監會(huì )將自確認之日起即暫不受理相關(guān)保薦機構推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門(mén)立案稽查。這些政策加大了對“炒新”行為的約束，從長(cháng)遠來(lái)看，有助于避免新股發(fā)行后股價(jià)一路下行，對于所有的投資者而言，均是利好。
　　按照2005年、2006年至2008年、2009年至2012年三個(gè)新股發(fā)行歷史區間的總結分析，新股發(fā)行并不必然對二級市場(chǎng)產(chǎn)生直接的沖擊。一方面，看新股發(fā)行前二級市場(chǎng)規模的變動(dòng)，新股募集資金的前兩個(gè)交易日二級市場(chǎng)流通市值并不會(huì )下降，發(fā)行前兩個(gè)交易日二級市場(chǎng)流通市值上升的概率超過(guò)50%。反而，大規模的新股發(fā)行能增強投資者對市場(chǎng)的信心，使得更多資金流入二級市場(chǎng)。另一方面，資金凍結前兩 個(gè)交易日內市場(chǎng)平均收益率均高于凍結日前3至7 個(gè)交易日平均值的概率均高于55%，這說(shuō)明凍結資金并不會(huì )降低二級市場(chǎng)收益率，即新股發(fā)行沒(méi)有從二級市場(chǎng)抽調資金。再看新股發(fā)行后二級市場(chǎng)的表現，只有2001年11 月的IPO 重啟后，市場(chǎng)收益率有明顯下降，更多時(shí)候尤其是2005 年以來(lái)，新股發(fā)行會(huì )提高整個(gè)市場(chǎng)的收益率。綜合而言，新股發(fā)行通常不會(huì )改變原有的股市運行大趨勢。在股市上升趨勢中，新股發(fā)行也會(huì )隨著(zhù)股市上行而上行；在股市下行趨勢中，新股發(fā)行往往會(huì )形成短暫的上行脈沖行情，也就是說(shuō)新股申購基本上都有不錯的盈利。
　　概括起來(lái)，目前的新股發(fā)行制度改革已取得了多項突破，新股申購存在不錯的收益預期。但總體而言，大型專(zhuān)業(yè)機構投資者比其他非專(zhuān)業(yè)機構投資者和個(gè)人投資者獲益更多。因此，尚需在新股配售環(huán)節和定價(jià)環(huán)節等方面多加改進(jìn)，以盡力在保持市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，協(xié)調好各類(lèi)機構投資者和個(gè)人投資者的利益。