隨著(zhù)美國退出量化寬松政策日漸臨近，新興市場(chǎng)成了本輪金融危機以來(lái)最后的“風(fēng)暴眼”。在中國等國經(jīng)濟放緩的同時(shí)，印尼、印度等國近期股市暴跌和貨幣貶值引發(fā)東南亞地區的蝴蝶效應，印尼股市連續三天跌幅超過(guò)10%，泰國、馬來(lái)西亞、韓國、新加坡等股市受此影響也下跌；印度盧比對美元匯價(jià)創(chuàng )歷史新低，印尼盾、泰銖以及巴西雷亞爾等則觸及一年至四年新低不等。
這一系列跡象意味著(zhù)，在飽受金融危機以來(lái)全球流動(dòng)性盛宴的新興市場(chǎng)，隨著(zhù)美國逐漸回收流動(dòng)性，終于迎來(lái)了真正痛苦的時(shí)期。事實(shí)上，今年以來(lái)，包括美國在內的發(fā)達經(jīng)濟體逐漸復蘇，甚至歐元區上半年也告別了18個(gè)月的經(jīng)濟衰退，日本因為安倍經(jīng)濟學(xué)也實(shí)現了令人驚訝的增長(cháng)。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)則陷入了麻煩。
在全球經(jīng)濟增長(cháng)引擎易手的同時(shí)，全球流動(dòng)性變化則很可能強化這種趨勢。今年開(kāi)始，伯南克領(lǐng)導的美聯(lián)儲已經(jīng)多次暗示將縮減購債規模，逐步退出量化寬松政策。從目前美國經(jīng)濟的態(tài)勢看，在9月美聯(lián)儲迎來(lái)下一任主席的同時(shí)，9月17日到18日的政策會(huì )議將明確退出量化寬松的節奏。外界的預計是，購債規模將縮減至200億美元。美聯(lián)儲開(kāi)始收縮貨幣，意味著(zhù)全球流動(dòng)性的大轉折和全球資本流向的大逆轉，弱勢美元將暫時(shí)告別舞臺，全球資本將從新興市場(chǎng)流向美歐等發(fā)達經(jīng)濟體。
對于包括中國在內的新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲政策轉變導致的尷尬是不言而喻的。在美國開(kāi)動(dòng)印鈔機應對危機的時(shí)候，中國等新興市場(chǎng)成為發(fā)達國家流動(dòng)性泛濫的蓄水池，廉價(jià)的資本從發(fā)達經(jīng)濟體肆無(wú)忌憚地流向新興市場(chǎng)，吹高了房?jì)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫。也就是說(shuō)，當發(fā)達經(jīng)濟體以寬松的貨幣政策和經(jīng)濟停滯為代價(jià)去杠桿的同時(shí)，新興市場(chǎng)則因為國際資本的大量流入而不斷地加杠桿。受制于發(fā)達經(jīng)濟體衰退的外部性影響，新興市場(chǎng)也不斷通過(guò)流動(dòng)性和大量舉債應對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時(shí)，因為資本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統風(fēng)險也在加大。在這種情況下，美聯(lián)儲一旦退出量化寬松，美元走強，新興市場(chǎng)將立即從資本流入地區變?yōu)榱鞒龅貐^。來(lái)自貝萊德的數據顯示，今年前7個(gè)月，北美股票ETF基金累計凈流入1024億美元，日本市場(chǎng)凈流入創(chuàng )紀錄的280億美元，歐洲股票ETF也吸引了43億美元，而新興市場(chǎng)凈流出76億美金。
中國作為最大的新興經(jīng)濟體，對于目前印度等國面臨的困境切不可小視。從近30年的歷史看，全球局部性金融危機都是在美元走強之后引發(fā)的。中國雖然擁有巨額外匯儲備，但一旦美聯(lián)儲退出量化寬松政策付諸實(shí)施，中國將和其他新興市場(chǎng)一樣，面臨急劇的流動(dòng)性短缺問(wèn)題。突然流動(dòng)性緊縮不僅影響資本市場(chǎng)，影響匯率，更重要的是也將嚴重影響實(shí)體經(jīng)濟，引爆新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從而使得新興市場(chǎng)陷入衰退。
當務(wù)之急不是呼吁美國負責，而是未雨綢繆，做好積極的應對，管理好自己的流動(dòng)性。特別是，對地方債務(wù)和房地產(chǎn)兩大地雷主動(dòng)排雷，而不是對全球流動(dòng)性變化置若罔聞，對漸近的國際風(fēng)暴視而不見(jiàn)。