無(wú)論是全球市場(chǎng)還是國內投資者現在都有點(diǎn)擔心，上半年中國經(jīng)濟增長(cháng)的持續下行會(huì )不會(huì )導致經(jīng)濟全面衰退。而在中央政府采取維穩或“微刺激”的經(jīng)濟政策，比如減免部分小微型企業(yè)的稅負、加快發(fā)展環(huán)保節能產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)信息消費、擴大鐵路投資規模、加強對六大領(lǐng)域的城市基礎設施建設后，國內經(jīng)濟開(kāi)始出現企穩的局面，最近公布數據就比市場(chǎng)預期要好。比如外貿出口好轉、PMI又回到了經(jīng)濟繁榮增長(cháng)區間、7月工業(yè)利潤增長(cháng)11%等。所以，財政部副部長(cháng)朱光耀指出，中國有信心全年GDP增速達7.5%預期目標，并重申不會(huì )推出新經(jīng)濟刺激政策。對此，不僅近日上證綜合指數重新回到2100點(diǎn)以上，而且外資投行也紛紛調高對今年中國經(jīng)濟增長(cháng)的預測。
人們還注意到，幾年來(lái)一直被嚴厲調控的房地產(chǎn)市場(chǎng)也在稍稍松綁。
可以預料，這種經(jīng)濟的“維穩”將是下半年宏觀(guān)政策的核心議題，政府會(huì )以此來(lái)加大下半年“穩增長(cháng)”的政策力度。這不僅是為十八屆三中全會(huì )將推出的經(jīng)濟重大改革奠定基礎，也是為了對沖美國退出QE可能造成的影響與震蕩。
不過(guò)，現在要密切關(guān)注的是新政府的經(jīng)濟穩定政策具體會(huì )采取什么方式來(lái)推進(jìn)。從減稅及促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展政策來(lái)看，從最近一系列的金融改革來(lái)看，顯然是在市場(chǎng)化的路上邁進(jìn)。最近一些地方開(kāi)始用信貸政策來(lái)全面收縮住房市場(chǎng)投機炒作，這也是正確的方向。
只是，市場(chǎng)仍然不無(wú)擔心：盡管中央政府的政策所采取的手段與工具是市場(chǎng)化的取向，但地方政府的唯GDP增長(cháng)目標取向似乎不見(jiàn)有多少改變。這一點(diǎn)，在各地的大規模造城運動(dòng)中體現得最突出。再清楚不過(guò)，要對當前中國的經(jīng)濟結構作重大調整并盡全力促使產(chǎn)業(yè)升級，首先要調整就是“房地產(chǎn)化”的經(jīng)濟結構，去除房地產(chǎn)宏觀(guān)調控的工具性及房地產(chǎn)的投機功能與財富效應。如果中國經(jīng)濟結構調整不是從這里入手，或為了保持經(jīng)濟增長(cháng)而仍然維持經(jīng)濟的“房地產(chǎn)化”，那不得不坦率地說(shuō)，當前政府調整政策與十八大報告提出要改變經(jīng)濟增長(cháng)方式與速度的目標是有不小差距的。
從全國住房?jì)r(jià)格持續上漲、固定資產(chǎn)投資全面鋪開(kāi)、各大小城市的造城運動(dòng)如火如荼的情況來(lái)看，中國新一輪的經(jīng)濟增長(cháng)似乎在許多方面還沒(méi)有從前十年的老路上走出來(lái)，仍然是以“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟來(lái)拉動(dòng)GDP上升，仍然是以低效的固定資產(chǎn)投資來(lái)求得穩增長(cháng)，仍然是以各地的造城運動(dòng)來(lái)消化產(chǎn)能過(guò)剩。這種局面不扭轉，中國經(jīng)濟不僅無(wú)法實(shí)現結構調整及產(chǎn)業(yè)升級，反之會(huì )陷入更大的困境。
當然，加大中西部地區的固定資產(chǎn)投資，特別是加大對這些地區的鐵路、公路、城市基礎設施建設的投入是必需的，對此不必過(guò)多強調短期效益，但要改變這些投資的資金來(lái)源。筆者認為，要加大中央財政的完全轉移支付，不然，這些地區是沒(méi)有能力來(lái)承擔這些巨大的財政投入的。按照現行的財政投入方式，這些基本上低效的固定資產(chǎn)投資是可拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)，“維穩”在短期內可見(jiàn)成效，但從中長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)政府債務(wù)負擔上升，這種低效的固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)是不可持續的，而且也可能導致中西部財政負擔全面上升。
由于地方政府唯GDP增長(cháng)思路一時(shí)還難以改變，由于地方政府仍把經(jīng)濟“維穩”放在房地產(chǎn)上，這樣國內房?jì)r(jià)不僅會(huì )繼續上漲，已被吹得巨大的房地產(chǎn)泡沫還會(huì )繼續吹大。許多地方政府一直在假定，是“剛性需求”在推動(dòng)樓市，是住房供不應求在導致樓價(jià)上漲。但實(shí)際上，調查表明，還在2010年的房?jì)r(jià)水平時(shí),全國就有85%以上的居民失去了進(jìn)入這個(gè)樓市的支付能力。因此，當前住房市場(chǎng)的火爆，更多的是由住房投資者在支撐。但中國經(jīng)濟的“維穩”，豈可建立在房地產(chǎn)泡沫繼續吹大的基礎上？
還有，考察多項指標，無(wú)論學(xué)界、業(yè)界還是政府，都認為當前國內金融體系的風(fēng)險在可控范圍內，還不至于引發(fā)系統性風(fēng)險。不過(guò)，對此也不可高枕無(wú)憂(yōu)。須知，當前我國的金融市場(chǎng)基本上是處于順周期，只要樓價(jià)不跌，房地產(chǎn)泡沫不破滅，那么國內金融體系的風(fēng)險就不會(huì )顯現出來(lái)。但是，當前我國不僅房地產(chǎn)泡沫巨大，而且還在繼續吹大，特別是地方政府融資平臺的風(fēng)險還在放大。這里就有地方政府以新債償舊債的問(wèn)題，總體債務(wù)負擔還在累積。筆者最近到了一些中西部地區，一些城市的造城運動(dòng)規模之大、資金預算之高、新城住房空置率之驚人簡(jiǎn)直讓人目瞪口呆。這樣的局面能撐多久？一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，許多地方政府有什么能力來(lái)支付這些巨大的債務(wù)？
因此，以市場(chǎng)化的方式來(lái)促成中國經(jīng)濟穩增長(cháng)是條可行之路，但需嚴防在路徑依賴(lài)的慣性下又回到前十年的增長(cháng)老路上去。