8月23日至25日召開(kāi)的全球央行杰克遜霍爾年會(huì )，盡管美聯(lián)儲主席伯南克意外缺席，但美聯(lián)儲退出債券購買(mǎi)的計劃依然受到熱議。國際貨幣基金組織(IMF)表示，眼下退出的時(shí)機尚未成熟。筆者認為，包括美聯(lián)儲在內的全球央行持續寬松貨幣政策終將要退出，但是，還需正視它會(huì )給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險。
盡管市場(chǎng)對美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）預期增強，但在美國國內，對美聯(lián)儲退出QE的時(shí)間及其規模的爭論已經(jīng)達到白熱化地步。
首先是斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授哈爾8月23日在美國杰克遜霍爾全球央行年會(huì )開(kāi)幕詞中指出，美國經(jīng)濟當前面臨的最大風(fēng)險因素，就是美聯(lián)儲在不恰當的時(shí)機過(guò)早地開(kāi)始收緊政策措施。其次是上周末圣路易斯州聯(lián)儲主席布拉德再度重申，美聯(lián)儲決策者無(wú)需在9月開(kāi)會(huì )時(shí)急于削減QE規模。他表示，當前情勢下沒(méi)有必要匆忙行事。而與之相對，此前同為鴿派陣營(yíng)的亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈則對縮減QE開(kāi)放立場(chǎng)，他表示若現在至下個(gè)月的數據顯示經(jīng)濟增長(cháng)“可以持續”且未表現出經(jīng)濟將偏離軌道，則其將支持美聯(lián)儲在9月縮減資產(chǎn)購買(mǎi)規模。粗略統計，從8月份美聯(lián)儲眾多官員言論來(lái)看，支持美聯(lián)儲9月開(kāi)始縮減量化寬松規模的官員已占相當比例。而相比前兩種觀(guān)點(diǎn)，美國西北大學(xué)教授A(yíng)rvind
Krishnamurthy的觀(guān)點(diǎn)就要客觀(guān)公正得多。他的論文《非常規貨幣政策的傳導》嘗試回答一個(gè)問(wèn)題，即怎么最好地管理退出，特別是什么證券將要被購買(mǎi)，什么證券不應該被購買(mǎi)。最終，Arvind羅列了其支持的美聯(lián)儲QE“最優(yōu)”退出順序：一是停止購買(mǎi)美國國債；二是出售美國國債投資組合；三是出售較舊的MBS證券；四是停止新的MBS證券購買(mǎi)。
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美國“開(kāi)方”新興市場(chǎng)“發(fā)病” |
就在美國政要和學(xué)者還在為QE設置近景的當口，海外熱錢(qián)回流美國給新興市場(chǎng)帶來(lái)恐慌，使得新興市場(chǎng)國家貨幣大幅下挫，股市和匯市也因此大幅走弱。上周，泰銖匯率下跌至2010年8月以來(lái)最低，印度盧比匯率創(chuàng )出歷史新低，印尼盾暴跌至4年來(lái)新低，與此同時(shí)，拉美幣種也爭先恐后地相繼跳水。無(wú)奈之下，據悉印度有意把2009年向IMF買(mǎi)入的200噸黃金，在國際市場(chǎng)“租出”，以換取多達230億美元頭寸，藉此增強捍衛盧比的能力�？创饲榫�，新興市場(chǎng)爆發(fā)貨幣危機的可能性在增大。
自從2008年國際金融危機爆發(fā)后，美歐發(fā)達國家央行為拯救經(jīng)濟而啟動(dòng)非常規貨幣政策。之后，資產(chǎn)價(jià)格上漲和資本外流新興市場(chǎng)增大。從數據看，向新興市場(chǎng)的累計凈流入的資金自2008年起增長(cháng)1.1萬(wàn)億美元，較預測的長(cháng)期結構性趨勢足足多出4700億美元。在好幾個(gè)國家，企業(yè)杠桿率和外匯敞口也有所增加。一些國家如巴西、加拿大、中國、韓國和泰國的房地產(chǎn)價(jià)格高漲。中國、墨西哥和俄羅斯的股票價(jià)格反彈持續了很長(cháng)一段時(shí)間。巴西、中國、韓國和土耳其的信貸迅速擴張。但最近，以上情況卻發(fā)生了逆轉。未來(lái)一段時(shí)間，新興市場(chǎng)仍會(huì )在退出QE預期的陰影下飽受痛苦和煎熬。不僅如此，隨著(zhù)世界各國央行收回極度寬松的政策，全球金融穩定性將面臨風(fēng)險，因為新興市場(chǎng)缺乏能夠預防大規模資本外流的防御機制。
在全球經(jīng)濟立足未穩的環(huán)境下，全球央行寬松貨幣政策不應急流勇退，而應當分步平滑轉向。當前，最明智的做法要數前瞻性貨幣政策了。目前，在全球經(jīng)濟和金融正在步入復蘇的當口，各國央行行長(cháng)們又拿出了“前瞻性貨幣政策指引”這個(gè)新式武器。與其他政策相比，前瞻性貨幣政策指引具備攻守兼備的能力，其貨幣調控效力以及對各國經(jīng)濟的指導作用還是非常大的。
就新興市場(chǎng)經(jīng)濟體而言，與其被動(dòng)受美聯(lián)儲的政策牽制，不如主動(dòng)出擊，盡早改變這種窘?jīng)r。毫無(wú)疑問(wèn)，自由經(jīng)濟及對美的依賴(lài)，令新興經(jīng)濟體實(shí)現了史無(wú)前例的繁榮，但獨立、各國完整的工業(yè)體系也受到嚴重侵蝕，固化在國際分工“微笑曲線(xiàn)”的低端，致使結構調整與產(chǎn)業(yè)升級緩慢，地區發(fā)展失衡加速，兩極分化加劇，有些國家甚至還面臨跌入“中等收入陷阱”的風(fēng)險。
因此，新的形勢下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體擺脫對美的經(jīng)濟依賴(lài)就越發(fā)顯得重要。這里最具有戰略性的舉措就是盡快扭轉近期印度、巴西等金磚國家的經(jīng)濟與貨幣走勢惡化的局面。更重要的戰略舉措是，要加快人民幣國際化進(jìn)程，讓中國的人民幣提早加入特別提款權（SDR）。上周在新興市場(chǎng)股市和匯市大幅走弱的情況下，人民幣匯率卻仍然相對平穩，充分說(shuō)明國際經(jīng)濟環(huán)境復雜多變情況下國際資本對中國經(jīng)濟前景還是比較看好，自然也就維持人民幣堅挺。
美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所在日前的一份報告中指出，人民幣在東亞作為主要參考貨幣的影響度已經(jīng)超過(guò)美元。那么，下一步，中國還應穩步推出利率和匯率市場(chǎng)化改革措施，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案，進(jìn)一步擴大跨境貿易人民幣結算規模，增加人民幣境外直接投融資以及人民幣境外交易等，通過(guò)這些路徑進(jìn)一步加快人民幣國際化進(jìn)程，盡快提升人民幣的國際地位，以此形成和增強國際貨幣間的競爭格局，從而逐步擺脫美元的約束并最終擺脫對美聯(lián)儲包括QE在內的所有政策的依賴(lài)。