貨幣量貌似龐大但市場(chǎng)流動(dòng)性不足，是中國一老問(wèn)題。不過(guò)現在看來(lái)，這樣的情況將很快有所改觀(guān)，原因就是信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴大。這是一種通過(guò)放大銀行信用杠桿、提高貨幣乘數以加大市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性的方法，這種方法有效，但也有風(fēng)險，不過(guò)因為規模有限，所以風(fēng)險應可控。
信貸資產(chǎn)證券化發(fā)源于20世紀70年代的美國，它出現的主要動(dòng)因是“擴大信貸資金來(lái)源”。當時(shí)的美國經(jīng)濟受到石油價(jià)格大漲的壓力，工業(yè)生產(chǎn)成本大幅上漲，這使得企業(yè)生產(chǎn)需要增加貸款，但傳統商業(yè)銀行在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的前提下，不可能立即大規模增加存款，銀行流動(dòng)性不足怎么辦？于是，信貸資產(chǎn)證券化變成了那個(gè)時(shí)代最為重大的金融創(chuàng )新。其實(shí)，當時(shí)還有一個(gè)重要原因，就是商業(yè)銀行的存貸款利率受到了上限管制，商業(yè)銀行通過(guò)提高存款利率吸收存款的能力受到了制約。
所謂信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際是銀行信貸資產(chǎn)的一種轉化手段。銀行吸收存款比較難，但如果可以把一部分收益較高的貸款賣(mài)掉，讓購買(mǎi)者和銀行一起分享收益，不僅可以提高商業(yè)銀行獲得現金的能力，而且可以避開(kāi)存款利率的上限管制，同時(shí)可以擴大銀行進(jìn)一步提供貸款的能力。
但另一個(gè)問(wèn)題會(huì )出現，銀行信貸資產(chǎn)規模加大，那資本充足率是不是將受到影響？當然。為了避開(kāi)銀行資本充足率不夠支持更大規模信貸的問(wèn)題，美國商業(yè)銀行通常會(huì )將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品放在銀行的資產(chǎn)負債表之外，使之表面上并不減低銀行的資本充足率，這就是所謂的表外業(yè)務(wù)。歐洲就不一樣，歐洲銀行業(yè)監管，不允許資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品被置于表外，所以，歐洲銀行資產(chǎn)證券化規模要比美國小得多。
資產(chǎn)證券化的目的是為了加大商業(yè)銀行的流動(dòng)性，所以商業(yè)銀行在選擇證券化標的資產(chǎn)的時(shí)候也有很大的學(xué)問(wèn)。我們知道，銀行的大客戶(hù)競爭是十分激烈的，所以它們不會(huì )輕易將大客戶(hù)的“規模性貸款”轉讓給其他銀行，因為那不僅存在失去客戶(hù)的風(fēng)險，而且在市場(chǎng)上會(huì )表現出其實(shí)力變弱的跡象，而且這類(lèi)大筆貸款隨便賣(mài)給其他銀行，愿意購買(mǎi)的銀行非常多，所以流動(dòng)性非常好，也就用不著(zhù)通過(guò)證券化來(lái)提高它的流動(dòng)性。
一般情況下，商業(yè)銀行會(huì )把那些單筆貸款規模很小、收益良好(現金流充分)但流動(dòng)性較差的貸款整合成一個(gè)大的資產(chǎn)包，然后再把它切割成標準統一的證券化產(chǎn)品，出售給投資者。那什么樣的資產(chǎn)符合這樣的要求？房地產(chǎn)消費貸款。通常，居民購房的單筆貸款規模較小，流動(dòng)性很差，但還款信用很好，利息收益較高。如果把它們集合成資產(chǎn)包，其現金流是有保證的。
另外，中國的信貸資產(chǎn)證券化應當屬于銀行業(yè)的表外業(yè)務(wù)，因為它需要信托公司出面擔負資產(chǎn)風(fēng)險隔絕的任務(wù)。否則，如果把證券化產(chǎn)品納入表內，那中國銀行業(yè)的資本充足率立即就會(huì )出現問(wèn)題，也不可能有效改善商業(yè)銀行的流動(dòng)性。
我認為，中國信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵問(wèn)題是成本太高。正所謂“羊毛出在羊身上”。就算個(gè)人房貸利率年息為8%，復利收益可以高達12%，這12%是不是夠銀行、信托、投資者三家分肥？投資者的收益是不是可以覆蓋風(fēng)險？